#天天基金调研团#+#创新药会接力主线吗？#

七月开门的市场，像极了一场精心编排的反转剧。

上半年把所有人眼光都吸走的AI科技产业链，突然集体熄火回调；而趴在底部磨了快两年的创新药，却频频出现底部异动，一根根阳线拔地而起。朋友圈里讨论的话题，一夜之间从"算力光模块"切换成了"创新药见底了吗"。

"风格再平衡"这五个字，最近听得耳朵都起茧了。但很少有人真正想透：这到底是短期资金的跷跷板游戏，还是一轮大级别风格切换的起点？港股创新药又凭什么成为这轮修复里最亮眼的那条赛道？

今天不吹不黑，聊聊我对下半年创新药行情的真实判断，以及普通投资者该怎么上车。

一、先想明白：为什么是现在，为什么是创新药？

很多人说创新药涨是因为AI跌了，资金溢出来找洼地。这个说法对，但只对了一半。

资金永远是结果，不是原因。真正驱动风格切换的，永远是"预期差"。

上半年的AI行情，本质上是"业绩预期+产业趋势+资金抱团"的三重共振。但走到六月底，这个逻辑开始松动：一方面，部分龙头标的估值已经打到了非常高的位置，业绩兑现的压力越来越大；另一方面，当全市场都在聊AI、都在all in科技的时候，交易拥挤度已经到了一个临界点。

而创新药这边，恰好走到了另一个极端。

过去两年，医药板块经历了什么？集采恐慌、医保谈判压价、一级市场融资寒冬、港股18A公司批量破发……悲观预期被反复计价，估值打到了历史级别的底部。很多人提到创新药第一反应就是"坑"，这种情绪本身，就是最大的预期差来源。

所以你看到的"AI跌、创新药涨"，表面是资金轮动，底层其实是两条逻辑的此消彼长：一边是高估值成长股的业绩验证压力，一边是低估值困境反转板块的基本面边际改善。

这种级别的风格再平衡，从来都不是一两周的行情。

二、三重共振：港股创新药的底层逻辑真的变了

如果只是超跌反弹，那这篇文章没必要写。真正让我重视起来的，是这轮上涨背后，有三个实实在在的基本面变化，而不是单纯的情绪修复。

第一重：政策底已经坐实，方向从"控费"转向"鼓励创新"

这是最核心的变量，也是很多人还没完全反应过来的地方。

过去压制创新药估值最大的一座山，就是医保政策。市场总担心"你研发得再快，一进医保就砍成白菜价"。但从去年底到今年，政策风向的转变是清晰且持续的：

- 医保谈判不再是"唯低价论"，开始区分"真创新"和"伪创新"，对真正有临床价值的药物给予更合理的定价空间

- 新版基药目录时隔八年大调整，首次把16种创新药纳入其中，其中还包括4种国产Ⅰ类创新药 。这在以前是不可想象的——基药目录曾经是低价普药的代名词，现在主动拥抱创新药，信号意义极强

- 审评审批速度持续加快，创新药从临床到上市的周期大幅缩短

简单说：政策从"打压价格"转向了"保护创新积极性"。这不是小修小补，是整个行业估值逻辑的重构。

第二重：出海大爆发，中国创新药开始赚全球的钱

如果说政策是托底，那出海就是打开天花板。

2026年上半年的数据真的很夸张：中国创新药对外授权（License-out）潜在交易总额约1100亿美元，已经达到2025年全年的80%左右 。要知道2025年全年1400多亿美元已经是历史新高，今年半年就快追平去年全年，这个增速是爆炸式的。

更重要的是质量变了。

早几年的出海，是单个产品、单个靶点的授权，首付款少，里程碑金额虚高。现在不一样了：开始出现多产品组合授权、联合开发、全球权益分成，甚至是技术平台级别的合作。ADC、双抗、细胞治疗这些前沿领域，中国企业已经能拿出全球竞争力的成果 。

这意味着什么？意味着中国创新药公司的收入来源，从单一的国内医保市场，拓展到了全球市场。估值模型里的"天花板"，被彻底抬升了。

第三重：估值还在底部，修复空间足够大

聊完基本面，再聊最实在的估值。

港股创新药经过这几年的调整，估值水平处于历史低位。和A股创新药比，港股同类公司普遍有明显的折价；和自身历史比，很多龙头公司的估值还停留在2022年最悲观时期的水平附近。

