指数基金是指严格复制指数成份股和权重的一类基金，持股和调整与指数同步。优点是公开透明，与指数涨跌同步，且持股相对分散，不用担心个股黑天鹅、不用担心基金经理变更。同时，指数基金不需要额外的研究费用支出，整体的运行费率较低。不足是，不会根据市场风格调整持股，也不会主动择时。

主动型基金则交由基金经理管理，由基金经理选择买啥、卖啥、买卖多少量等。优点是可以借助基金经理及研究团队的能力，发挥主动研究的优势，精选个股和买卖时机，有机会赚取更多的超额收益。不足是，日常的管理费用较高，且可能主动择股、择时出现偏差。

我们熟知的巴菲特曾多次公开推荐：“大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现最好的投资股票的方法，就是购买管理费用很低的指数基金。”

最近几年，主动型整体表现较好，例如截至2020年11月13日，最近三年2021只混合型基金的平均业绩为40.42%，但是423只指数型基金的平均业绩为23.17%，主动型基金高出指数基金一大截。

难道在A股，股神的话就不灵验了吗？

其实深究一下原因就会恍然大悟。

一是历史原因导致行业分布不均。A股只有30年左右的发展历史，到目前为止，主板仍是核准制。即企业想上市发行股票，必须经过监管部门的层层审核，一般企业没有资格享受这份待遇。在初期相当长的时间内，为了解决国企融资难题，一大批钢铁煤炭、石油石化、基建工程、金融地产等巨无霸上市，而且这些企业多数是在业绩增速最快的时间上市，其后江河日下，盈利能力下降，给二级市场留下的投资价值非常小。

这就造成购买一般的指数基金，会配置很多这类个股，拖累了指数的表现。例如航运指数最近10多年下跌90%+；投资高峰过去后，钢铁和煤炭的需求整体降低，产能过剩；新能源出现后，石油长期的价格逐步向下……上述行业的长期股价回报也难以亮眼。目前不少指数基金，配置了不少上述行业，拖累了指数的表现。

二是指数编制原因导致权重分布不均。多数指数基金都是按照市值加权法分配权重，即上市公司的市值规模越大，指数给的权重越多，指数基金买的越多。但是根据历史数据，在第一条原因之下，如果选择A市值最高的10%个股构建组合，长期的回报甚至不如指数，即这些大块头拖累之指数的表现。

原因很简单，这些企业的“大块头”多数不是依靠市场竞争壮大的，而是使用行政手段整合而来，大而不强，甚至越大盈利能力越弱，做这些企业的股东，不赚钱也容易理解。当前市场发行的指数基金，不少是集中买大块头的指数基金，例如上证50、沪深300等，也造成长期的收益偏低。根据美国的数据，最近200年提供市值增量集中于4%的少数优质公司。如果指数将过高的权重分配到盈利能力较弱的公司，或者优质个股配置的权重太小，均会影响指数的业绩表现。

三是指数发行原因导致指数基金同质化严重。虽然当前指数基金众多，但是投资与沪深300、中证500等普通宽基的指数，以及强周期、弱盈利能力的传统周期指数众多，造成多数指数表现不佳，也拖累了指数的表现。例如最近3年表现靠后的指数主要是环保、基建、高铁、传媒、有色、煤炭、银行和地产等。

如果编制指数规则时，避免上述不利因素，往往会有非常优异的表现。

以中证消费50（CS消费50，指数代码931139）为例，只有由沪深两市可选消费与主要消费（剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成。选取成份股时，将相关的消费子行业个股，按照过去一年日均总市值、营业收入（TTM）、 ROE（TTM）与毛利率（TTM）四个指标排名，将四个指标排名的算数平均数 作为股票的综合排名，并取前50只个股。

指数成份股选择时，不仅考虑了市值因素，还考虑了盈利质量（ROE）和盈利能力（毛利率）。此外集中于需求稳定、周期性弱、市场空间大、牛股辈出的消费行业，克服了上述指数编制的不利因素。该指数单只成份股权重不超过15%【指数每半年调仓一次，调仓期间可能出现个股权重阶段性超过15%】，能给与优质个股更高的权重（主动型基金单只个股权重上限为10%），又能适度分散，防范个股黑天鹅，目前指数的前十大重仓股如下：

可以看出，前10大重仓股主要集中于白酒、家电、饮料、调味品和免税等龙头股，盈利能力强且稳定性好。

该指数2004年12月31日为1000点，到2020年11月13日，指数收于23666.9点，即不含分红累计上涨了22.67倍，如果含分红则上涨了29.83倍，年化收益率达到24.11%，这个水平堪比最牛的公募基金。

如果查看最近3年的指数涨幅，则达到91.63%，居公募基金前8%，也非常靠前。更难能可贵的是，该指数多数年份上涨，在过去的16年中，仅有3年的年度跌幅超过10%，其余年份基本都在大涨或小涨。

可以说，股神巴菲特关于指数基金适合普通投资者的结论依然成立，只是在具备特殊发展历史的A股，需要优中选优。集中于消费龙头股的CS消费50这种指数就是其中的典型代表。

目前跟踪CS消费50指数的场外基金为东兴中证消费50（A类009116，C类009117），感兴趣的网友可以加入购物车或者设置一份定投。

目前消费对我国GDP的增长贡献达到54%，虽然较前几年有不小的提升，但是相对美国85.48%和日本75.33%的水平，中长期仍有较大的提升空间。

人均消费方面，我国的人均GDP刚突破1万亿美元，仅为日本的1/4，美国的1/6，随着经济水平的提高，人均消费也有3倍或以上的成长空间，消费的天花板依然不低。

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