曲艳丽 | 文

89年的陆彬，汇丰晋信基金经理，每日清晨乘坐5点半的公车，第一个到岗。

对他，研究、投资股票的快乐，可能就像其他人追剧或者打游戏一样。“这是我最喜欢做的事情。” 陆彬每周工作时间16*7，没有其他爱好。

在汇丰晋信基金，陆彬被称为“新能源一哥”。他在新能源汽车、光伏产业均涉猎颇深，也敢于重仓。为了研究，陆彬甚至买了一辆国产特斯拉Model 3，是第一批吃螃蟹的用户。

“这一次电动车的产品渗透，会和当年iPhone 4手机带来的智能手机发展类似。” 陆彬笃定地说，开过新能源汽车了，不会再去开汽油车了。

不仅如此，新能源汽车、光伏行业，中国的制造业水准与研发前瞻性，是全球最领先的，没有之一，而且最好的公司基本都在A股。

“以后，新能源细分赛道，可能像医药、消费、科技一样，是每个基金公司的标配。这个行业就像2010年开始的消费电子。”陆彬总结。

1

逆向

2019年7月始，陆彬把整个特斯拉产业链跑了一遍，两三个月时间，从材料到4S体验店整车。

至三季报，陆彬的前十大重仓中，开始大比例出现新能源汽车板块。

当时，所有的财经媒体、分析师的信息都是负面的，很悲观，甚至一致预期某某造车新势力快倒闭了。陆彬在对机构客户、同事路演的过程中，面对的争议也很大。

陆彬在圈内问了一遍，哪怕是同样看新能源汽车行业的基金经理，也说：“不用看了，这个行业不行了。” 听到这些，陆彬反而放心了。

“我的性格，就是不喜欢扎堆。”陆彬说。

2019年一整年，新能源汽车行业前高后低。以3月底到6月底为过渡期，国家补贴退坡50%、取消地方补贴，政策落地后的负面影响剧烈，行业销量大幅下滑。

陆彬想到，光伏行业在2018年也经历过类似的事，政策一出，相关龙头跌掉一半。

他根据经验判断：“政府并不是主动打击这个行业，而是想通过补贴退坡，促使行业更加健康地发展。”

陆彬的底层逻辑是，两大战略没有变：其一，新能源行业的国家意志和基本面趋势没有变化，出发点是能源独立；其二，弯道超车，汽车行业靠发动机难以与德日美抗衡，需要产业升级。

“当时那些公司的估值已经很便宜了，我买完后真的很激动，这么大的机会。长期看一个行业，你就会很有感觉。”陆彬形容道。

就这样，在2019年三季度末，陆彬可能成为市场上最早重仓配置新能源汽车的一个基金经理。

2

从200万辆到2000万辆

这次逆向，给陆彬带来丰厚的回报。

以汇丰晋信低碳先锋股票为例，陆彬自2019年8月管理至今，任职回报94.34%。(天天基金网、截至2020.9.25，下同)

而他管理的另外一只，汇丰晋信智造先锋股票自2019年5月管理至今，任职回报121.57%。

“往往在行业低谷期，更能看出产业链公司的能力和决心。2019年下半年，那时候跑完就知道哪些公司的竞争力很强。”陆彬回忆道。

自从买了特斯拉，他家以前的汽油车就退居二线了。

据陆彬称，新能源汽车的驾驶体验、智能化体验非常好。Model 3充满电只需30-40元，而加满一辆汽油车需要三四百元。

而且，只有新能源汽车才是自动驾驶的唯一平台。“Model 3辅助自动驾驶，的确可以减少驾驶疲劳。”陆彬介绍道，尤其是暴雨天、大雾天、高速上，人类的感知只有眼睛，而新能源汽车有雷达和摄像头等高精度传感器。