6月底以来这波上涨，恒生沪深港创新药50指数区间最大涨幅超过37% ，看起来很多，但放在两年的下跌周期里看，这更像是"底部起来的第一波修复"，而不是行情的终点。

政策底、业绩底、估值底，三重底叠加。这就是为什么资金愿意在这个位置往港股创新药里冲的根本原因。

三、为什么我更看好港股创新药，而不是A股？

同样是创新药，港股和A股的逻辑其实不一样。

很多人买创新药喜欢买A股的公司，觉得熟悉、流动性好。但如果你真的看好创新药这一轮大级别的修复，港股其实是更优的选择。原因有三个：

第一，弹性更大。

港股的创新药公司，尤其是18A公司，在下跌的时候跌得更狠，在反转的时候弹性也更大。因为港股机构投资者占比高，情绪悲观的时候可以砸到非常极致的价格，一旦基本面反转，估值修复的力度也会远超A股。

第二，纯度更高。

A股的医药公司很多是大综合药企，创新药只是业务的一部分，还夹杂着仿制药、中药、商业流通等等。而港股的18A公司，大多是纯创新药标的，业务更聚焦，对行业beta的暴露更纯粹。

你想赌创新药行情，当然要买"纯度"最高的筹码。

第三，港股本身有估值修复的beta。

港股作为离岸市场，对美联储货币政策更敏感。随着加息周期结束、降息预期升温，美元走弱、资金回流新兴市场，港股整体都有估值修复的动力。创新药作为港股里成长属性最强的板块之一，会双重受益。

当然，港股的波动和风险也比A股大，这个后面会说。

四、普通投资者怎么布局？聊聊富国这只创新药ETF

聊完行业，落回到具体的投资工具上。

直接买个股？对普通人来说难度太大了。创新药个股的波动极其夸张，一个临床数据失败就能跌30%，一个BD利好就能涨50%，普通人根本扛不住这种波动。

更稳妥的方式，是通过指数基金一篮子布局。最近很多人问的富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C（020111），我专门去研究了一下，说说我的看法。

这只基金跟踪的是恒生港股通创新药及医疗保健指数，本质上是一键打包港股通范围内的创新药龙头企业。有几个点我觉得挺适合普通投资者：

首先是费率友好。

作为C类份额，它没有申购费，持有满7天就免赎回费，每年销售服务费0.2%，加上管理费0.5%、托管费0.1%，整体持有成本在同类里算比较低的 。不管你是想做波段还是分批定投，这个费率结构都很友好。

其次是指数编制有质量筛选。

不是随便把港股创新药公司凑在一起。这个指数在选股的时候，除了业务属性，还叠加了流动性、市值、研发投入等质量筛选，相当于帮你做了第一道风控，避开了那些纯讲故事、没有实质研发进展的小票。

第三是港股通渠道，门槛低。

普通投资者不用开港股账户，用A股账户或者场外基金账户就能买，1元起投，对新手非常友好。

当然，我必须客观说：这是一只R4中高风险的指数基金，波动不会小。今年以来到现在还是负收益，最大回撤超过38% ，这就是港股创新药的真实波动水平。买之前一定要有心理预期，它不是稳赚不赔的理财。

我的建议是：如果你看好港股创新药的中长期逻辑，不要一把梭，用定投或者分批建仓的方式参与，把时间拉长到半年到一年的维度来看。

五、最后说几句真心话：不要神化，也不要轻视

写到最后，想聊聊我对这轮行情的真实态度。

我不认为创新药会完全"接力"AI，走出上半年那种极致的单边行情。AI背后是整个人类生产力范式的变革，产业级别和想象空间是更大的。经过这一轮调整后，AI科技产业链中长期依然是主线之一。

但创新药也绝不是简单的"超跌反弹"。政策转向、出海加速、估值底部，这三个逻辑都是扎实的。下半年市场大概率是"科技+医药"双轮驱动的格局，而不是非此即彼的零和游戏。

对于普通投资者来说，比判断"谁是下一个主线"更重要的，是做好组合的均衡配置。上半年all in AI赚了钱的，下半年适当配一些底部的医药资产，平衡一下组合的波动，这才是更理性的做法。

投资这件事，最怕的就是涨起来了才相信，跌下去了才恐慌。现在创新药刚刚从底部起来，分歧还很大，有人觉得是反转，有人觉得是陷阱。有分歧是好事，一致预期形成的时候，往往也就到了行情的后半段。

当然，风险也要说清楚：创新药研发本身就有高度不确定性，医保政策也可能反复，港股受海外流动性影响大，如果美联储降息不及预期，港股整体都会承压。永远不要用输不起的钱去投高波动品种。

市场永远在轮动，风格永远在切换。我们能做的，就是理解每一条赛道的底层逻辑，在合适的价格，做均衡的配置，然后交给时间。@富国基金管理有限公司 #晒收益#

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