耐心方可守得价值花开

题图 / 慕田峪长城

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

2021年的上半年已经过去了，半年的基金业绩排行榜再次成为了投资者关注的焦点。2021年的A股市场风格多变，除了特定的行业主题之外，想要一招鲜吃遍天非常困难。从业绩排行榜来看，排名前列的基金大多数我们并不熟悉。相反，很多我们耳熟能详的基金经理，在2021年上半年表现比较平淡，收益一般。

基金表现由强转弱，我们应该如何看待这个问题呢？如果不能正确认识这个问题，追涨杀跌的弊病就难以消除，基金赚钱基民赔钱的痼疾就仍将继续。

一、涨多了就可能要歇一歇

静心思考一下相关基金的买入决策，驱动投资者买入，很重要一点就是基金的优秀业绩。而中短期的优秀表现更是促使投资者做出买入决策的重要因素。

主动权益基金上涨的来源是股票投资收益。如果基金业绩非常突出且换手率很低，则意味着基金的重仓股在过去一段时间上涨大幅领先市场。而上市公司在有限的时间里，基本面变化都不大，股票大幅上涨，往往伴随着估值的提升和对未来业绩的一定透支。当涨幅达到一定的高度，开始出现偏离股票基本面的情况时，涨幅过大的基金重仓股暂时歇一歇也就很正常了。

树不可能长到天上去，再优秀的公司在一定时间里上涨也是有限度的。重仓股因此前涨幅过大，投资者买入前期业绩惊艳的基金之后，遇到了歇一歇的行情这完全是正常的事情。此时我们应耐心持有并观察基金，不必因暂时困难就否定基金经理，着急卖出相关的基金。对于持仓的个股，基金经理选择留守也好，选择卖出也好，我们应该相信基金经理的专业判断。投资者不必，也不能教基金经理炒股。

二、行业轮动与风格切换的影响

A股市场历来热点频出，行业轮动频繁。每一次局部的行业轮动，每一次较大规模的市场风格切换，都会造成一批风口上的基金。行业轮动是很难把握的投资方法，即便是专业的基金经理也没几人能长期真正做好。在恰好处于行业轮动或风格的顺风期时，基金往往会有出色的业绩表现，这种业绩表现也是吸引投资者注意与最终买入持有的重要原因。

来源：Wind

如果在投资者买入基金之后不久，市场出现了风格的切换或行业的轮动，前期业绩表现惊艳的基金与新的风口上的基金相比就可能会很平淡，有的基金甚至还可能因为遇到均值回归的行情而出现稍大的跌幅，从而跑输基金同类。

我们很难预测A股市场行业轮动与市场风格的持续时长，如果相关基金风格稳定，行业配置能力突出，则耐心持有即可。配置行业主题基金、中小盘、大盘价值等市场风格，如果没有耐心的持有和潜伏，未来这些领域行情再起之时，投资者又会陷入到追高、亏损、最终割肉的循环中。消费、医药、新能源、科技，这些行业基本上是你涨一阵子我歇息一阵子，但只要耐心持有，总能等到相关基金的好行情，收获长期投资的回报。

三、过度关注短期，近因效应影响判断

投资者过度关注短期的基金表现，并用短期的相对业绩排名来评价基金经理，这会放大基金的表现强弱评价。比如，2021年上半年表现极好的新能源主题基金，在春节之后的市场回调之中跌幅靠前。部分投资者据此得出新能源主题基金表现糟糕，波动大，不抗跌，不应该持有的结论。

来源：Wind

市场的短期极端表现会放大投资者的情绪。如果过度在意短期，在进行基金评价时，就会给短期赋予过高的权重，从而看不到未来。比如，不少在一季度清仓新能源主题基金的投资者，年内收获的是负收益。而放眼长期，对短期业绩表现反应不敏感的投资者，则在二季度又收获了新能源基金的业绩爆发期。

越是关注短期，我们越是难以对基金经理进行客观的评价。评价基金经理，一定要熟悉基金经理的投资世界观和方法论，认真复盘基金经理所有的投资，然后再下结论。仅根据一两个月的排名变化来评价基金经理，几乎每一位基金经理都会受到差评。投资者在相关的基金社区怨气颇大，与超短期的基金经理评价有着密切的关系。

四、部分基金经理能力有待进步

对基金业绩由强转弱的变化，我们已经有了三点认识，这三点认识的核心归因都是投资者的短期主义不良心态。不过，现实中存在部分基金，它们的业绩由强转弱则与基金经理有很大关系。

基金经理的投资能力圈是相对固定的，其投资策略所能驾驭的资金量也会有一个合理的范围。超出这个合理的范围叠加基金的过度曝光，基金经理在投资选择上就可能面临困难。

对于规模较大的白马型基金来说，它们可能面临调仓难度高、难以投资中小市值的股票等缺点。随着基金经理前期优秀的成绩带来了较大的基金规模，如果基金经理团队的投研跟不上，找不到更多优质且有潜力的公司，那么相关基金的表现由弱转强就可能会持续更长的一段时间，以等待基金经理的学习和进化了。

在认识基金业绩表现强弱的时候，要多给基金经理一些时间。不要因为近因效应的影响，近期表现稍有不佳就轻易否定一个身经百战、经验丰富的基金经理。多一些耐心，有价值的企业会开花给基金带来惊喜的回报。多一些耐心，相关的行业轮动和风格切换也都会再回来。

对基金和基金经理进行全面了解，在基金表现平淡时能够拿得住，在基金表现平淡时，能够看到相关基金未来的潜在优点。这些都应该成为基金投资者日常要做好的功课。要基于对基金经理的信任去投资，过去的业绩属于过去。基金的表现有起伏，会由强转弱也会由弱转强，这是基本的投资常识。

耐心方可守得价值花开。在基金的表现有起伏时，我们应当重温这句话。

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