在上篇文章中http://guba.eastmoney.com/news,of160119,879346102.html我谈到了近7年来中证500指数从EPS牛市到PE牛市再到泡沫破灭的行情复盘，谈到了美股的牛长熊短与EPS牛市模式有关。那么，我们的A股市场有没有EPS牛市呢？所谓的EPS牛市到底有什么特征？E牛市与EPS牛市给我们什么样的教训和启示呢？请看下文分解。
美股与A股的EPS牛市案例
我们再来看美股与A股市场的EPS牛市。首先来看美股市场纳斯达克100指数的EPS牛市行情。
近8.5年以来纳指100的市盈率中位数估值变化
2008年末至2009年初，美股市场在次贷危机之后开始触底反弹，并开始了长达10年且至今仍未见尽头的牛市之旅。考虑到Choice数据库提供的纳指100指数估值从2011年4月开始，本文的相关论证也从这里开始。
11年5月至19年9月底，纳指100的涨跌及估值变化
2011年4月底，纳斯达克100指数报收于2404点，指数市盈率估值的中位数为17.75倍。2019年9月30日，纳斯达克100指数报收于7749点，指数市盈率估值的中位数为26.78倍。
整个区间内，纳指100的涨幅高达222%，但指数市盈率只上涨了约51%。根据P=PE*EPS的公式，我们可以知道纳指100的上涨有强劲的基本面驱动，这得益于纳指100成分股EPS的增长，即美国科技公司的持续成长与业绩向好。
A股投资者普遍羡慕美股的超长慢牛，那么2016年以来的结构性行情中，A股没有有新的变化呢？我们不妨以深证红利指数、中证主要消费指数为例进行观察。
16年2月至19年9月底，深证红利指数涨跌及估值变化
2016年开年的股灾3.0结束后，深证红利指数与中证主要消费指数涨幅巨大。但我们从指数的整个运行区间看，指数巨大涨幅的背后，市盈率估值提升带来的上涨比较有限，指数整体EPS的增长起到了至关重要的作用。
16年2月至19年9月底，中证主要消费指数涨跌及估值变化
当然，若将深证红利和中证主要消费指数再进行对比，我们可以发现，中证主要消费指数的市盈率提升更为显著，在EPS同时提高的情况下，中证主要消费指数的惊人回报是典型的戴维斯双击行情。
16年2月至18年10月底，深证红利与中证主要消费指数的涨跌及估值变化
如果将统计时段定为2016年1月底至2018年10月底，即把截止的时间定在2018年大熊市最灰暗的时刻。我们可以发现在这个区间中，深证红利与中证主要消费指数的市盈率变动为负，即便如此，两大指数依然分别有约31%和48%的惊人涨幅。EPS提高带来的指数投资回报在这里显而易见。
指数有了显著的涨幅，一定意味着估值高吗？PE牛市与EPS牛市给了我们新启示。投资中人人都会有锚定心理，为了克服人性的这一弱点，我们应当关注指数涨跌背后更深次变化。
深证红利指数近10年来市盈率的估值变化
在进行指数投资研究时，应当掌握一些证券分析的基础知识。对指数的成分股，尤其是关键的权重股有一定的基本面认知，对指数的历史变迁有一定的了解。以免遇到了EPS驱动的指数行情而锚定于过去，迟迟无法下手。
2016年2月以来，中证主要消费指数的市盈率估值变化及指数涨跌情况
即便EPS牛市中，指数的估值变化没有PE牛市那么夸张，但我们仍需时刻牢记，再好的东西也不值得盲目付出高价，即便是破烂儿，只要价格足够低也依然能卖了换钱。
从构成指数的公司稳健发展的角度看，长期投资的未来回报在买入时决定大半。我们付出的价格越高，未来的潜在回报越低，潜在风险越大。
中证500指数近10年来的市盈率估值变化
对于PE牛市而言，投资者应该保持足够的警惕，因为此类牛市的后期往往伴有本金永久性损失的风险。因潮水退去之后会裸泳，身在此类牛市中一定要做好获利了结的计划，并结合指数的基本面，有足够的耐心等待指数的均值回归。
在均值回归的过程中应制定有大纵深的买入计划，以免买得太早，或因为指数的基本面有较大幅度的改变而遭遇戴维斯双杀，以至于在逆向买入的过程中，“地板下面还有18层地狱”。
张启尧先生对成熟资本市场定价从PE到EPS转变的论述，来源：张启尧《全球股市定价变迁史：从PE到EPS》，国盛证券发布
从张启尧先生的研究报告《全球股市定价变迁史：从PE到EPS》来看，张先生认为美国、韩国、日本等成熟资本市场都经历了从PE牛市向EPS牛市转变的过程。
在这一进程中，机构投资者进入，散户逐渐退出是关键。从机构投资者的投资动向看，机构投资者更注重上市公司盈利的稳定性，因此对长期具有较高稳定ROE的公司有偏爱。
来源：张启尧《全球股市定价变迁史：从PE到EPS》，国盛证券发布
未来A股市场的牛市会是哪种呢？从当前A股市场的成交量贡献看，2007年至2017年，散户的成交量贡献稳定在80%上，但散户持有A股的市值仅占总市值的21%。也就是说，A股的散户化特征依然显著，20%的持股贡献80%的成交量。
未来的A股会去散户化吗？也许会，但这个过程可能相当的漫长。国人太渴望财富了，太渴望在短促的时间内改变命运了。我们的文化中，缺失一些源自概率和统计学的理性，多了一些对幸存者偏差下的枭雄崇拜。
我们有人定胜天的信念，有较高的人格自尊，初入市场的投资者，很多人都怀揣大幅战胜市场或成为投资家的梦想。愿意承认自己是一个普通投资者，自己大概率无力跑赢市场的人寥寥无几。
投资大家的著作已经将投资智慧记载得很完备了，但愿意向大师学习，愿意认真翻阅大师的著作并反思和改良自己投资的人有多少呢？
运气加持下牛气冲天的投资者甚至对本杰明格雷厄姆、沃伦巴菲特师徒、对指数基金之父约翰博格充满偏见和鄙夷，或认为他们的洋经验不管用、或认为他们的短期业绩和理念太平庸……
知人者智，自知者明。雄心壮志，我命由我也的信念用于个人的理想奋斗是值得鼓励和提倡的。但来到资本市场，我们应该承认自己是普通投资者，对市场多一份敬畏，对常识多一份信赖。
买得便宜且等待的时间足够长是普通人投资致胜的关键。以低估的价格买入一份等待估值恢复的指数，以合理的价格买入一份由优质公司组成的指数并陪伴其成长。
假以时日，两条投资路径都会给投资者带来不错的投资回报。遗憾的是，有逆向思维、隐忍精神、耐得住寂寞的投资者少，多数投资者在市场的噪音、K线的红绿变化以及短期热点的涨跌中渐渐迷失了自我……
秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。
