市场成交重回1万亿，但上演了冰火两重天。火的是上游资源和新能源，冰的是白酒。有人欢喜，有人吃面。

白酒的大跌，总结来看主要是两大导火索：

第一就是消费税的声音。周五晚共同富裕等话题，再次提及了要“要加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围”。

要知道，消费税主要是针对特定消费品征收，包括烟、酒、高档化妆品、贵重首饰、珠宝玉石、高档手表、游艇、高尔夫球及球具、小汽车、成品油等15个领域。

虽然我国消费税的征税对象并不是消费者，而是对消费品的出产和进口环节征税。但大家都知道羊毛出在羊身上，会不会被转嫁到消费者身上、降低消费欲望，由此引发市场对相关板块的短期担忧。如教育、游戏、互联网等行业轮番受到打压，大家担忧下一个是白酒。

第二呢，就是外资基金减持茅台。
最近公布的持仓数据显示，全球持有贵州茅台最多的基金——资本集团旗下的美洲基金-欧洲亚太成长基金9月继续减持贵州茅台。最新持仓数据显示，其持有贵州茅台股份数与二季度末相比，降低11.19%。

这已经是它连续两个季度减持手中的茅台持仓。而全球最大的中国股票基金——规模近120亿美元的安联神州A股基金，则减持了另一白酒龙头五粮液。机构资金代表着聪明钱，这一走也影响士气。

我们先来说说这个消费税。消费税如今就像互联网反垄断政策一样，每过一段时间就出来露个脸，吓一吓市场。

以白酒行业为例，消费税分别在1994年、2001年、2006年、2009年、2017年分别调整过。回头看，大部分时间的价税调整政策对白酒影响不大，行业经营情况还是跟随自己的行业逻辑。

其实，买卖好不在税上，高端可选消费在价格上腾挪空间很大。由于品牌力强大、对渠道和消费者议价能力强，新增税负将实际由渠道或者消费者承担，对企业利润影响小。更多负面影响多会集中于弱势品牌。

第二点外资进进出出也很正常。体现市场上，现在对白酒的两派声音，一是认为白酒茅时代结束了，阶段反弹也只是下跌中继。另一派认为，这么好的商业模式哪里找，白酒仍是yyds。

今年以来，白酒指数震荡起伏，一改前几年的强势。

这背后的变化值得思考。加上今天三季度经济数据出来，GDP同比增长4.9%，真是比预计的差很多。这代表什么趋势呢？

我们看过去五年，整个市场的特征就是以核心资产为代表的所谓“茅指数”的上涨，核心行业是食品饮料和医药这两类。

这后面的大背景是什么？是2015年之后整体经济进入低速发展阶段，随着2016年供给侧改革推出及消费升级趋势呈现，我们看到行业的利润迅速向各行各业的头部企业集中。这相当于是在存量博弈里面，大企业切到最大那块蛋糕。

一方面观点认为，但现在，蛋糕本身增速下滑了，光靠存量博弈、旧的传统经济无法巩固村里地位，不能只靠内卷。必须要摒弃旧思路，用增量思维来发展，转型升级，扶持新兴产业来整体做大蛋糕。

经济数据背后，也看到消费的弱势，代表了行业景气度的下行，叠加过去5年资金的偏好推升估值，强势行情难以为继。阶段性反弹后，恐怕还需要时间消化估值。

当然当回到合理估值上，里面一些拥有护城河的传统企业也在每年业绩如果有增长的时候，也会有一个稳定的收益。但不能再指望有原来那样高的增速。

另一边，招商白酒基金经理侯昊曾发表观点认为，白酒板块前期涨幅较大，资金兑现收益及分流至其他确定性较好的成长板块，导致近期走势较弱。但白酒行业基本面扎实，在下半年旺季下销售放量依然可期，时间拉长看仍具备较好配置价值。侯昊在二季度则在加仓白酒龙头股。

从估值角度看，嘉实基金大消费研究总监吴越直播中认为，年初以来消费板块回调幅度与历次熊市相当，考虑到年底估值切换，当前消费板块总体估值基本回到了17年以来的中枢水平，估值收缩的风险已经消化得差不多。9月底更多是超跌反弹，虽然消费板块尚未到全面反转的拐点，但明年表现可期。

这也说得比较直白了。考虑到未来1-2个季度经济增速存在一定的下行压力，消费或同样面临一定的环境压力，继续等待估值消化。
此外，易方达的张坤此前也减持贵州茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖以及洋河股份等白酒股。具体来看，二季度张坤执掌的3只基金产品，分别累计减持贵州茅台市值达7.41亿元、五粮液市值达22.76亿元。

总体来看，食品饮料板块行业内部分化依旧明显，四季度还是要慎重进行选择。但行业内有议价、提价能力，“护城河”宽广的相关企业，仍然有长期机会，但这个需要交给基金经理们的选股能力。再躺赢短期不太现实。

超跌反弹中，继续保持耐心等待。短期不确定性较强时，不要一把梭哈盲目抄底。

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