目前管理规模不大的好经理还有谁？

——富国基金厉叶淼

如今，优秀的基金经理基本上都被发掘出来了，规模也很大了。尤其是成长风格经理，规模普遍偏大，后续可能会影响超额收益。

现在想要找规模小一些的、可能还不错的经理：要么只能去小基金公司挖掘，要么只能找那些刚任职没几年的年轻经理。

这两者都有一定的风险，容易看错！

还有两种机会更好，但是机会很少！名将跳槽或私募转公募后，重新发新基金。比如最近去了景顺长城李进，前期私转公的中泰姜诚、博道张迎军、朱雀梁跃军、华泰柏瑞沈雪峰等。

在大基金公司中寻找那些实力不凡、但异常低调的基金经理。

今天就介绍一位非常低调的基金经理——富国基金的厉叶淼。

其实我之前就简单介绍过（富国基金几位不错的基金经理【张啸伟、厉叶淼、王园园】），但可惜资料太少，网上几乎搜不到什么资料，没展开写。

最近我有幸参加富国论坛，厉叶淼上台做了演讲，前几天听了一个内部路演，所以才有机会更了解他。

这位经理确实低调，甚至看的出他在富国论坛上有点紧张，他自己也笑言：“多年没有上过台，昨晚翻箱倒柜，好不容易找出唯一的一条领带”。

基本情况

厉叶淼，2011年入行，之前在国金证券任卖方研究员，覆盖汽车行业，2013年4月加入富国，现任基金经理、富国基金权益投资总监助理。

业绩情况（截止2021-6-11）

厉叶淼的代表作是富国天瑞强势，2016-2-2接任以来，收益为250.38%，在全市场1287只基金中排名63（4.9%），年化收益率26.11%。

下图为厉叶淼任职以来相对沪深300的超额收益。

富国天瑞强势也是富国的“天字辈”的基金，2005-4-5成立以来，取得了20倍的收益，年化收益率20.3%。

能管理富国基金的王牌基之一，说明富国基金是重用厉叶淼的。

横向对比（截止2021-6-11）

厉叶淼是成长风格+行业景气度，下图为主流成长风格基金经理的管理规模对比。

他们现在的平均规模都高达249亿，非常大。由于厉叶淼非常低调，竟然只管了50亿。

下图是业绩对比。我随机挑选了一些与他同期任职或早于他任职的基金经理对比，其实他业绩不比许多优秀的基金经理差。

下图为上述基金的风险控制对比。厉叶淼的风险控制能力一般，尤其是2018年回撤较大。

定量分析(以富国天瑞强势为对象)

持仓情况

当前持仓比较分散。从历史持仓来看，时而集中时而分散，并无定式，估计是与【能不能找到足够多的高性价比股票】决定的。

市值偏大盘，目前整体风格比较均衡，略偏成长。

仓位变动

任职以来，有小幅的仓位调整。对比沪深300，貌似效果不太好，可能没有贡献什么超额收益。

能力圈

厉叶淼是汽车行业研究员出身，后来逐步扩展到了医药、制造业、新材料和上游周期行业，比较擅长新能源汽车、光伏、疫苗等行业，金融行业也配置过。

不足之处是可能消费行业还不太擅长，除了白酒，其他消费股一直配置的比较少。

港股也配置的不多，标配了一个腾讯。

投资理念

据厉叶淼介绍，他的投资理念经过多轮的进化和迭代，最开始主要看行业景气度，现在会从行业景气度、市场空间、竞争格局、商业模式4个维度进行选股。

1、中观层面：在“好生意和好行业”里挑选好公司。

厉叶淼将行业分为：新兴成长、大金融、医药消费、周期成长四类公司。他眼里有两类好公司，一类是“好生意里的好公司”，另一类是“好行业里的好公司”。他会优先在这两类里去挑选。

厉叶淼：我比较喜欢在肥沃的土壤里耕耘，在有较大的产业空间的行业里选股，我的思路叫长期成长的产业浪潮，它是长的坡，厚的雪，是势不可挡的时代趋势。

“好生意”，指的是这类公司有良好商业模式，具备较高的竞争壁垒，并使得公司在很长时间有持续的自由现金流。

“好行业”则更看重行业景气度的提升，尤其重视出现景气上升拐点的行业。

这两种类型公司的配置对于一个组合而言，是可以兼顾中长期成长和中短期业绩进攻性的均衡手段。

成长的行业有很多，我主要聚焦在碳中和、中国制造、生物医疗和大消费。

2、选股逻辑：重视ROIC、竞争格局和自由现金流

在挑选个股时，厉叶淼主要关注产业空间、商业模式、竞争格局、管理层、估值等指标。重点看ROIC、自由现金流、竞争格局等指标。

厉叶淼：具备良好商业模式的企业都具有共同的特征——较高ROIC或者ROE，中长期可观的经营性净现金流。如果某个行业龙头ROE只有10%，自由现金流每年都是负的，肯定不是一个好公司。如果利润增速特别高，它可能是只恰处风口的猪，但不是自由翱翔的雄鹰。

关于竞争格局：我喜欢在需求持续增长的行业中，挑选供给比较好的公司。以食品加工行业和调味料行业为例，前者由于仍有几个玩家竞逐，因此每逢行业增速回落，经常展开价格战，导致业绩的波动。而后者竞争格局清晰，一超独大，因此，行业内公司就得以维持相对稳定的毛利率和净利率水平。所以，市场给后者这类企业的估值更高一些，其实是给了竞争格局、竞争优势更高的估值。

