为了防止文章有人不认真看，我先把结论放在最上面。银华绍兴原水水利REIT不会破发，可以申购。但是申购仅限于资金量不足以参与北交所的人群，也就是周五没有参与科力股份，或者准备申购科拜尔但是资金不足150万元的人群。Reit都是有往上网下回拨的，也就是这次即便所有人都去申购新股只有你一个人参与网上打新，中签率也不会超过1.5%，即便中签率最高计算叠加首日30%涨停，两个奇迹的收益率都不如科拜尔。因此资金量足够本轮一定是选择北交所新股！

我Reits不像北交所那么专业，这个申购资金退款似乎是周四晚上，应该是周五可用可取。对应场内损失6天国债回购利息，周五可以提出参与银行的一天通知，且下个申购的聚星科技只要不是本周发行，就不会影响的。

银华绍兴原水水利REIT也算是这半年第三个我建议参与申购的Reit了。

说来真的不巧，明阳REIT之后的俩可以参与的，也就是招商基金蛇口租赁住房REIT+银华绍兴原水水利REIT ，都和北交所新股冲突。招商基金蛇口租赁住房REIT的发行估值很低，网下剔除低价询价之后依然有93倍，可以跟他一起的铜冠矿建赶上了好时候，120万申购，买好了甚至可以超过2万元，完爆了蛇口租赁。（我就是那个申购一半一半的倒霉蛋）这一次银华绍兴原水水利REIT网下更进一步，超过了106倍。而且银华基金询价也史无前例的大度，186个询价单位，竟然只剔除了3个，本来即便发行在询价区间顶端也正常，但是竟然发行在了相对低价，还是不错的。

首先，项目是经营权。底层项目为汤浦水库。绍兴市汤浦水库又称小舜江水库，工程于1997年12月兴建，2000年4月20日，大坝提前竣工，2001年1月，汤浦水库正式建成供水。汤浦水库是一座供水、防洪、灌溉、改善水环境等综合利用的大（二）型水利工程。水库的主要供水对象是绍兴市越城区、柯桥区和上虞区，同时跨区域向慈溪市供水；防洪保护对象是水库坝址下游小舜江两岸的乡镇，同时对曹娥江干流起到一定的防洪作用。汤浦水库坝址流域面积 460km^2，水库总库容 23,489 万 m^3，设计正常蓄水位 32.05m，相应库容 18,513 万 m^3；水库供水调节库容 17,520 万 m^3，防洪库容4,616 万 m^3。

小舜江是曹娥江下游的主要支流之一，发源于嵊州市竹溪上王山。其主流为南溪，河道主流向为西南——东北向。自河源流经谷来、显潭、马溪、王坛，与发源于稽东镇胜起岭的北溪会合后，经双江溪、庙下村、汤浦镇，在上虞区上浦镇小江村附近汇入曹娥江，河长70km，集水面积550km^2。

本次项目的经营权截止日为2052 年 11 月 30 日。

如果仅从披露的数据来看，水库整体供水稳定性似乎和风电及新能源类似，每一年还是有点需要靠天吃饭。比如2023年的供水量就下降了25%，是因为入库径流量大幅下降。根据官方数据，2021年水库入库57,054万立方米，而到了2023年入库仅为19,089万立方米。实际上再往前，2003年水库的入库径流量16,306万立方米，这点必须要引起重视。

说到水价，我感觉也只能算是有一个保底，水价会跟随着物价出现上涨（也就是M1不下降的话问题不大）。但是同样这种民生相关的非外资企业，产品价格恐怕也比较难大幅上涨，毕竟像广州市政府宣传“本地水资源匮乏”，（注：《广州市水资源公报》中指出，广州本地水资源严重不足，远低于全国平均水资源量。）还是少数，不要想着可以未来靠水价大幅提高获得超额利润。按照之前的节奏，20年翻倍也就到头了，即便到了2053年，水价恐怕也不会超过每吨2.5元。

项目向下游销售数据如下：

（公司应收全部在6个月内，未来我认为也能确保应收账款及时回收）

项目具有垄断性：

按照预测，绍兴地区的水资源供需会略有提高，项目未来业绩只要不是天灾问题就可以有保证。

在未来水价继续上涨的前提下，项目预测未来成本增加不会太大，因此现金流情况我还是比较看好能增加的。

（我再批注一下，募集说明书的261页确实给了未来的现金流预测，不仅没有增长还下降了，但是前面关于水费部分有过解释，募集说明书的预测，全部都是按照水费直到2052年保持在0.86元/吨，因此这个预测我认为保守了）

关于公司现金折现情况，如下：

关于绍兴地区水价，数据如下：

国内，水务行业收购案例中，加权平均资本成本(WACC)数据如下：

虽然整体非常不错，但是按照惯例，还是给这份募集说明书找个毛病吧。

财报里面有这么一句，关联方转入超过净资产50%的现金，财报里面解释是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。 如果是IPO企业上会肯定是不行的，但是Reit这么操作可以嘛？

最后问一句，有没有大佬做过水库的审计，房屋按照70年折旧这个应该没问题吧。。。