而那些对里程、电池安全性、充电便利性的焦虑，认知还停留在过去，存在偏见。

正如手机，如今的性能，换作十年前，可能要卖一百万元一台。手机的性能在以指数级别变好，而价格却越来越便宜，新能源汽车也将如此，以后车可能都不需要花钱，卖的是自动驾驶系统。

iPhone 4已经出来，诺基亚有没有可能逆袭？没有，但过程中肯定有波折。

“行业三到五年，从2019年200万辆至少到2025年2000万辆，这还是保守的。”陆彬称。

3

向上中游转移

新能源汽车行业，分为上游、中游和下游。

上游是资源品，锂和钴；中游是锂电池产业链，电芯制造包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液；下游是以特斯拉、比亚迪为代表的整车产业链，包括汽车智能化、自动化零部件等。

行业景气度传导有一个过程，自下游开始，沿着爆款车就能找到投资机会，最直观就是特斯拉。

中游的电池和材料，就涉及格局和技术选择。

不管是磷酸铁锂或三元电池，又分为圆柱、方形和软包。“首先要判断，以后哪个电芯技术有可能成为主流，有争议，没有结论，需要时刻跟踪。”陆彬称，以及供应链中的格局是不是在发生变化。

其中的核心，是对产业链和技术理解的深度。

而爆发力最强的是上游。“矿山开采是有周期的，实业的判断相对滞后。没有一个周期品行业在发生5-10倍需求爆发，供给在收缩，而价格能保持不动的。”陆彬介绍道。

就持仓而言，陆彬已经从下游向中游、上游转移。

他之前的判断是，明年新能源汽车资源品投资机会较大，当然现在股价也有所反应。

“大部分人在下游智能化做趋势投资。”陆彬觉得那有点像映射投资，大部分好公司并不在A股或者还没有出现，现在还没到那个时候。

举个例子，后面三五年，汽车智能化可能是比新能源汽车还好的行业，但它像是2015年前的锂电池，行业在变化，选不到特别好的公司，或者是好公司、但没有实实在在的业绩支撑那么大的市值。

陆彬更喜欢那些能看到业绩的投资机会。

4

调研狂魔

如何评价Elon Musk的传奇性和争议性？

“当我压力大时，看他的视频，我会很有共鸣，有时候也会落泪。” 陆彬认为，他和Musk是一类人，朝着目标务实工作，观点相对客观，不喜欢盲从。

在这个以理性、情绪控制著称的职业里，很少有基金经理会给出这样的答案。说这些话的陆彬，是那么地热情、真诚、坦白，以及不一样。

身在金融行业，陆彬却在意识层面认为自己是扎根在优秀的企业里的。

他不喜欢那种坐在陆家嘴的漂亮办公室里，凭空地YY。“一些虚的逻辑。”他评价，金融行业有时候很喜欢写一些很空、很长的报告，坐而论道。

陆彬是调研狂魔，投资全靠跑出来。

3月份，海外油价崩了，新能源行业严重依赖出口，又陷入恐慌。陆彬冒着疫情跑了一圈，发现市场的认知与真实的世界存在很大差距，“欧洲的影响不是特别大”，因为企业的反馈是真实的。

市场中有很多噪音。“媒体大部分时间是对的，但总会渲染一些东西。”陆彬说。

每周工作时间16*7的陆彬，经常往企业里跑，他喜欢长期且全方位地调研交流，不喜欢追逐热点的专家会议模式。

陆彬补充道：“道理很简单，理解行业要花时间，偶尔去一下，没有太大的帮助。”

5

波动性

陆彬不建议散户自己炒新能源股票。

因为新能源行业技术迭代会非常快，龙头也会被颠覆。“现在的行业龙头，可能五年后就不存在了。”陆彬称。

以光伏为例，五年前的行业龙头市值不足百亿，而新崛起的行业龙头，市值两千亿。这不像高端白酒，护城河百年未变。

类比同一阶段，2010-2015年，消费电子板块最好的公司换了一茬又一茬，直到今天，行业格局才愈见清晰。

“行业天然高Beta，不像高端白酒走势那么稳。”陆彬发现，很多人会在两天前问为什么不降低仓位，在两天后又后悔没有加仓。

此刻，陆彬是信心满满的。基本面自2020年下半年刚刚开始好起来，“行业估值比较高，但不构成卖出逻辑，因为基本面和趋势都很强，后面几个季度，基本面会越来越好。”陆彬称。

