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发表于 2021-06-04 15:07:21 天天基金Android版
“以回撤定仓位”,“回撤”到底如何评估?

作为基金组合的主理人,我的主要任务有两项:一是负责把组合的净值打高,二是实行交易管制制度(即“高不买,低不卖”目前尚在小范围试行)。解决了这些战略性问题之后,在具体投资实践中,还有一些问题需要解决。这些问题往往非常个性化,难有标准答案。但我可以分享一些思考过程给大家。

我遇到问的最多的就是:现在偏股型基金该买多少仓位,固收类基金该买多少仓位?这个问题问的好。这说明这些投资者已具有初步的资产配置意识,相比那些随意追涨杀跌的人要强很多。但也有不好的地方:前面加了“现在”二字。潜意识里认为仓位是要随时变化的:行情好时多拿股票,行情不好时多拿债券。按这个思路走下去,最终还是会走到追涨杀跌这条老路上面去。

资产配置对于长期投资具有重要意义。合理的资产配置能够保证投资者情绪稳定,无惧市场波动。资产配置的最终目标,就是让投资者尽可能长时间的留在市场,从而实现既定目标。因此,决定资产配置最主要的因素,是投资者自身的风险承受能力,而不是对市场行情的预测。

做资产配置最简单的一个原则就是“以回撤定仓位”。这就是我常给大家说的:你能承受多大回撤就相应拿多少仓位。比如,一个基金的最大回撤是20%,你只能承受10%的回撤,那就只能拿一半的仓位,剩余的配置到债券等低风险资产上面去。这样你的资产市值的波动就不会超过承受范围,即使遇到极端情况也不会太难受。

现在,从高波动、高收益预期的偏股型组合,到股债平衡型组合,再到可承担银行理财替代角色的绝对收益目标组合,我都给大家搭建起来了。我们从现有基金组合出发,来谈谈如何运用这个原则。

一、不要高估自己对回撤的承受能力

在做资产配置之前,首先要问问自己:投资过程中能接受多大的投资回撤?经验不太丰富的投资者容易想当然,给出比实际能承受回撤更大的数值。而一旦真的出现极端情况,很容易陷入痛苦之中。根据我的经验,回撤一旦超过15%,普通投资者就会产生焦虑和不安的情绪。绝大多数人最好把可接受的最大回撤定在20%以内,激进的最好也不要超过25%。

图1:价值五剑组合的历史最大回撤情况

没有经历过熊市的投资者,可能不知道在熊市持有基金是一种怎样的体验。从后视镜来看,我们能清晰地看到熊市持续的时间和幅度。但当真正身处其中时,我们要面对的是很多未知的恐惧。

一些投资者对熊市抱以乐观态度,觉得熊市是进行逆向投资的好机会。但我们也需要知道,熊市不可能精准抄底。伴随着逆向投资追加的资金数额增加,后续下跌中同样的跌幅会带来更多账面上的损失。这种损失会增加投资者的挫败感,给情绪控制以及后续执行带来困难。

此外,还要考虑未来可投资现金流的变化。对于存量资金较少,而未来增量资金较多的投资者来说,短期可接受的最大投资回撤可以稍大一些。

二、根据市场变化动态评估基金的最大回撤

在评估最大回撤指标时,要考虑历史极端情况,也要做一些前瞻性判断。因为在不同估值状态下,A股市场预期的最大回撤不一样。比如一些老基金经历过2007与2015年的牛熊转换,历史最大回撤可能在50%左右。但当前的上证指数点位不是五千点更不是六千点,当前预期的最大回撤幅度应该比历史最大值要小许多。

如果你不是在市场很热闹的时候才开始投资基金的,那么对最大回撤的评估也要小一些。比如2月18日以来,沪深300指数回调了15%左右,不少优秀的主动权益基金回调了20%还多。此时投资者情绪得到了很大释放。虽然上证指数还是3400点,但此时不宜再假设还会出现像2018年的那种大跌了。

另外,参考的标的也不要仅盯着上证指数。上证指数虽然是影响力最大的指数,但其涨跌并不能直接地反映基金的情况。如果对指数估值有所了解,结合沪深300、中证500等指数的市盈率变化、指数点位变化,我们也可以动态调整当前市场的预期最大回撤评估。

三、以基金组合为例进行分析

我对我管理的6个组合进行了一些数据统计,想让大家更加了解组合的收益风险特征,便于大家参考。

图2:六个代表性组合历史回撤情况统计

两个主动权益组合:价值五剑与成长五剑,最大回撤分别为24.74%和18.56%。其中,价值五剑完整地经历了2018年的熊市考验,最大回撤的历史数据也是在这个时段内创下的。成长五剑尚未经过大熊市的考验,最大回撤是今年的新年之后创下的。因成长五剑定位更加进取,未来会容纳更多的灰马基金经理,理论上最大回撤应高于价值五剑。

定位股债混合投资的天颐五剑与平衡五剑最大回撤都小了不少。这其中,定位股债3:7混合的天颐五剑,未来有望把最大回撤继续控制在10%以内。对未来的熊市做一些悲观化预期,平衡五剑组合也有望把最大回撤控制在20%以内。

图3:绝对收益目标组合的历史表现

绝对收益目标组合自成立以来净值曲线平滑,考虑到组合是偏固收+的定位,而且股债双熊的时长较少,未来组合的最大回撤应该能控制在2.5%以内。

当我们清楚了相关组合的预期最大回撤,确定每个组合的投资比例也就不困难了。比如,假设当前预期价值五剑最大回撤25%,绝对收益目标组合最大回撤2.5%,此时买入60%的价值五剑+40%的绝对收益目标组合,预期的最大回撤数值就是16%,这相当于还留出了我们预测不准的容错空间。

