上月长期组合配置1800多元纳入了贵州茅台，本月贵州茅台站上了2000元。贵州茅台的基本面比较确定，按照2021年的市盈率已经接近50倍了。宁德时代的市盈率也接近150倍了。Morning组合可谓是不便宜了。基本面越确定的资产，没有利空的情况下，都是不便宜的。

　　Morning之外，同行业的五粮液的市盈率40倍，比亚迪的市盈率170倍。

　　换个行业，银行行业的招商银行的市盈率11倍，市净率不到2倍，还算可以。兴业银行的市盈率5倍，市净率不到1倍，银行资产质量不如招商银行，包括不良贷款率和拨备率等指标摆在那里。

　　指数指标公司的价格，即指数绕不开的公司的定价，都是非常透明的。除非机构非理性的博弈，仔细观察，并且自己能够反自己的贪婪和恐惧的情绪，才能取胜。否则，这些长期持有这些白马公司，取得稍微比市场好些的收益也可以。

　　机构非理性的博弈也不是没有，全市场恐慌的2008年底、2018年底市场各类资产都很便宜了，也包括这些白马公司。2015年的中小创市场比较贪婪，虽然可能持续，但是可以降低仓位，至少不参与市场的追捧。

　　其实不追捧是很难的，难在人性。迎合是人性的弱点，面对压力放弃选择，认为从众对了很好，错了也压力小，因为都做错了，所以不是自己的问题。如果追捧的都对了，只有自己做错了，那是自己的问题了。但是，自己又想多赚些，那么只能反贪婪反恐惧，不从众，反情绪，才能多赚一些。这就是市场规律和人性规律的矛盾点。

　　因为市场规律是道理，人性规律是喜欢满足心理的事物。而心理是反道理的，越是满足心理弱点的方法，越是错误的方法。所以，长期市场是上涨的，结果少数人盈利，多数人用满足心理弱点的错误的方法亏损累累。比如，有了板块虹吸效应的诱惑，放弃原则。不仅做投资这样，投资之外也是这样。

　　听听道理都对，心理上却做不来。坚持读书、运动，做了几天，放弃了。坚持投资的能力范围，做了几天，有了负面消息，有了不确定的因素，放弃了。所以，要有好的方法，提升心理认知，并且知行合一。否则什么标的都没用，因为无论什么好的标的，最后都会在错误的方法下拿不住，换成了差的标的没有解套无奈地拿着了。

　　如果为了解套，最后做到了仍然拿不住，只要上涨就拿不住，还会换成下一个下跌的标的遥遥无期地继续拿着。

　　所以，做确定的标的，当市场的白马公司都处于不低的位置了，长期投资者比较激进的可以用八成至九成仓位做，比较稳健的可以用三成至七成仓位做。等市场极端的情绪，进行买卖。

　　便宜的不确定的标的，比如低市盈率类的公司，完全可以跟踪红利类型的基金，还有国信价值、中金优选300等偏重价值类型的指数基金。

　　留出来的仓位下跌慢慢补仓，要想想下跌几成能够接受，尤其是经过漫长的下跌，都是可能。

　　如果不想受资产配置的“煎熬”，想赚趋势的“快钱”，只能做趋势投资。而当趋势变差了，无论盈亏，必须出掉，不能再分析长期有没有价值，看看券商、油气、地产、教育、恒生国企指数、中概互联指数等等。要做到知行合一，不能赚运气的钱，否则下次没有了运气，又破坏了投资体系的后果可想而知。

　　为什么偏重价值类的基金？从市场周期上，2009年是价值，2010年是成长，2011年至2012年是价值，2013年至2015年是成长，2016年至2018年是价值，2019年至2021年是成长。这只是粗略的分类，虽然还有大盘、小盘、周期、非周期的交叉，但是同一市场偏好是不会持续很长时间的，即使消费行业也不行。因为市场预期的估值差拉大了。贵州茅台和宁德时代不能说便宜，招商银行不能说贵。顺应市场不能随便做反向，但是至少不追捧。

　　新兴产业领域也有低市盈率的，诺力股份是做智能装备的股份公司，仅是15倍市盈率。不确定性的公司市场也给了低市盈率，我是分散配置的。消费类型的公司低市盈率的今年上涨得也比较好，承德露露等等。不确定性的公司组合也会跑出来反转上涨的公司，必须分散配置。还是看看确定性的指数的流入流出，观察一下市场情绪和市场偏好。

　　11月份中证500、创业板、科创板类型的ETF都是流出的，虽然都是正收益。相反，沪深300、MSCIA50、上证50等偏蓝筹的ETF都是净流入的，虽然都是微跌的。资金都利用ETF抄底。12月份有了资金减持宁德时代等新能源行业公司的消息。物极必反，观察一下优秀地产公司的政策面和资金面，可能有了起色。