等到明年在马路上看到越来越多的电动车，市场的信心会越来越足。

“行业最大风险来自于泡沫。”陆彬称。

新能源行业本来就是爆发性行业，处于成长初期，技术、政策变化很多，机会与风险并存，风险就在于波动性很大。他总是对客户说，行业确实向上，但股票有些时候会过度反映基本面。

“如果未来某个时点在判断行业估值有较大泡沫时，我可能会做组合调整、并建议大家赎回。”陆彬很喜欢写信，把自己的想法告诉持有人。

“我的出发点永远是想让客户赚钱。”陆彬称。

6

下一代光伏

陆彬重配的两个方向：其一是新能源汽车，其二是光伏。

光伏行业分为硅料、硅片、电池片、组件。其中，硅料价格从上百万跌到几万块，成本大幅下降、技术进步、洗牌结束、龙头确立。而硅片在过去五年发生的事，是多晶硅片被单晶硅片超越，单晶硅片龙头从市场份额5%到超过50%。

未来三年，电池片技术可能也会革命，目前的主流技术PERC电池，有可能被新的龙头替代，逻辑如前。所以，“我买的是下一代光伏，新技术、新方向，和别人不一样。”陆彬称。

“三年后，它们可能成为非常好的公司。我愿意现在买，需要理解，也需要勇气。”陆彬称。

而能不能拿得住，核心就在于对行业到底理解有多深。

陆彬跑了一年多，跟上海交大、中科院等老师探讨，这是刚刚开始产业化的过程，成果很多都在学校里。

他又走访了相关的非上市、上市公司，把路径、成本如何下降、怎么替代等摸了一遍。

“调研完后，我认为这个事情大概率会发生。”陆彬总结道。

在研究员时期，陆彬覆盖电力设备、新能源、环保、机械、军工、化工、有色、煤炭、钢铁等，集中在中游制造和周期类，所以他会有很强的逆向思维，等待一些变化。

“我很喜欢找一些预期差非常大的投资机会，做充分地验证和评估，很享受被大家从不认可到认可的过程。左侧挖到大机会，这个快乐对我来说，是很大的快乐。”陆彬说。

7

基本面与估值的天平

陆彬所在的汇丰晋信基金，以PB-ROE模型著称，很看重估值。

“我就像一个天平，一边是基本面，一边是估值。”陆彬形容。

过去两三年，市场已经习惯于强者恒强、买绝对龙头。“溢价在某些行业已经接近20倍了，也就是说，行业第一名的公司的市值是第3-5名的公司的20倍。”陆彬称，他在慢慢从第一名换到第3-5名，因为后者也在进步。

有人问他：“你为什么这么作？买行业龙头不就好了吗？反正那么多人在买。”

陆彬表示，因为自己是时刻在比较性价比的，会做交易，“龙头可以有溢价，但总要有个度”。

总结自己的投资理念，陆彬用了“两个坚持、三个不”。

即坚持专业的良心、坚持深入企业；不做比较基准的被动配置、不搞投资主义、不做短期择时。

陆彬从不给自己贴标签，是价值、成长或者主题投资等风格或者因子主义。“就好比，我们会分析一年四季的气候趋势，而不会预测短期的天气变化。”陆彬如此解释不短期择时。

总结自己的风格，陆彬总结了9个字：偏成长、偏逆向、做交易。

新生代基金经理已经成长起来，他们一开始就站在了成长股的某个细分领域，赛道空间大而长久、研究得又比较透，和老一辈的路径并不完全一样。

有个性、专注新能源赛道的陆彬正是其中之一。