近期，在整体市场震荡的情况下，市场或面临风格转换之际，创新药板块却走出一波相对独立的行情。

随着中报季创新药龙头释放业绩、CXO行业订单明显转暖，再叠加创新药技术突破等利好，多重因素共振，我们认为创新药板块或值得重点关注。$嘉实医疗保健股票(OTCFUND|000711)$

关键数据

（文中所涉及个股仅为讨论需要，不构成任何投资建议和价值评判）

一、行业高景气度：融资、BD与临床突破形成共振

1、融资回暖：金额增速快于事件数量

2026年上半年，全球创新药一级市场共发生505起融资事件，同比增长6.1%；融资金额达到267.5亿美元，同比增长58.5%。其中，中国融资金额58.1亿美元，同比增长79.1%。

这组数据说明，资本寒冬正在缓解。融资是创新药景气度的前置指标。资金先进入Biotech，随后转化为临床试验、样品制备、工艺开发与商业化投入，并最终体现为CXO订单和药企产品收入。当前“融资—订单—收入”的传导链条已经开始恢复。

2、BD出海：全球药企正在为中国管线定价

国家药监局披露，2026年上半年我国创新药对外授权共81笔，潜在交易总额约1100亿美元，已经达到2025年全年的80%，覆盖肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，受让方来自20个国家和地区。BD不只是一次性收入，更重要的是形成“海外验证—现金回流—继续研发”的正向循环，使中国创新药的估值锚从国内销售扩展至全球市场空间。$嘉实互融精选股票A(OTCFUND|006603)$

3、临床突破：事件催化验证新技术

Moderna与默沙东宣布个性化mRNA肿瘤疫苗Intismeran联合Keytruda用于辅助治疗完全切除后的高危黑色素瘤患者的III期临床试验达到RFS和DMFS双重主要终点，这是全球首个成功的mRNA个性化新抗原癌症疗法。

分析认为，这是首个在三期试验中证明疗效的个性化癌症疫苗，被业界视为肿瘤免疫治疗领域的里程碑式突破。

二、创新药龙头业绩兑现，全球商业化能力开始显现

从财报来看，百济神州2026年第二季度产品收入16.80亿美元，同比增长29%；核心产品百悦泽全球销售12亿美元，同比增长31%，其中美国销售8.93亿美元，同比增长31%。同期产品毛利率从87%提升至90%，GAAP净利润达到2.37亿美元，同比增长151%，自由现金流4.35亿美元，同比增长98%。这意味着增长已不只来自收入扩张，也开始体现为毛利率、利润和现金流的同步改善。

信达生物上半年产品收入超过82亿元，同比增长55%以上，第二季度产品收入超过43亿元，同比增长约60%；恒瑞医药一季度创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的61.69%。（文中所涉及个股仅为讨论需要，不构成任何投资建议和价值评判）

这些数据共同指向一个变化：创新药正在从研发投入期进入多产品放量期，收入结构中创新药占比持续提升。

三、CXO复苏：订单领先，业绩进入兑现期

国内龙头财报显示，订单、指引和现金流开始验证。$嘉实中证港股通创新药ETF发起联接C(OTCFUND|024701)$

药明康德发布中报，截至6月末，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。公司将2026年持续经营业务收入增速指引从18%—22%上调至35%—39%，经调整自由现金流指引上调至135亿—145亿元，订单、利润和现金流同步改善。

康龙化成上半年新签订单同比增长超过30%；凯莱英上半年在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，年初至报告披露日新签订单同比增长54.59%。这说明部分企业已经先看到订单拐点。（文中所涉及个股仅为讨论需要，不构成任何投资建议和价值评判）

这一边际变化的核心在于，市场已将新签订单视为领先于业绩兑现的最关键前瞻性指标，订单的爆发式增长被解读为后续季度收入和利润加速的强力保障，从而强化了板块重回高增长轨道的预期。

四、估值与筹码：机构仍低配，估值处于相对低位区间

机构持仓：普通主动基金配置处于历史低位

天风证券统计显示，2026年二季度末主动医药基金规模1545亿元，环比减少123亿元；全市场主动基金的医药重仓比例为6.6%，环比下降2.4个百分点；剔除医药主题基金后，普通主动基金的医药重仓比例仅2.0%，环比下降1.4个百分点，处于历史相对底部。

低持仓本身不会自动推动上涨，但它降低了集中踩踏风险，并为业绩持续验证后的再配置保留空间。待产品销售、临床数据、BD首付款和CXO订单等数据验证后，或迎来再配置的机会。

估值位置：仍有性价比，或迎来估值的重塑

以包含创新药、CXO等全产业链的中证港股通创新药指数为例，截止8月24日，根据iFind数据，其估值水平为36.79倍，处于近5年来41.76%的百分位水平，仍具有性价比。

随着BD的逐步扩大，创新药也迎来了估值的重塑，从国内定价转向全球管线价值。过去，中国创新药企业主要依赖国内医保和自费市场定价，估值容易受集采、医保谈判和商业化能力约束。随着授权交易、海外III期临床和全球销售增加，企业价值逐步由“国内峰值销售”扩展为“全球峰值销售+授权现金流+剩余权益价值”。这也是优质创新药资产能够穿越国内需求波动的重要原因。

总结来说，创新药或正从主题行情转向基本面行情。当前创新药的中期逻辑可以概括为：行业融资回暖提供研发“燃料”，中国管线通过BD进入全球定价体系，商业化龙头开始兑现产品利润，CXO订单与业绩同步修复，AI4S则为长期研发效率与项目数量提供增量。机构持仓仍低，基本面的改善或仍未被充分定价。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

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