从稍微偏技术的层面来理解一下这个市场，投资者觉得创业板最近跌得比较多，我们从风格的角度阐述一下这个市场。我们把过去十年的市场做了风格归因和分析，稍偏技术，但非常有价值。

归因分析的结论有一个明显现象，从2011-2020年的十年中，宽基指数沪深300、创业板、中证500，沪深300有六个年头排在前面，创业板有四个年头排在前面。从市场表征来看，沪深300和创业板是两种风格的极致，沪深300是大盘稳健价值的体现，创业板是大盘成长进攻的体现，A股在过去十年中把进攻和防守演绎到了极致，像中证500这种中盘指数没有一年跑在前面。（数据来源：Wind）

我们再把这种极致进一步细推，发现在风格层面也有类似现象，过去十年中，大多数时候价值的因子在起作用，价值因子一般来说是便宜的股票，估值相对不贵，从这个角度理解它是价值因子，过去十年中，价值因子在2011年、2012、2014、2016、2017、2018年都是市场上表现非常好的因子，这些年份也对应沪深300表现优异的年份。另外一个角度，2016年以前市值因子非常具有弹性，对应2013-2015年那一波创业板的极致行情。

最近两年的风格演绎过程中，随着沪深港通全面开放，在外资不断涌入的情况下，A股投资风格随着投资参与人的变化而有一定变化。具体体现在风格层面上，高质量因子在起作用，高质量因子原来也很有效，但是2017年以来非常非常有效。盈利、动量风格过去两年也在起非常重要的作用，在向国际化投资趋势靠拢，这背后的原因是投资人更加愿意关注投资中的确定性，投资中的确定性就是所谓的核心资产龙头溢价产生的，我们有非常高的定价能力，有非常强的企业竞争力，有非常低的融资成本，有非常好的社会美誉度，甚至有非常好的财务资源，通过一系列竞争优势比较下来，投资者在投资过程中也会不断加码核心资产的投资，形成了2019、2020年的行情。这个投资阶段性也会有一些调整，比如今年春节以后市场对于估值的担忧，对于市场利率的担忧所带来的。

　过去十年的风格告诉我们，创业板从风格上来讲是股票市场收益率极致年份的加强版。创业板呈现出一定的高Beta、高动量、高换手和中盘，这就意味着它在回调期间有可能回调幅度大于普通指数，但是每种风格都会有一定的周期性，没有很明显的风格，我们从过去这几年的定位来看，创业板确实体现出了高Beta的特征，使得它在牛市环境中有比较强的进攻属性。

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