以基金组合为例,根据回撤评估来确定投资仓位的思路大致就是以上这些。想要精确预测是不太现实的,大家在具体实操的时候可以多做假设。每当有了较多的新资金需要进行投资时,可以重复上述的评估过程,以保证自己股债资产配置的平稳与合理。有了合理的股债资产配置,进行长久的基金投资实践也就不难了。

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发表于 2021-06-06 10:02:56
总之,在中国投资基金也不稳定,最大回撒时,可以把一年的收益归为0,甚至为负数,那还有什么价值投资呢,还有什么长期投资呢?
发表于 2021-06-06 19:48:41
先生算是一个资深投资者,赞同你的理念。我一般投资仓位只在30%~50%之间,从不越线,即使大跌对我来说,也不会影响很大,分散均衡配置各最优赛道,不会一激动就梭哈,经历过15年的暴涨暴跌,淡定了许多。时间是收益的朋友,尽量选最优赛道,这赛道中的独角兽组合基金,收益就会有保障。
发表于 2021-06-06 10:52:01
投资的秘诀说白了就是忘掉密码,再加上运气好,其他的都是扯淡
发表于 2021-06-06 09:51:09
等于没说,能不能说重点?
发表于 2021-06-04 15:50:07
非常感谢老师分享,学习了,收藏。慢慢体会
发表于 2021-07-04 12:36:52
言之有理,深以为然!关注!
发表于 2021-06-11 18:30:38
基民qZQlPz :
讲的比较到位,主要是自己定位,不要太贪,每年还是赚钱的。
最近表现太差劲
发表于 2021-06-06 22:30:48
二鸟老师,我想知道如果现在投入一笔资金,因为目前点位高了,我现在投成长五剑,最多回撤是百分之二十吗?
发表于 2021-06-06 19:48:41
先生算是一个资深投资者,赞同你的理念。我一般投资仓位只在30%~50%之间,从不越线,即使大跌对我来说,也不会影响很大,分散均衡配置各最优赛道,不会一激动就梭哈,经历过15年的暴涨暴跌,淡定了许多。时间是收益的朋友,尽量选最优赛道,这赛道中的独角兽组合基金,收益就会有保障。
发表于 2021-06-06 19:20:27
讲的比较到位,主要是自己定位,不要太贪,每年还是赚钱的。
发表于 2021-06-06 19:12:28
蔡依淋 :
等于没说,能不能说重点?
我认为很有用
发表于 2021-06-06 17:15:59
最主要的还是要根据自己的风险承受能力来进行投资,股债平衡组合,不能太贪,一次全买,逢低买入,长期持有,心态平和,才会有好收益。
发表于 2021-06-06 17:02:20
请教一下:有最大回撤的图是哪个app截出来的?!
发表于 2021-06-06 16:38:59
都说得好听:不要追涨不要杀跌,事实上都是在追涨杀跌,除非你能先知先觉,但是先知先觉是不可能的。反正我就是这么操作的,难道看着天天涨你还无动于衷?难道看着天天跌若无其事?
发表于 2021-06-06 14:11:06
基民Kost0P :
总之,在中国投资基金也不稳定,最大回撒时,可以把一年的收益归为0,甚至为负数,那还有什么价值投资呢,还有什么长期投资呢?
A股喜欢暴涨阴跌,大部分的涨幅来自少部分的时间,你无法准确抓住暴涨阶段,找好基金坚持定投就好了。当存在明显的风险的时候,就撤
发表于 2021-06-06 13:06:24
我同意,手中有粮,心中不慌。
发表于 2021-06-06 12:29:42
品种,回撤和仓位控制是组合管理的核心。谢谢分享
发表于 2021-06-06 12:23:19
发表于 2021-06-06 11:50:31
手中有粮,心中不慌。不要孤注一掷
发表于 2021-06-06 11:29:47
蔡依淋 :
说不清楚读到没电都没用
我感觉很清楚了
发表于 2021-06-06 11:11:23
没太明白
发表于 2021-06-06 11:10:21
"dlv∴/;1义义
发表于 2021-06-06 10:52:01
投资的秘诀说白了就是忘掉密码,再加上运气好,其他的都是扯淡
发表于 2021-06-06 10:20:21
潜意识里认为仓位是要随时变化的:行情好时多拿股票,行情不好时多拿债券。按这个思路走下去,最终还是会走到追涨杀跌这条老路上面去。
这段话很精彩,很到位,道出了以行情定仓位的本质
发表于 2021-06-06 10:18:05
嘟嘟201707 :
多读几遍
说不清楚读到没电都没用
发表于 2021-06-06 10:02:56
总之,在中国投资基金也不稳定,最大回撒时,可以把一年的收益归为0,甚至为负数,那还有什么价值投资呢,还有什么长期投资呢?
发表于 2021-06-06 10:00:39
蔡依淋 :
等于没说,能不能说重点?
多读几遍
发表于 2021-06-06 09:59:13
受教了!文章提醒得好,避免追涨杀跌是我们散户的重要原则。
根据自己的承受能力决定仓位,才能长期持有,才能有好的收益!谢谢作者!
发表于 2021-06-06 09:51:09
等于没说,能不能说重点?
发表于 2021-06-05 15:57:09
感谢老师给科普家分享
发表于 2021-06-05 13:54:55
谢谢老师,收获很大
发表于 2021-06-05 10:26:53
学习了
发表于 2021-06-04 22:24:24
辛苦了,谢谢
发表于 2021-06-04 15:50:07
非常感谢老师分享,学习了,收藏。慢慢体会
发表于 2021-06-04 15:36:07
您是一个真正的投资大V,研究的非常到位。假如能通过实战,把每一个组合的一些指标大体搞清楚的话,小白们一定会受益匪浅!
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