9.24以来的这波行情猝不及防，我们在行情刚启动时就当机立断给大家讲过，右侧机会来临。在后续的发文中，我们向大家明确提出新质生产力将是重要的主线，从行情演绎来看，符合我们当时的研判，代表性指数科创50已飙涨52.19%。（来源：Choice，2024.9.24-10.18）

近期越来越多的朋友咨询，新质生产力这条主线想象空间大，但波动也较大，有点承受不了。在我们看来，其实这轮行情里还有第二条主线：中特估、红利、沪深300等，就是之前国家队救市的方向。在这波行情启动之前，这条主线其实就一直处于慢牛之中，现在并没有变化。

这条主线在普涨阶段涨幅不大，回调阶段频频走强，波动较低，行情走势较稳。这背后的原因有很多，比如这几年国家队频频抄底大盘宽基指数ETF，9.24政策大礼包又推出了互换便利、回购和增持再贷款等政策，都说明国有资产价值重估势在必行，A股从重融资向重回报的转变已是大势所趋。

从目前的行情演绎来看，我们认为新质生产力、中特估和红利这两条主线都需要我们特别关注。前者较快，波动较大，后者较慢，走势较稳，两条主线交替上涨，容易形成慢牛的格局。如何把握新质生产力的机会，我们前面已经介绍过，本文将为大家重点介绍如何把握中特估和红利的投资机会。

一、国有资产重新定价的使命

从过往历史来看，A股的每轮牛市往往承载着一定的历史使命。2006至2007年的牛市，由2005年股权分置改革触发；2014至2015年的牛市，除了小盘股这条主线，符合国家“一带一路”战略、以中国中车为代表的出海企业也是重要的主线。

今年9月底以来的这轮行情，由9.24政策大礼包触发，其中包含两项为股市提供增量资金的措施，即互换便利、回购和增持专项再贷款，且上不封顶。其中互换便利，相当于提供低成本资金供机构（证券、基金、保险公司）投资股市，期限小于1年；回购和增持专项再贷款，利率定为1.75%，加上银行借贷成本，预估实际贷款利率约为2.25%。如果上市公司股息率高于贷款利率，则拥有一定的套利空间。比如A公司股息率为5%，借款两亿元回购或增持，年度分红收入1000万元，扣除450万元的借款利息后，净收入约为550万元。

因此这两路增量资金大概率会寻找那些规模较大、业绩稳定、长期保持较高股息率的企业进行布局，这符合国家现阶段的需要，即新旧动能转换的关键时期，需要一套中国特色的国有资产定价体系，需要强有力股权财政来替代土地财政。

在10月10日至16日市场调整的阶段，中特估、红利资产持续走强验证了上述逻辑。为了帮助大家更好的捕捉中特估和红利这条主线，我们为大家筛选出了五只较为合适的指数，它们在10月10日至16日的调整中均实现了正收益，而同期沪深300指数则下跌了3.14%。

来源：Choice，截至2024.10.16

二、五只中特估、红利指数对比分析

目前中特估主题和红利主题指数有很多，它们在编制思路、选股规则、加权方法等方面存在较大差异。

1、编制规则对比分析

来源：Choice，中证指数官网，截至2024.9.30

从选股范围来看，五只指数各有不同。其中，央企红利聚焦A股的中央企业，国企红利选股范围是A股的国有企业，300红利低波则从沪深300成份股中进行选股。内地国有的选股范围是香港上市的内地国有企业，国新港股通央企红利是从港股通中选取国资委央企名录中的企业，可以方便大家南下掘金。

从编制规则来看，央企红利、国企红利、国新港股通央企红利对央国企属性有要求，也对企业的分红能力有明确要求，属于“中特估+红利”双重主题指数。内地国有对企业没有分红方面的要求，属于中特估主题指数。300红利低波对央国企属性没有要求，对分红能力有要求，同时加入了低波动的因子，有助于提高指数的防守能力，属于红利主题指数。

从成份股数量来看，国企红利指数的成份股数量达到100只，覆盖范围相对较广，其他四只的成份股数量约为50只。

从加权方式来看，央企红利、国企红利、300 红利低波均采用股息率加权，给与股息率较高的股票更高的权重，有望在红利行情中占优。内地国有采用自由流通市值加权，给与大市值股票较高的权重。国新港股通央企红利则采用股息率调整后的自由流通市值加权，在设定权重时同时考虑了股息率和市值。

