耐心方可守得价值花开
题图 / 慕田峪长城
作者 / 一石二鸟
标签 / 研究
2021年的上半年已经过去了,半年的基金业绩排行榜再次成为了投资者关注的焦点。2021年的A股市场风格多变,除了特定的行业主题之外,想要一招鲜吃遍天非常困难。从业绩排行榜来看,排名前列的基金大多数我们并不熟悉。相反,很多我们耳熟能详的基金经理,在2021年上半年表现比较平淡,收益一般。
基金表现由强转弱,我们应该如何看待这个问题呢?如果不能正确认识这个问题,追涨杀跌的弊病就难以消除,基金赚钱基民赔钱的痼疾就仍将继续。
一、涨多了就可能要歇一歇
静心思考一下相关基金的买入决策,驱动投资者买入,很重要一点就是基金的优秀业绩。而中短期的优秀表现更是促使投资者做出买入决策的重要因素。
主动权益基金上涨的来源是股票投资收益。如果基金业绩非常突出且换手率很低,则意味着基金的重仓股在过去一段时间上涨大幅领先市场。而上市公司在有限的时间里,基本面变化都不大,股票大幅上涨,往往伴随着估值的提升和对未来业绩的一定透支。当涨幅达到一定的高度,开始出现偏离股票基本面的情况时,涨幅过大的基金重仓股暂时歇一歇也就很正常了。
树不可能长到天上去,再优秀的公司在一定时间里上涨也是有限度的。重仓股因此前涨幅过大,投资者买入前期业绩惊艳的基金之后,遇到了歇一歇的行情这完全是正常的事情。此时我们应耐心持有并观察基金,不必因暂时困难就否定基金经理,着急卖出相关的基金。对于持仓的个股,基金经理选择留守也好,选择卖出也好,我们应该相信基金经理的专业判断。投资者不必,也不能教基金经理炒股。
二、行业轮动与风格切换的影响
A股市场历来热点频出,行业轮动频繁。每一次局部的行业轮动,每一次较大规模的市场风格切换,都会造成一批风口上的基金。行业轮动是很难把握的投资方法,即便是专业的基金经理也没几人能长期真正做好。在恰好处于行业轮动或风格的顺风期时,基金往往会有出色的业绩表现,这种业绩表现也是吸引投资者注意与最终买入持有的重要原因。
来源:Wind
如果在投资者买入基金之后不久,市场出现了风格的切换或行业的轮动,前期业绩表现惊艳的基金与新的风口上的基金相比就可能会很平淡,有的基金甚至还可能因为遇到均值回归的行情而出现稍大的跌幅,从而跑输基金同类。
我们很难预测A股市场行业轮动与市场风格的持续时长,如果相关基金风格稳定,行业配置能力突出,则耐心持有即可。配置行业主题基金、中小盘、大盘价值等市场风格,如果没有耐心的持有和潜伏,未来这些领域行情再起之时,投资者又会陷入到追高、亏损、最终割肉的循环中。消费、医药、新能源、科技,这些行业基本上是你涨一阵子我歇息一阵子,但只要耐心持有,总能等到相关基金的好行情,收获长期投资的回报。
三、过度关注短期,近因效应影响判断
投资者过度关注短期的基金表现,并用短期的相对业绩排名来评价基金经理,这会放大基金的表现强弱评价。比如,2021年上半年表现极好的新能源主题基金,在春节之后的市场回调之中跌幅靠前。部分投资者据此得出新能源主题基金表现糟糕,波动大,不抗跌,不应该持有的结论。
来源:Wind
市场的短期极端表现会放大投资者的情绪。如果过度在意短期,在进行基金评价时,就会给短期赋予过高的权重,从而看不到未来。比如,不少在一季度清仓新能源主题基金的投资者,年内收获的是负收益。而放眼长期,对短期业绩表现反应不敏感的投资者,则在二季度又收获了新能源基金的业绩爆发期。
越是关注短期,我们越是难以对基金经理进行客观的评价。评价基金经理,一定要熟悉基金经理的投资世界观和方法论,认真复盘基金经理所有的投资,然后再下结论。仅根据一两个月的排名变化来评价基金经理,几乎每一位基金经理都会受到差评。投资者在相关的基金社区怨气颇大,与超短期的基金经理评价有着密切的关系。
四、部分基金经理能力有待进步
对基金业绩由强转弱的变化,我们已经有了三点认识,这三点认识的核心归因都是投资者的短期主义不良心态。不过,现实中存在部分基金,它们的业绩由强转弱则与基金经理有很大关系。
基金经理的投资能力圈是相对固定的,其投资策略所能驾驭的资金量也会有一个合理的范围。超出这个合理的范围叠加基金的过度曝光,基金经理在投资选择上就可能面临困难。
对于规模较大的白马型基金来说,它们可能面临调仓难度高、难以投资中小市值的股票等缺点。随着基金经理前期优秀的成绩带来了较大的基金规模,如果基金经理团队的投研跟不上,找不到更多优质且有潜力的公司,那么相关基金的表现由弱转强就可能会持续更长的一段时间,以等待基金经理的学习和进化了。
在认识基金业绩表现强弱的时候,要多给基金经理一些时间。不要因为近因效应的影响,近期表现稍有不佳就轻易否定一个身经百战、经验丰富的基金经理。多一些耐心,有价值的企业会开花给基金带来惊喜的回报。多一些耐心,相关的行业轮动和风格切换也都会再回来。
对基金和基金经理进行全面了解,在基金表现平淡时能够拿得住,在基金表现平淡时,能够看到相关基金未来的潜在优点。这些都应该成为基金投资者日常要做好的功课。要基于对基金经理的信任去投资,过去的业绩属于过去。基金的表现有起伏,会由强转弱也会由弱转强,这是基本的投资常识。
耐心方可守得价值花开。在基金的表现有起伏时,我们应当重温这句话。
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至于指数增强,恕我直言,以沪深300为例,大家可以去看下从2011年到2020年这十年时间,它的长期年化收益相较优秀主动管理基金是非常乏善可陈的。
未来中国股市肯定会越来越有效,基金经理要做出超额收益肯定会越来越困难,但我相信,绝大多数优秀主动基金难以战胜指数尽管会有这一天,目前来看,这条路还有很长一段路要走,指数基金要足够强悍,就必须依托于中国未来长期稳定的经济发展环境下要培育出更加有国际竞争力的上市公司,更加完善的指数编制制度,上市公司上市与退市制度,以优胜劣汰确保指数成份股背后的上市公司在各个阶段都是中国乃至世界各领域的最优秀的公司之一,显然,这条路还任重道远