【硬货】沪深300和中证500，到底哪个好？

01 苍老师总有真知灼见

之前刷微博，刷到了苍老师对于沪深300和中证500指数ROE比较的看法。结论也很简单，沪深300的ROE高在于杠杆倍数和净利率高，而中证500优势则在于周转率很高。ROE的构成特性不一样，也说明这是两种很不同的生意模式，因此简单比较两者ROE是没有多大意义的。

看到这样的分析，我眼前一亮。这解决了我指数研究以来很大的一个困惑：简单比ROE，沪深300就是比中证500好。而长期来看，投资的长期收益率是和企业ROE相持平的。那在这个思路下，我更应该去投资沪深300，而不是中证500。

但从中证500的行业构成，营收净利增长，历史收益表现来看，我会更加看好中证500。

这里并不是纠结300和500必须要投哪一个，都可以投，但在这里自己需要理清的是看好500，有哪些重要的逻辑支撑，这种支撑需要有真凭实据，而不能全是信仰。

因此今天这篇文章，我会结合理杏仁上指数的关键财务数据（ROE、净利润率、杠杆倍数、资产周转率），来分析上证50、沪深300、中证500、创业板的ROE构成，然后确定各自的“生意属性”，最终形成自己看好中证500的理由。

02 杜邦分析法

杜邦分析法是以企业的净资产收益率（ROE）为核心的财务分析方法，由美国杜邦公司提出。它的思路是将ROE，逐渐分解为各个财务指标的乘积，帮助投资者深入研究企业经营业绩。

详细的分解如下图所示，而今天仅是针对指数而不是单个公司分析，因此只需要取前2层的分解公式即可，也就是：

净资产收益率 = 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆倍数

而这些数据恰好理杏仁上面都有，因此直接从理杏仁上取用，十分方便。

03 ROE

老规矩，上图上数据

柱状图形式

折线图形式

横坐标是年份，一共是2009-2018这10年；

纵坐标是ROE的数值，越大说明净资产收益率越高；

第一张图每一年上有4个柱形，分别为上证50，沪深300，中证500，创业板指。第二张图看图标。

从这张图中，发现了这样的特点：

1. 上证50和沪深300“穿同一条裤子”，ROE的数值以及变动趋势，简直可以看做是同一个指数；
2. 中证500的ROE，在4只指数里面，是最不够看的，10年中在6.4%~10.0%里面徘徊；
3. 创业板的ROE延续了它的狂野，10年中在6.1%~14.4%大幅跳动。特别是15年疯狂并购大幅拉升了当年ROE，然后在17、18年还债，在折线图上展现的十分直观；
4. 从10年的变动趋势来看，大指数50和300是处于ROE下降趋势的。500则是在一个区间上下波动，没有明显的上升或下降趋势。而创业板，强时超50，衰时落500，很有想象力。

04 净利润率

净利润率 = 净利润 / 营业收入，是一个反应公司赚钱能力（利润角度）的指标，净利润率高表示相同一份收入，公司可以得到的净利润更多。当然这里需要注意，企业的分析是综合分析的，但看一个指标突出并不代表这个企业就很好。

同样的根据上图，可以得出这样几个结论：

1. 50和300“双胞胎”，10年来比值变动不大，不过50的赚钱能力相比300稍强；
2. 500依旧是“弟弟”，10年来净利润率在4%~6%之间徘徊；
3. 创业板“时哥时弟”，猛的时候是超越50的存在，但这几年因为商誉问题，急剧下降了。

05 杠杆倍数

杠杆倍数 = 1 / （1-资产负债率），简单的说资产负债率越高，企业的杠杆倍数越高，也就是借用更多的钱用于经营，放大了经营业绩。

这个时候用柱状图最直观，是哥是弟，一目了然。

杠杆倍数：

50 ＞ 300 ≫ 500 ＞ 创业板指

06 资产周转率

资产周转率 = 营业收入 / 总资产，资产周转率高，说明了企业的经营效率高。相同的总资产，周转率高的可以赚到更多的营收。

同样的有几个特点：

1. 50、300周转率很低，都在10%多，而且近几年相比于2010年左右是下了一个小台阶的；
2. 500在周转率上面是存在巨大优势的，基本保持在60%以上，但也是同样的问题近几年相比于2010年左右降了15%的绝对值；
3. 创业板真是一个神奇的存在，一方面周转率中位数在50%左右，另一方面前几年各大指数下降的时候，它逆势上升了。

07 ROE分析结论

1. 从ROE看：上证50和沪深300变动趋势一致，数值常年在11%以上，但10年长期看存在下降趋势。中证500数值常年在6.4%~10.0%间波动。创业板波动幅度很大，在6.1%~14.4%间跳动。
2. 从ROE拆解看：上证50和沪深300高主要归功于高净利润率和高杠杆倍数，如2018年上证50净利润率11.76%，杠杆倍数9.03倍。同期中证500净利润率为4.83%，杠杆倍数为2.64倍。
3. 从资产周转率看：在ROE拆解中，资产周转率是中证500唯一的优势，如2018年中证500资产周转率为59.43%，同期上证50为11.91%。

为什么会有这样的不同呢？

看图，上证50、中证500指数的行业权重分布图（截止19年10月）

上证50行业权重分布图

中证500行业权重分布图

上证50里面，金融地产行业占了59.4%，这个行业很大的特点就在于负债经营，因此杠杆倍数很高，净利润率高。

中证500里面，行业配比比较均衡，没有一家独大的情况。这里面制造业企业居多，制造业很大的特点就是周转率高。

所以指数的行业比重，以及对应的行业特性，决定了指数的特性。

上证50的特点是金融地产多，所以杠杆倍数高，净利润率高；

中证500的特点是制造业多，所以资产周转率高。

上证50像是“工商银行”，中证500像是“格力电器”，这是两个具有不同商业模式的指数。在不同的商业模式下，单纯地比较他们的ROE，是没有可比性的。

08 我看好中证500

通过上面的内容，我知道了不同商业模式的指数不能简单比较ROE，因此单看50、300的ROE高于500，就说50、300好，500差在我这里就已经不成立了。

最后说到投资逻辑上，我看好中证500有很多理由，比如行业分布均衡，营收净利增长快，历史收益好，弹性高等等。

但我想，下面这句话才最能说明我的想法：

未来，中国经济冲击全球第一，需要的不仅仅是金融地产，更需要的是制造业的进化和新兴行业的科技冲击。实体兴，金融才能盛。

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