从市值范围来看，央企红利和300红利低波的个股平均市值在2000亿元以上，有望在大盘股占优的行情中有更好的表现。国企红利和内地国企的个股平均市值在1000亿元至2000亿元之间，国新港股通央企红利的个股平均市值最小，仅为925亿元。

从上述编制规则、加权方式等情况来看，央企红利和国企红利，从央国企中选取股息率较高的股票，并且采用股息率加权，有望同时受益于中特估和红利行情。内地国有选股时对股息率没有要求，并采用市值加权，适合捕捉中特估行情、大盘股行情。300红利低波选股时对央国企属性没有要求，适合捕捉红利行情。

2、行业和个股持仓对比分析

来源：Choice，截至2024.10.16。注：金融、交通运输、能源、公用事业都是红利股集中的行业

从行业集中度来看，内地国有、国新港股通央企红利较高，前五大行业持仓占比分别达到88.97%、92.45%；央企红利、国企红利、300红利低波前五大行业持仓占比则维持在60%-70%的适中水平。

从持仓行业来看，国新港股通央企红利第一大持仓行业是能源，占比达到46.02%，其余四只指数的第一大持仓行业均为金融。内地国有的金融行业持仓达到47.45%，远高于其他四只指数。

从前十大重仓股来看，国新港股通央企红利的“中字头”含量最高，拥有9只中字头企业，其次是内地国有，拥有5只中字头企业，这两只指数有望更好的把握“中字头”行情。

从上述行业和个股持仓情况来看，五只指数无论编制规则是否对分红有要求，实际持仓都覆盖了多个红利股集中的行业，都有望不同程度的受益于红利行情。央企红利、国企红利、内地国有、国新港股通央企红利中高股息的央国企含量较高。300红利低波中高股息的央国企含量较低，有较多高股息的民营企业，如双汇发展、福耀玻璃。

3、其他指标对比分析

来源：Choice，中证指数官网，截至2024.10.16

从性价比来看，五只指数的市盈率均低于9倍，也低于沪深300指数的12.29倍。市净率均低于0.9倍，也低于沪深300的1.35倍，仍然处于“破净”状态。

从近3年波动率来看，央企红利、国企红利、内地国有、国新港股通央企红利和沪深300相当，300红利低波则显著低于沪深300，表明该指数编制时采用的低波动因子发挥了作用。

从股息率来看，五只指数的股息率均高于沪深300，其中内地国有和国新港股通央企红利均超过6%，央企红利、国企红利和300红利低波均低于4%，主要是因为港股股息率整体高于A股。

从上述性价比、股息率等情况来看，央企红利、国企红利、国新港股通央企红利估值水平相当，不过国新港股通央企红利股息率较高。内地国有的估值较低、股息率较高，性价比优势显著；300红利低波波动率较低，稳定性优势较强。

三、跟踪五只中特估、红利指数的基金对比分析

尽管过去的一波强劲的上涨扭转了A股过度悲观的情绪，但后续的调整也让投资者体验了回调的风险。因此，在布局未来行情时，组合中既要配置“进攻的剑”，也要考虑配置布局中特估、红利方向“防守的盾”。

在选择场外指数基金布局中特估、红利行情时，除了关注跟踪指数的选股策略区别、估值水平等因素，还可以重点比较一下交易费用问题。

表：跟踪五只中特估、红利指数的基金

来源：Choice，基金招募书

从管理费和托管费来看，西部利得中证国有企业红利指数增强基金分别为1%和0.2%，均比其他基金高，主要由于基金采用了指数增强策略。

从申购费来看，华安中证国有企业红利ETF联接基金比其他基金低，不过很多平台都在申购费上有较大幅度的折扣优惠（如低至一折），降低了这项费用对投资决策的影响。

从赎回费来看，富国中证中央企业红利ETF联接基金、鹏扬中证国有企业红利ETF联接基金、华安中证国有企业红利ETF联接基金、国泰中证香港内地国有企业ETF联接基金、华夏中证香港内地国有企业ETF联接基金、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF联接基金均是持有大于7天就免赎回费。

至此，我们为大家分析了五只中特估、红利指数，以及跟踪它们的指数基金，希望能够对大家布局时有所帮助。

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