指数基金是指严格复制指数成份股和权重的一类基金,持股和调整与指数同步。优点是公开透明,与指数涨跌同步,且持股相对分散,不用担心个股黑天鹅、不用担心基金经理变更。同时,指数基金不需要额外的研究费用支出,整体的运行费率较低。不足是,不会根据市场风格调整持股,也不会主动择时。
主动型基金则交由基金经理管理,由基金经理选择买啥、卖啥、买卖多少量等。优点是可以借助基金经理及研究团队的能力,发挥主动研究的优势,精选个股和买卖时机,有机会赚取更多的超额收益。不足是,日常的管理费用较高,且可能主动择股、择时出现偏差。
我们熟知的巴菲特曾多次公开推荐:“大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现最好的投资股票的方法,就是购买管理费用很低的指数基金。”
最近几年,主动型整体表现较好,例如截至2020年11月13日,最近三年2021只混合型基金的平均业绩为40.42%,但是423只指数型基金的平均业绩为23.17%,主动型基金高出指数基金一大截。
难道在A股,股神的话就不灵验了吗?
其实深究一下原因就会恍然大悟。
一是历史原因导致行业分布不均。A股只有30年左右的发展历史,到目前为止,主板仍是核准制。即企业想上市发行股票,必须经过监管部门的层层审核,一般企业没有资格享受这份待遇。在初期相当长的时间内,为了解决国企融资难题,一大批钢铁煤炭、石油石化、基建工程、金融地产等巨无霸上市,而且这些企业多数是在业绩增速最快的时间上市,其后江河日下,盈利能力下降,给二级市场留下的投资价值非常小。
这就造成购买一般的指数基金,会配置很多这类个股,拖累了指数的表现。例如航运指数最近10多年下跌90%+;投资高峰过去后,钢铁和煤炭的需求整体降低,产能过剩;新能源出现后,石油长期的价格逐步向下……上述行业的长期股价回报也难以亮眼。目前不少指数基金,配置了不少上述行业,拖累了指数的表现。
二是指数编制原因导致权重分布不均。多数指数基金都是按照市值加权法分配权重,即上市公司的市值规模越大,指数给的权重越多,指数基金买的越多。但是根据历史数据,在第一条原因之下,如果选择A市值最高的10%个股构建组合,长期的回报甚至不如指数,即这些大块头拖累之指数的表现。
原因很简单,这些企业的“大块头”多数不是依靠市场竞争壮大的,而是使用行政手段整合而来,大而不强,甚至越大盈利能力越弱,做这些企业的股东,不赚钱也容易理解。当前市场发行的指数基金,不少是集中买大块头的指数基金,例如上证50、沪深300等,也造成长期的收益偏低。根据美国的数据,最近200年提供市值增量集中于4%的少数优质公司。如果指数将过高的权重分配到盈利能力较弱的公司,或者优质个股配置的权重太小,均会影响指数的业绩表现。
三是指数发行原因导致指数基金同质化严重。虽然当前指数基金众多,但是投资与沪深300、中证500等普通宽基的指数,以及强周期、弱盈利能力的传统周期指数众多,造成多数指数表现不佳,也拖累了指数的表现。例如最近3年表现靠后的指数主要是环保、基建、高铁、传媒、有色、煤炭、银行和地产等。
如果编制指数规则时,避免上述不利因素,往往会有非常优异的表现。
以中证消费50(CS消费50,指数代码931139)为例,只有由沪深两市可选消费与主要消费(剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业)中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成。选取成份股时,将相关的消费子行业个股,按照过去一年日均总市值、营业收入(TTM)、 ROE(TTM)与毛利率(TTM)四个指标排名,将四个指标排名的算数平均数 作为股票的综合排名,并取前50只个股。
指数成份股选择时,不仅考虑了市值因素,还考虑了盈利质量(ROE)和盈利能力(毛利率)。此外集中于需求稳定、周期性弱、市场空间大、牛股辈出的消费行业,克服了上述指数编制的不利因素。该指数单只成份股权重不超过15%【指数每半年调仓一次,调仓期间可能出现个股权重阶段性超过15%】,能给与优质个股更高的权重(主动型基金单只个股权重上限为10%),又能适度分散,防范个股黑天鹅,目前指数的前十大重仓股如下:
可以看出,前10大重仓股主要集中于白酒、家电、饮料、调味品和免税等龙头股,盈利能力强且稳定性好。
该指数2004年12月31日为1000点,到2020年11月13日,指数收于23666.9点,即不含分红累计上涨了22.67倍,如果含分红则上涨了29.83倍,年化收益率达到24.11%,这个水平堪比最牛的公募基金。
如果查看最近3年的指数涨幅,则达到91.63%,居公募基金前8%,也非常靠前。更难能可贵的是,该指数多数年份上涨,在过去的16年中,仅有3年的年度跌幅超过10%,其余年份基本都在大涨或小涨。
可以说,股神巴菲特关于指数基金适合普通投资者的结论依然成立,只是在具备特殊发展历史的A股,需要优中选优。集中于消费龙头股的CS消费50这种指数就是其中的典型代表。
目前跟踪CS消费50指数的场外基金为东兴中证消费50(A类009116,C类009117),感兴趣的网友可以加入购物车或者设置一份定投。
目前消费对我国GDP的增长贡献达到54%,虽然较前几年有不小的提升,但是相对美国85.48%和日本75.33%的水平,中长期仍有较大的提升空间。
人均消费方面,我国的人均GDP刚突破1万亿美元,仅为日本的1/4,美国的1/6,随着经济水平的提高,人均消费也有3倍或以上的成长空间,消费的天花板依然不低。
风险提示:以上观点仅代表作者个人意见,不代表基金公司立场,也不构成对投资者的投资建议。