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6月中旬以来煤炭整体呈震荡状态，但我们觉得煤炭供需偏紧格局没有变，8月下旬之后随着水泥、化工等行业的季节性回暖，煤价或回升，板块有望迎来相应配置价值。今天围绕煤炭的调整原因以及后续行情，和大家分享下我的看法。

先说原因。4月底A股触底反弹这波行情中成长风格显著好于价值，煤炭由于前期并未大幅下跌，所以在反弹中的速度不及成长板块，而近期A股整体在快速反弹后也陷入了震荡格局，煤炭行业本身矛盾也并不突出，跟随大盘震荡。

另外近期全球大宗商品价格出现了快速下跌，尤其是工业品的下跌幅度较大，市场对于大宗商品的价格预期出现了反转，煤炭价格的涨价预期出现了松动，煤炭板块的走势整体偏弱。

但我们认为煤炭供需整体依然处于紧平衡状态。

虽然近期大宗商品价格的下跌幅度较大，但能源需求属于刚性需求，全球能源供需格局依然没有大的改观，“能源通胀”有望延续。而煤炭现货价格在大宗商品价格中也相对坚挺，主要还是煤炭自身的供需格局较好。

近期高温天气对煤炭需求提供有力支撑，电厂日耗逐渐提升，部分地区甚至已经超过去年高点水平；供给方面，主流煤矿产煤多用于长协兑现，对长协煤的持续保供已经很难有提升空间，进口煤市场交易仍不活跃，高品质煤价格依然倒挂严重，进口需求持续低迷，6月进口煤同比下降33.1%，当下煤炭供需依然维持紧平衡。

提到夏季用电问题，可能部分投资者朋友会有所疑惑，现在正是高温的时候，但为什么煤炭的反应似乎没有达到预期？

我认为主要受以下三个方面影响：

（1）去年夏季的煤炭短缺给电厂心态带来了影响，今年电厂备货时间显著提前，在夏季用电高峰期前的补库力度远超往年，为夏季用电高峰做了充足的准备，同时监管部门也对长协煤占比提出了更高的要求，全力保供。且6月份之前由于疫情影响需求较差且叠加水电出力较大，火电需求相对不足。不过近期进入夏季用电高峰，且水电出力下降，动力煤需求快速恢复。

（2）煤炭价格体系结构有所变化，当前电厂主要依赖长协煤，较少采购现货煤，从而现货煤价格高低由水泥、化工等非电需求决定。然而，对非电企业而言，暑期正是需求淡季，所以煤价出现回落是正常的行业现象。至八月下旬后，随着水泥、化工等行业的季节性回暖，煤价或会出现明显回升。

（3）第三，前面我们提到过，与去年大宗商品通胀不同，6月份以来全球大宗商品价格整体快速下跌，煤炭也受到了一定影响。

目前市场的担心主要在于煤炭价格难以维持，因此煤炭行业整体的定价较低，不过当前煤价虽然有所下滑，但下滑幅度相较其他大宗商品较小，长协煤价格也依旧坚挺。而且在煤炭供需偏紧，能源通胀持续的情况下，煤炭行业整体利润维持了较高水平，根据国家统计局7月27 日数据，上半年全国煤炭开采和洗选业实现利润5369.1亿元，同比增长157.1%。所以在当前估值水平下看煤炭指数或许不具备大幅下跌的基础。

煤炭行业今年相对大盘超额收益较高，近期基本面有所减弱，当前难以复制去年三季度走势，但从前面说的供需格局以及行业利润等方面来看，依然是值得关注的配置品种。未来煤炭行业走势分化的可能性较大，部分公司在新能源转型上的投入市场已经有所反映，但个股难以把握，通过指数配置煤炭行业或是一个可以考虑的选择。

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风险提示：以上观点为当前观点，未来可能发生改变。投资者应根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品。市场有风险，投资须谨慎。