引言：规模较小的指数增强宽基，为何能有大幅超额收益？

尽管股票投资或基金配置思路，不能简单地以自然年度进行划分，但是考虑到机构（包括基金）业绩回报排名考核，以及宏观经济指标、政策制订时间、上市公司业绩等年度性效应等因素，其实大家都已经很习惯在年初制订下一年的投资计划。今天，司令就来和大家一起说说沪深300和中证500这两只最常规的增强指数基金，一些配置思路及反思。

熟悉司令的小伙伴都知道，司令有个实盘组合叫做“三年定投之旅”，组建于2019年7月8日。组合包括3只主流指数宽基和1只行业主题指数基金，采用周定投方式，同时结合部分仓位目标止盈法的投资思路。截止2021年1月6日，组合近一年收益率为37.45%（同期沪深300上涨31.20%）。目前四只产品分别是兴全沪深300指数（增强）、富国中证500指数（增强）、华夏创蓝筹ETF联接C、富国科技50策略ETF联接C。

在去年十月份时，因为“恐高”新能源汽车的估值，而把组合里的汇添富中证新能源汽车C分批卖出，并替换成富国科技50ETF联接C。尽管前者持有收益率超过70%，但还是错过了年末（至今）新能源板块轰轰烈烈的一波行情。司令也在反思：只要赛道的热度还在，就应该学会坦然接受高估值，千万不能逆风而为。

回归正题。尽管组合中另外一只Smart Beta指数产品，华夏创蓝筹ETF联接C过去一年收益率（54.55%）表现也非常靓丽，但是组合收益率能否大幅跑赢市场，关键还要看另外两只增强指数宽基：兴全沪深300和富国中证500。不过，去年的表现显然比较令人失望。

下表是司令整理的沪深300增强指数基金，囊括了目前市场上成立满一年的所有产品。从2020年超额收益率表现来看，富荣沪深300指数增强A、西部利得沪深300指数增强A、安信量化精选沪深300增长A等超额收益非常领先，但是“老牌”的兴全沪深300、富国沪深300指数增强、景顺长城沪深300指数增强等，超额收益却少的可怜，富国沪深300甚至还是负超额收益。

难道是因为当初（2019年7月），司令挑选沪深300增强指数基金时有问题吗？显然不是。当时也是整理了过往五年的（超额）业绩数据，并且综合考虑了产品年度表现的稳定性。难道是“老牌”基金经理的投资能力一下子退步了？显然也不会是主因。进一步观察后发现，过去一年超额收益靠前的沪深300增强宽基与“老牌”产品相比，规模都非常小。而规模较小（1-2个亿）的指数产品具备明显的“打新”收益优势，或许是过去一年超额收益领先的重要原因之一。

司令找到了一些关于“打新收益”的推测数据。华宝证券研究报告显示，对截止2020年9月24日所有已过会但仍未完成上市的个股进行测算，得出未来A股市场2亿、5亿、10亿规模基金的打新增强收益率分别为12.83%、5.13%、2.57%。

或许个别小伙伴会有疑问，除了“打新收益”以外，还有什么因素导致业绩回报相差较大呢？当然，作为沪深300增强型指数基金，成分股的挑选以及个股权重方面，基金经理还是有较大的灵活度，也能体现出一定的主动管理能力。一起来看看沪深300指数增强基金超额收益前3和基金规模前3，2020Q3十大重仓股的对比情况。

比如富荣沪深300增强，2020Q3前十大重仓股权重占比非常高（68.12%），隆基股份、五粮液、山西汾酒、贵州茅台等热门个股的靓丽走势是其超额收益优秀的重要原因。另外，三只规模靠前的300增强宽基，前十大股权重相对都较低。另外，配置的部分周期品种过去一年表现相对较差，比如景顺长城沪深300增强除了消费龙头以外，还重点配置了中国平安、华泰证券、国泰君安、中信证券等券商股以及中国中冶、华菱钢铁、新城控股等个股。或许，“老牌”增强指数基金经理追求的更多是稳健之道（相较于沪深300）。

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