大幅跑输

最近不少朋友反映，沪港深价值增强基金（501310，后面简称价值基金）的表现很不行。

今年以来，价值基金的涨幅为11.71%，不仅大幅跑输给沪深300，同时也跑输给国内的其他策略增强指数基金。

从上表我们可以看出，今年以来价值基金基本跑输了沪港两地的指数，其中大幅跑输沪深300，小幅跑输给恒生指数。

由于今年以来的收益非常差，大家也开始对这个指数的策略感到疑惑。

正如我以前反复强调过，某个增强策略的指数基金，并不是每时每刻都能跑赢大盘，但是长远下来，却总是能赢。

因为策略长期有效，就必然有失效的时候。

价值策略的有效性

沪港深价值策略的核心是3低——PE，PB，PS。这三低往往具备强相关性，所以为了作一定简化，我们先来回顾价值策略最原始的模型——低市盈率策略。

低市盈率策略作为增强策略重最简单但实用的策略，在美股里面的回顾，已经有所证明。

这是美股历史上，不同估值策略下的年化收益回溯。

从上表我们可以看出，低估策略整体都大幅跑赢了高估策略，同时也战胜了市场收益，而高估策略则完全跑输给大盘。

也就是说，从美国市场来看，低估策略的有效是有所实证的。

也许大家会觉得这个策略只在美国测试过，但其实类似的回溯，国内也有机构构建过相关指数，

申万很早就开始在A股构建低估值策略指数，这个策略定期挑选A股市盈率最低的200个个股作为组合。

时间在1999年12月31日算起，从最早的1000点上涨到今天的7690点，年化收益约10.7%，没算股息。

同期上证指数则是1366点上涨到现在的3198点，低估值策略大幅跑赢。

大家看上去收益好像不高，但1999年12月31日的时候，上证指数的PE达到51.32，PB则是3.66，如今PE只有14.09，PB为1.55。

也就是说即使从当时的极端高位算起，低估值策略的收益率依然能在A股里获取优秀的回报。

上图是2011年10月1日开始算起，那时候开始有K线数据，点位从起始的3739上涨到今天的7690，涨幅达到100%以上，年化收益也同样是接近10.8%，同期的沪深300则只有55%的涨幅。

这个收益率跟沪港深价值增强的收益率也差不多。

策略依然大幅跑赢了大盘。

虽然无论中美低市盈率策略整体都大幅跑赢了大盘，但正如我所说的那样，并不是每个阶段，都能战胜。

从上表我们可以看出，在比较疯狂的行情里，低估策略往往会跑输大盘，1995年-2000年长达5年的互联网行情里，低PE策略大幅跑输了92%。

而国内在14-15年的疯牛里，低PE策略同样跑输了，虽然跟沪深300比跑输不多，但是那一轮牛市的主力是中小盘，两者相比是大幅跑输。

当下的投资价值

通过上面的分析，我们已经知道低估策略的优越性，从美国的回溯收益来看，无论是低PE，低PB还是低PS，实际的长期超额收益都非常明显，而价值基金则是综合PE，PB，PS三个指标的低估筛选，超额收益同样会有保障。

过去五年，价值基金有3年跑赢了额沪深300，其中16和18年两年的熊市里均大幅跑赢。

不过，之前一段时间里，我都比较少向大家介绍价值基金，其中一个原因是基金的成立时间不久。

而另一个重要原因，则是年初的时候并不是合适时机。

价值基金的选股范围不仅仅是A股，还包含H股，而且价值基金的港股品种，有不少都是AH两地均有上市的公司，

同时，这些在AH股上市的公司，基本都包含在恒生指数里，比如上表中的中国银行，中石化，建设银行，中石油。

所以在配置这个指数基金的时候，我们就需要考虑AH的折溢价问题。

合适的配置时机，应该是AH折溢价不在低位甚至高位，且该基金的绝对估值也处于明显低估位置的时候。

年初的时候，AH折溢价指数只有117，处于近几年的一个低位（下图第二个篮圈），而上证指数更是跌到2497点，比16年熔断的时候还低，所以在那时候，A股明显是性价比更高的品种。

从上图可以看出，年初以来，A股快速回归，AH折溢价指数也明显回升，从原来的117上涨到127。

当下，随着A股快速的价值回归，大家最近也感受到A股市场里买的下手的品种越来越少了。

这时候，价值基金的性价比，就又重新凸显出来。

当下价值基金（501310）的PE只有7.38，PB更是只有0.87，是当下所有低估指数品种里估值最低最极致的一个。

结合当下的AH折溢价状况，以及A股低估基金的匮乏情况来看，价值基金可以说是当下一个不错的补充。

不过，这里还是强调下，配置价值基金，在A股来疯牛的时候，有可能受累于港股部分而使得牛市收益有所影响。

但是如果A股不来疯牛，或者从更长远的角度来思考，价值基金的超额收益，还是非常明显的。

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