#天天基金调研团#

很多人投资AI，习惯沉浸在宏大产业故事当中，期待技术变革带来净值一路高歌猛进。但真实的市场不会简单按照产业叙事走。2026年的AI板块，正站在业绩验证的十字路口：企业财报利润向好，股价却持续震荡回调。

本次参加天天基金调研团线上会议，和大成基金刘淼经理交流创业板人工智能指数投资。不同于主动基金经理深挖个股的研究视角，指数投资更多站在宏观、资金、产业三维度，剥离情绪，回归客观数据。本文改变传统分点论述模式，以个人思考串联，穿插行业现状、产品剖析、基金经理特质、问答思考与最终感悟。

行业思考：业绩亮眼股价却下跌，AI板块的三重现实枷锁

为什么赚钱的公司，股票却不涨？这是本次调研抛出的第一个灵魂拷问。

刘淼经理的观点刷新了我的固有认知：股价交易的是未来预期，不是已经落地的财报。前一轮AI上涨，市场博弈的是供给紧张、订单爆发的预期；等到中报落地，预期兑现，市场关注点立刻切换：巨额算力投入，下游应用究竟能不能把账算明白。

调研把资产价格拆解为三大核心变量：企业盈利、利率水平、交易拥挤度。三者不同步，就会出现“业绩好、股价弱”的割裂行情。

从盈利端看，海外头部厂商算力资本开支还在上调，新一代硬件技术2027下半年才会量产，属于渐进式迭代，不会突然颠覆现有产业链。硬件端基本面暂时没有硬伤，但最大的不确定性落在AI应用端，能否打开大规模商业化市场，至今没有标准答案，这也是市场最大的顾虑。

利率，是当前压制科技成长股最核心的枷锁。海外长端利率走高，对回本周期漫长的科技资产打击最大。成熟现金流稳定的企业受冲击有限，但AI硬件属于远期兑现收益，估值会直接被利率压制。按照经理判断，本轮利率上行属于短期供需失衡，并非长期趋势，修复窗口大概率落在三季度末到四季度。

再看资金拥挤度。当下市场资金高度集中在少数热门标的，融资余额依旧处在近三年高位。虽然解禁、减持压力有所回落，但筹码并没有真正出清。拥挤不等于行情终结，但意味着一点点利空，就会放大股价波动。

同时不能忽略国内宏观大背景：当前经济呈现“整体偏弱，高技术局部走强”。大量资金从传统行业流出，被动涌入高景气科技赛道。这里要分清，一部分资金发自内心看好AI产业，另一部分只是“没有别的地方可以投”，两类资金推动的行情持续性截然不同。

估值层面也出现有趣分裂：AI指数PB处于历史高位，但PE落在历史低位。高PB代表市场依旧认可资产价值，资金没有大规模撤离；低PE代表市场对长期盈利持续性充满担忧。短期看估值不便宜，如果未来两年利润持续释放，估值会被业绩消化。

赛道内部还可以划分两条路线：外需驱动的算力硬件订单清晰、见效快，但产业周期短；自主可控赛道空间广阔，属于5‑10年长周期，但落地节奏难以预判。二者没有孰优孰劣，只是投资时间维度不一样。

产品剖析：大成创业板人工智能ETF联接，高弹性背后藏着取舍

大成创业板人工智能ETF发起式联接A(025652)/大成创业板人工智能ETF发起式联接C(025653)，属于R4中高风险指数联接产品，适配C4积极型以上投资者。

很多基民第一眼看到产品，就会注意到一个特点：指数光模块权重高达48.34%，权重高度集中。不少投资者会担心集中度太高，回撤会不会难以承受。

调研中也解释了这个设计逻辑：高权重不是缺陷，而是产品定位。指数目标就是精准捕捉全球算力资本开支带来的硬件景气，如果刻意做分散均衡，产品就会沦为普通泛AI指数，失去自身特色。

作为被动指数基金，这只产品不会做主观择时，不会主动调行业权重，完整复刻指数的贝塔行情。A类适合长期持有，C类免申购费，更适合定投波段参与；管理费0.5%，托管费0.1%，持有7天以上赎回费为0，不足7天收取1.5%赎回惩罚费，不适合频繁短线交易。

投资这只基金，必须接纳它与生俱来的风险：一方面要承担创业板个股高波动、退市风险；另一方面高度绑定海外算力需求，一旦海外资本开支不及预期、技术路线超预期迭代，就会带来明显回撤。指数工具只赚行业收益，没有基金经理通过选股去对冲系统性风险，这是参与前必须想明白的一件事。