3、投资策略：根据市场变化调整持仓结构

厉叶淼把主流投资风格区分为几个因子，并且根据市场的风格特点，调整持仓结构。2016-2018年配置了一些价值股（金融地产），2019年以来偏成长。今年来又配置了一些价值股。

厉叶淼：如果把主流的选股方法浓缩成几个因子，那么最有效的应该是以下几个：业绩因子（利润增速高）、估值因子（低估值）、行业因子（行业景气度高）、生意因子（商业模式），质量因子（高ROE）。市场在不同阶段给每个因子的权重不一样，所以才有了风格变化、行业轮动等这些现象的出现。

当前的市场对市场空间、行业格局、商业模式这三个因子给予的权重演绎的比较极致，无论是A股、港股还是美股都是这样的。

4、投资策略：根据个股预期收益率（性价比）调整持仓

厉叶淼的换手率较高，主要是因为会对持仓进行调整，决策的核心是标的公司的预期收益率。他会经常回顾组合持股和备选股票，并进行2-3年的维度预期收益率的比较，要求所选公司3年的复合增长率达到20%，据此对组合进行优化。

在比较中，他最看重公司长期的业绩增长与市值空间，以及实现这个业绩增长的路径与能力。

5、估值观点：关注企业长期净现金折现

厉叶淼认为，真正判断一个公司估值高低的，是生命周期内的净现金折现，而不是看静态的PE和PB，

厉叶淼：大家现在讨论的低估值，往往泛指低PE或者低PB。低估值的公司往往增速较低、变化较小,有各种各样的瑕疵，在当前相对不确定的环境下，市场更愿意选择优秀公司来对抗对不确定性。

A股投资者以前可能会比较在意短期概念、主题的起伏，但现在，对短期因素的关注与“焦虑”越来越少，更多聚焦在竞争优势、公司治理、长期愿景，对长期的定价因子给的权重越来越大。

企业的远期价值的贴现（10年后）占其总现值的比例达到70%-80%，因此贴现率的下降，对远期价值较大的公司影响更大，这也是目前市场在普遍重估商业模式的重要原因，因为这些公司的终局往往看得更清楚。这也表明机构投资者的视野愈发长期，对于好企业的争夺愈发激烈。

估值本身是静态的、偏短期的考虑因素，而优秀公司的业绩往往在动态增长，而大家又愿意长期与之相守，所以这几年低估值因子表现并不好。

以前我也是不敢买高估值的股票，错过了很多好公司，本质还是这些公司的生意理解不够。

6、风险控制

厉叶淼认为，真正控制回撤有效的方法，一是投资特别优秀的公司，二是逆向投资。

此外，厉叶淼投资时首先要考虑会不会亏钱，最多会亏多少钱。二是组合配置均衡，单一行业不会超过30%；三是重视估值，对组合设置估值上限。

厉叶淼：特别优秀的公司：一方面，受到各种外部因素的冲击时，能够更快、更好的调整。另一方面，市场大跌时优秀的公司也是大家最乐意买的，让优秀公司的回撤幅度也越来越受控。

逆向投资：在市场都不想要的时候出手买入，再下跌的空间就很少了。前提是对公司基本面判断的置信度。越是了解的公司，对未来企业价值越有信心，就越是敢于逆势出手。

看好方向

根据厉叶淼5月28日富国论坛的演讲，我整理了他主要看好的行业及观点：

厉叶淼：

1、光伏，2020年是135GW，预测2025年装机大概会在350GW，即使龙头份额不提升，五年也有三倍增长。这个市场如果按大概1.2元/w来测算，大概2025年有4000亿的市场规模。

2、新能源汽车，2020年全球需求300万辆。2025年如果按25%的渗透率来算的话是2000万辆。五年大概是七倍的增长，里面有一些环节，我认为是5倍、10倍、15倍，甚至是20倍的增长机会。

3、中国智造，中国有非常强大的工程师红利，我们统计的医药外包行业，中国的人均薪酬成本只有美国公司约1/4，优势非常显著；还有国人的坚忍不拔的精神，这些都能让中国制造业在全球充满竞争力。

4、生物医疗，2020年60岁以上老龄人口占比是18.7%，预估到2025年大约会是22%，老龄化会带来创新药、康复、医疗服务、医疗器械等这些领域大量的需求增长。

5、大消费，2020年三大酒的营收是2600亿，到2025年会到5260亿。看起来不高，但是这个行业格局好。2020年中国免税市场500亿，中国人在2019年疫情之前，全球奢侈品消费金额是7600亿人民币，预估到2025年会达到1.2万亿，这个市场也非常大。

6、物业服务，2020年六家主要物业公司的在管面积是16亿平，中国的整个住宅面积有280亿平，接近15倍的空间。增值服务可以拓展的空间也很大，托儿所、换空调，洗玻璃，洗车。

财富管理，2020年国内可投资产的规模个人241万亿，其中资本市场的产品不到20%，过去三年的复合年均增长率是27%。

目前管理的基金情况

厉叶淼目前管理3只基金，规模50亿元，其中富国研究优选沪港深是配合刘莉莉管的。

富国天瑞强势是他的代表作，也是富国王牌基，选这只基金大概率不会差。富国产业驱动规模适中，可以投港股，如果看好厉叶淼，我觉得可以优先考虑这只。

另外，厉叶淼还有一只新基金富国长期成长混合（011037）正在发行，这只基金也是可以投港股的，看好厉叶淼的朋友可以关注一下。

结语：在目前成长风格基金经理规模普遍几百亿的情况下，厉叶淼目前的管理规模非常有优势，也更加灵活，可以关注一下。

提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。