　　当某种预期都满了，价格也是那样了，而且资金也有增持和减持了，还有情绪，都是可能反转的信号。做价值的水往低处流，做趋势的可以等趋势变了出掉。

　　中概股又会怎么样呢？如果退美转港，优秀的巨无霸仍然会得到资金偏好，而小的中概股尤其是业绩不好的，可能依然没资金关注了。而且香港的市盈率会给得低些，但是未来基本面好的公司仍然是机会，陆港通都关注的公司的估值反而不会低了。如果换个非腾讯的社交工具聊天，能不能找到聊天的？可能业绩变慢，但是不会起不来。

　　说说恐慌的中概，像腾讯这种头部公司，长期利润不会等不到的。不能以随机涨跌验证，尤其不能以情绪助涨跌验证，而是用逻辑，需要反情绪，这就是预期的估值差。基本面优秀的公司，即使受到打压，可以等，而不是恐慌地卖掉，换成别的，后面两边挨打。

　　当然，反贪婪和恐惧的弱点是需要底气和勇气的。要看到底层的逻辑，并且承受住涨跌。当然，也不能一味地抄底，最后抄成了重仓，继续跌。抄底也要限制一定的仓位，在合适的资产配置下，有主动权，才有底气。一方面有些投资者的恐慌情绪无限放大--卖出，另一方面有些投资者的抄底情绪无限放大--买入成了重仓，都是不利于资产配置的。而且中概互联类的指数基金，都是最优秀的头部公司，也是受影响最小的。

　　只有均衡配置，才能长期拿住优秀资产。当然，长期配置要有相应的资金闲置期限相匹配，要能够承受一定的涨跌，还有好几年不涨的可能，坚守住，不受疯涨板块的诱惑。从估值上，中概互联行业的市盈率是新能源行业市盈率的10％至20％。均衡配置，可以偏些。如果实在不能等，也反不了情绪，还是那句话做好趋势，等趋势变了一定跑掉。

　　市场预期差的均值回归，有时候也很快的，看看今年的春节前后的消费和红利比较下就知道了，均衡配置最受益，反情绪的赚得超额收益。

　　新能源汽车行业，长期中偏低的配置。周一破位下行，周二又收回来了一点。中偏低的配置持有不动，逢低再慢慢买入。

　　电子行业没给多少低吸的机会，长期中等标配仓位继续持有。

　　医疗行业越来越弱，仍然标配仓位，连创新药的市盈率都不到50倍的市盈率了，后面陆续买些，创新药不到50倍的市盈率估值洼地已经显现。

　　金融行业长期能够上涨的，虽然是周期却又是下跌了还能继续上涨得好的，银行行业当之无愧。银行全收益指数17年10倍，年复合增长率15%，与长期ROE相符。低估值、高分红的特征，适合底仓。

　　消费白酒行业，最近上涨得好，继续持有。涨得猛了可以减仓一些指数基金，用指数基金调节仓位是比较好的，毕竟白酒龙头公司一手绝对价格都很高。长期配置仓位只能等到再下跌得深了再买了。仔细观察近期上证主要消费和消费80指数，即都是在上证指数范围内选择的主要消费指数，比中证消费的收益要好些的。这是因为农业板块基本上集中在深证。

　　做指数基金容易关注资产配置，甚至容易关注仓位配置多了，总是要做点什么。反而公司组合不会，因为分散的公司组合调仓可能一步到位清仓了。把资金分散配置，让优秀公司拉升起来组合收益。从胜率上，最低可以跌到零，而最高可以翻倍以上。最近，歌尔股份、胜宏科技等又拉升起来了。对公司组合有底气，不亚于做指数基金。其实，指数基金也是这个道理，只是不会刻意发现指数成分公司之间的时间沉淀变换。主动型的组合需要做得专业，保利发展和胜宏科技还使得优秀基金创出了历史新高。

　　优秀主动型的基金，兴全轻资产混合（163412）和兴全绿色投资混合（163409）不完全依靠Morning类型，精选公司做价值投资均衡配置，12月8日仍然创出了历史新高。优秀基金下跌都是机会，债券增强基金也是这样。泰康颐享混合（005823）持有少量权益类的品种，历史业绩稳定，长期收益比同类债券基金高些，相当于固定收益增强。趁着基金增强部分的新能源下跌，低位又配置了些。有纯债、可转债、少量的权益类的品种，长期可以弱化组合的波动，优化资产配置。与其他优秀资产形成了低相关的互补，长期还能跑赢固定类型的收益品种。

　　最后，从估值和情绪上总结一下，我是偏价值的，中概互联、银行不低配，医疗、消费中等配置逢低再买，新能源汽车、芯片半导体中低配置也不会减持得太低。行业上做全面的配置，权益类和债券类均衡也是不能少的。做好资产配置，长期总会有持续的相对稳定的回报。