基金经理画像：刘淼，指数赛道理性的“解读者”，而非行情预言家

刘淼经理拥有北大工商管理硕士学历，18年证券从业，6年公募管理经验。从业路径很特别，早期任职基金会计、风控岗位，之后转型数量分析师，最终成为指数基金经理。

过往后台运营、风控的从业经历，塑造了她独有的投资风格。管理指数产品，她不会去预测市场底部、幻想行情爆发，不去渲染牛市预期。她的工作不是替投资者做决策，而是把盈利、利率、资金拥挤度这些客观指标拆解开来，把工具的优势、短板、潜在风险完整摊开给持有人，把择时的选择权交还到投资者手上。

很多人误以为指数基金经理工作十分简单，只需要复制指数即可。实际上面对大额申赎、成分股调整、黑天鹅事件，都需要精细管理，控制跟踪误差。刘淼的风格就是足够客观冷静，既客观讲清楚产业机会，也毫不回避潜在风险，帮助投资者建立合理收益预期，而不是画美好的收益大饼。

$大成创业板人工智能ETF发起式联接A$

Q&A深度思考：直面普通投资者最现实的投资困惑

会议问答环节，都是普通基民实实在在会遇到的难题，也纠正了我很多固有的投资误区。

不少人纠结，到底等大跌再一把梭，还是分批进场。经理更支持分批布局。“回调到位”没有办法提前预判，等待很容易踏空。推荐周度操作，不建议月频定投，当前市场波动节奏很快。资金拆分为两部分，一部分坚持常规定投，另一部分作为备用弹药，等待长端美债利率回落、板块拥挤度下降之后再加仓。当下板块最大矛盾来自利率，并非企业盈利，电子行业上半年利润同比接近翻倍。

有投资者疑惑指数高度偏向海外算力链，未来会不会向国产方向倾斜。这是创业板样本池决定，并非人为主动选择。海外算力链订单明确，兑现快，但存在资本开支周期波动；国产自主可控是5‑10年长逻辑，但兑现质量存在不确定性。短期到年底，海外链更占优势，三季报是关键业绩验证窗口；拉长三年，国产赛道成长与抗风险能力会更加突出。

针对光模块权重集中的担忧，纪要提到海外大厂资本开支指引持续上调，新一代技术属于渐进替代，不会短期颠覆现有产业链。高集中度就是这只产品的特色，刻意分散就失去产品定位。

最重要的一个观点：当前AI景气并未见顶，但估值扩张阶段已经接近尾声。这两件事一定要分清。景气见顶要全面减仓；估值扩张结束，代表要降低收益预期，波动会放大，但依然存在结构性机会，不应该直接清仓离场。

还有很多人分不清创业板AI指数和科创板AI指数。二者属于互补，不是竞争。创业板AI聚焦算力硬件，跟随全球资本开支；科创板AI偏向半导体国产替代。怎么选，取决于你看好哪一条产业逻辑，以及你的投资周期长短。

个人整体感悟：看懂工具，比追逐行情更加重要

整场调研结束，我最大的感悟：投资AI，千万不要被宏大故事蒙蔽双眼。产业前景再好，也绕不开利率、资金拥挤、业绩兑现这三道现实关卡。

很多普通投资者买AI指数，总期待短期获取高额回报，却忽略高景气必然伴随高波动。业绩兑现不等于股价上涨，当预期已经被市场充分定价，就算基本面依旧向好，市场也会进入震荡消化阶段。

大成创业板人工智能ETF联接，是一把聚焦算力硬件的锋利工具，能在产业上行阶段捕捉高弹性收益，但锋利的另一面就是高波动。它只适合风险承受能力强，愿意接受大幅回撤的积极型投资者，并不适合所有人。

对待这类高波动指数，一把梭哈并不可取，分批定投是更适配普通人的参与方式。我们要学会区分：产业景气还在，不等于股价马上就会上涨。后续投资过程，需要持续跟踪海外资本开支、美债长端利率、板块成交拥挤度、AI商业化落地情况，动态调整自己的收益预期，拒绝追涨杀跌。

工具本身没有好坏，关键在于我们能不能读懂工具的特性，匹配自己的风险承受能力与投资周期。

风险提示：本文仅为调研个人思考感悟，不构成任何投资建议。基金过往业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。#人工智能怎么投# #人工智能出尽风头，投基机会在哪？# #机构：人工智能产业进入AIGC与AGI时代# @大成基金