尊敬的投资者：
三季度已经开启，国内外政策、资金环境都出现不少新变化。我们结合当下宏观环境、行业供需、海外资金动向，梳理A股、港股及海外市场后续走势与配置思路，给大家投资参考，建议理性看待市场涨跌，做好分散搭配。
一、A 股市场：行情趋势有望延续，市场波动或加大
1. 基本面具备一定支撑
一是企业盈利拐点确认：当前国内PPI维持温和回升态势，叠加财政、地产稳增长政策持续落地，工业供给端优化共振，将增厚工业企业营收与利润；企业盈利增长还依靠两大长期动力：海外出口竞争力持续提升、TMT 及电力设备等高端制造产业快速扩张，制造业盈利增量空间或能持续打开。
二是库存周期有望修复：当前国内工业品库存处于低位，随着需求回暖，市场有望进入新一轮补库周期，持续改善企业现金流与盈利预期。
2. 两大风险放大短期波动
一方面 A 股当前整体估值处于近两年中等偏上区间，深证成指估值历史分位偏高，前期获利盘积累带来兑现压力；另一方面海外流动性收紧预期升温，美联储降息节奏延后，全球资金环境偏紧，会对国内权益资产形成外部扰动。
3. 行业配置方向
1）周期板块：
政策持续加码稳增长、地产、绿色转型、设备更新等领域，叠加PPI上行带动中游制造业产品涨价，行业利润率持续修复，周期板块基本面驱动逻辑清晰，具备持续配置价值。
2）成长板块：
电子、通信等高成长赛道长期产业成长逻辑不变，但当前板块估值处于历史高位，叠加海外流动性收紧、行业竞争加剧，一旦业绩不及预期，容易出现估值回调，短期需警惕波动放大。
3）消费板块：
消费板块当前估值处于历史偏低区间，板块盈利下滑幅度持续收窄，基本面边际改善，中长期配置价值逐步凸显。
二、港股市场：投资或转向结构性机会
1.整体展望
三季度港股大概率维持区间震荡走势，单边上行行情较难出现，行情机会更多来源于细分赛道。海外流动性带来的约束客观存在，但当前市场已充分消化相关预期，不会改变港股中长期投资价值。
2. 估值分化明显
恒生科技指数估值处于历史偏低分位，明显低于海外主要科技板块。随着南向资金持续影响港股定价逻辑，以及压制估值的利空因素逐步消化，港股科技板块估值仍具修复弹性。但恒生指数整体估值已处于历史中高位，市场关注点正从估值修复转向盈利兑现。
3. 流动性
虽然美联储降息节奏仍存在不确定性，美债收益率维持高位，对港股形成分母端压制，但经过近期反复交易后，市场对海外流动性难以快速宽松已有一定预期。南向资金阶段性调仓反映对前期拥挤交易的重新评估，但不意味着港股配置逻辑发生逆转。随着市场从估值驱动进入基本面验证阶段，资金将更加关注业绩确定性和现金流质量。
4. 板块配置
短期来看，AI相关硬科技、高股息红利资产以及受益于内需修复的顺周期方向是市场主要线索。若后续国内PPI改善、企业盈利修复和内需政策效果逐步显现，市场风格可能从单纯的红利与硬科技，向顺周期、消费和质量类资产阶段性扩散。
三、海外市场：流动性由松转紧，美股估值压力有待消化
美联储6月议息会议继续按兵不动，但年内加息概率已大幅提升。全球释放加息信号的经济体在变多，核心驱动力是中东冲突反复导致的能源供给冲击。经济回暖是去年底至今美国基本面的一大边际变化，就业和消费均表现出较强韧性，制造业PMI也在持续回升，但地缘冲突加大了增长和通胀的不确定性。
估值方面，当前美股整体估值仍过高，需要货币政策宽松叠加经济平稳运行，才能为美股估值提供实际支撑。展望后续，美国经济尚存变数，主要在于实际薪酬陷入负增长可能冲击消费，而就业平稳使得美联储维持观望，需关注美股盈利的持续性和估值的极端性。
四、 整体配置思路
国内政策与产业发展是市场中长期核心支撑，投资层面建议均衡分散、不盲目追涨，围绕长期产业发展方向持续跟踪相关赛道。
1. A股：中长期向好支撑逻辑不变，可均衡关注周期相关赛道；消费板块估值处于历史低位，可在市场震荡过程中持续保持关注；成长板块留意阶段性波动风险；
2. 港股：行情机会以细分赛道挖掘为主，可搭配高股息资产平滑组合波动，静待内需政策催化带来市场风格切换。
3. 海外市场：客观看待美股当前高估值现状，持续跟踪海外流动性与企业经营变化，合理控制海外权益资产整体配置比例。
$交银中证海外中国互联网指数(LOF)A(OTCFUND|164906)$
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