在A股市场中，有一个策略能够在选出最安全的一批公司的同时，还能选出表现稳定超过大盘的股票，那就是红利策略。通过红利策略选出的通常是低 PE、高 ROE、大市值的优秀成熟企业，因此红利因子是价值投资的代表性因子。

　　红利策略最初叫做“狗股策略”，据投资百科统计，狗股策略在1957年~2003年期间的年均回报率为14.3%，高于道指11%的年均回报率。而在1973年~1996年，狗股策略年均回报率达20.3%，同样高于道指同期15.8%的平均回报率。数据证明，狗股/红利策略长期来看是能够战胜市场平均的。

　　从海内外高分红股票的长期趋势来看，无论是海外市场的苹果、微软，还是A股市场上的茅台、格力，其特征就是长期稳定的现金回报，而且股价表现都很亮眼，因此，国外成熟资本市场都将红利收入视为重要的投资收益来源。

　　一、标普红利指数的表现情况

　　如前文所述，红利因子在国外均具备较强有效性，且从长期来看能够创造出可观的超额收益。因此，标普公司针对中国股市开发了标普A股红利机会指数，覆盖在中国上市的高收益普通股。简单来说，就是在A股中以股息率来选股并分配权重，最大程度上提高红利因子的暴露度。

　　下图为近10年标普中国A股红利机会指数和标普中国A300指数的收益对比情况：

(浅蓝色曲线-标普中国A股红利机会指数；深蓝色曲线-标普中国A300指数)

　　数据显示，近三年两个指数的相关度为95.6%，但是十年下来年化收益却相差甚远。标普中国A股红利机会指数的年化收益达到11.25%，但是标普中国A300指数的年化收益仅仅只有2.97%。

(截止日期：2018年3月19日)

　　二、标普红利机会指数与其他指数比，表现情况如何？

　　1、与其他红利指数对比：

　　现阶段在众多 A 股红利指数中，有基金对标且代表性较强的红利指数主要有4只，分别是：上证红利指数、深证红利指数、中证红利指数、标普中国 A 股红利机会指数。

　　收益情况如下图所示：

(数据来源：Wind；数据区间：2009年1月1日-2017年12月31日)

　　在过去完整的9个年度期间，从全样本期来看，标普 A 股红利的年化收益最高，为 20.75%，年度最大回撤最小，只有 -19.78%。

　　对比来看，深证红利的年化收益为15.64%，但年度最大回撤值最高，达到-23.77%；

　　中证红利的年化收益为15.05%，年度最大回撤为-22.14%；

　　上证红利的年化收益为11.97%，年度最大回撤为-21.06%。

　　对比四个红利指数，标普 A 股红利的表现最优，并且具有高收益、低波动的特点。

　　2、收益的差别，其实来源于编制方案的差别。

　　四只红利指数编制方案：

　　标普A股红利指数最大的特点就是采用股息率的加权方式，这样能保证指数所代表的的组合股息率最大化。另一个特点是，基本面要足够优秀挑选盈利增长、净利润为正的股票，这样可以去掉很多盈利走下坡路的高分红股，避免调入价值陷阱。限制行业占比，可以避免某些行业仓位过重，降低风险。

　　3、红利指数与宽基指数对比：

　　将标普 A 股红利指数与主流的宽基指数进行了比较可以发现标普 A 股红利指数与中证1000的表现比较相似，但中证1000代表小市值成分股，在 2017 年有比较明显地回撤，而标普 A 股红利指数净值在 2017 年依旧稳定增长，显示出标普 A 股红利指数具备一定的防御性特征。

(数据来源：Wind；数据区间：2009年1月1日-2017年12月31日)

　　三、红利基金为何2017年并没有没跑赢沪深300指数？

　　我们应该正视的一个现实是，华宝红利基金(501029)去年并没有没跑赢沪深300指数。

(数据来源：天天基金网；截止日期：2018年3月20日)

　　一个原因是红利基金的配置是60%左右的大盘股 40%左右的中小盘股，像深证红利基差不多是90%的大盘股了，中证红利大盘股也不少。上半年大盘股走势非常牛，所以大盘股含量高的红利指数涨的就多一些。不同指数都有自己发力的阶段，对此我们也不应该过于担心。

　　图：四只红利指数市值分布

　　另一个原因是，利率因素会对各个红利指数都有影响。

　　长江证券研究显示，当利率处于上行通道时，红利策略的阿尔法收益会明显降低。反之，当处于下行通道时，红利策略的阿尔法收益会相对可观。

　　从下图可以看到，17年国债收益率处于上升通道，尤其是在下半年，国债收益率大幅上行。

　　四、红利基金的投资时机

　　一个公司能够大量分红，体现了在过去经营情况良好带来的未分配利润能够支持分红，并且管理层对公司的未来很有信心，才敢把大量的现金拿出来分红。

　　所以能够持续分红的公司通常为相对常熟、稳定的公司，长期来看能为投资者带来更高的收益率。

　　从企业盈利支撑经济复苏、监管层倡导企业分红、市场引导价值投资的趋势来看，当前可以认为是较好的红利投资时机。天风证券研究显示，在企业公布三季报和年报的月份(10 月和 3 月)，红利策略的月平均收益率更高。

　　标普A股红利指数3月23日的PE(TTM)为9.36倍，区间平均值为12.15，目前位于51%的分位；最新PB为1.28倍，区间平均值为1.28，目前位于29%的分位。

　　总体而言，该指数目前估值合理，属于正常估值状态。

　　标普A股红利指数的估值情况：

(截止日期：2017年3月23日)

　　虽然指数估值正常，但是红利策略本身也具备买入低估值股票的属性。通过采用股息率指标选股，股息率=股息/股价，选出的高股息股票意味着股价不高，也能代表这些股票本身估值不高，所以红利策略选出的股票防御力比较强。

　　华宝标普中国A股红利机会指数基金是跟踪标普A股红利指数的唯一基金，由于跟踪的红利指数每半年调整一次成分股，调入股息率高的个股，调出股息率低的个股，所以买入华宝标普中国A股红利机会指数基金最省心的地方，就是可以自动完成高抛低吸，可以是长期持有的最优选择。