#天天基金调研团#
2026年7月，A股市场创出了新纪录，其中科创50指数创上市以来最大单月跌幅，创业板指创下历史第二大单月跌幅。上半年以人工智能为代表的科技产业链回撤惊人，资金开始从高位题材中撤出，转而寻找跌出价值的低位板块，一场大规模的高低切换行情悄然上演，风格再平衡已然成为当下市场最核心的关注点，不过现在还没有看出做多资金的持续性，主线依旧成迷。我发现创新药板块近期完全脱离创业板的回调节奏，开始频繁出现底部异动，走出了连续上涨的行情。在这样一个关键时刻不禁要问：创新药板块真的能接过AI的接力棒，在下半年走出独立行情吗？其背后的投资逻辑是否足够扎实，能否抓住机会？刚好天天基金邀请了富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C的基金经理田希蒙先生进行调研，来拆解当下市场困局，分享他对下半年的投资策略，说不定能给家人们带来更深度的理解！
先给家人们介绍嘉宾：田希蒙先生，硕士，自2017年5月加入富国基金管理有限公司，历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理；现任富国基金量化投资部定量基金经理。他深耕港股指数投资，热点能力圈覆盖港股创新药、港股科技、港股红利、港股汽车、港股新消费等多领域。2023年12月5日起担任富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C的基金经理，任职回报20.18%，现在基金资产规模有429.53亿（18只基金）。（截至2026-7-31数据来源：天天基金）。
一、七月发生了什么：风格再平衡，硅基与碳基的较量
2026年上半年，A股的主线非常清晰：AI产业链。AI 产业链利润从下游向中上游转移（上游涨价、下游受损）是市场交易主线，叠加硅基（AI）替代碳基（传统消费/周期）的情绪影响，导致出现一九行情，这种极致带来了一个副作用资金的虹吸效应。市场上的钱就那么多，AI板块涨得太好，其他板块就被抽血了，比如创新药、互联网、红利等低位板块持续承压。
但6月底发生了一件关键事件：Meta宣布计划将部分闲置AI算力对外出租，意味着AI算力从全面紧缺转为结构性紧缺，头部大模型公司还缺算力，但其他企业的产能开始过剩了。这个消息动摇了算力板块的估值逻辑，AI产业链内部开始缩圈，资金开始从高位资产拥挤流出，最终形成踩踏，导致全球市场一起降杠杆、强平爆仓。很明显，资金从高位流出后，需要寻找新的去处，于是看到前期被资金虹吸的碳基板块，在7月不跌反涨与硅基题材形成对冲。唯一的问题是这种高低切换，目前还没有形成一个持续的做多主线。
二、为什么是创新药？五大逻辑支撑底部反转
正所谓跌多了就是最大的利好，当AI的故事讲不下去时，创新药的基本面却在悄然改善。创新药能在8月异军突起？能否期待它在下半年接力AI？答案藏在它自身扎实的基本面中。在本次调研中田希蒙经理梳理出五大核心驱动逻辑，接下来我一个一个说。
逻辑一：跌透了，筹码干净了
创新药板块自2025年9月见顶后，调整了超过半年。目前主要港股创新药公司的估值倍数（P/峰值销售，也就是用市值除以未来最高销售预期来估值）已经回调到了2025年年初的水平。与此同时，行业的基本面却在持续改善：东西越来越好了，价格却越来越便宜了。
筹码层面全市场基金低配医药，筹码结构较好。什么叫筹码结构好？通俗地说，就是该割肉的都已经割肉了，该跑的都已经跑了，剩下的都是死多头或者真正看好这个行业的人。这时候稍微有一点买盘进来，价格就容易涨起来，数据也能印证这一点。截至2026年3月31日，医药公司市值占A股总市值的比重为5.6%，处于历史低位。非医药主题基金（也就是全市场基金）重仓股中的医药持仓占比同样处于较低水平。（数据来源：Wind，数据更新于2026年7月2日）
还有一个重要的底部信号：产业资本的态度。去年9-10月，港股创新药公司密集配股和增发向市场要钱；而现在它们转为密集回购与增持买回自家的股票。公司自己最了解自己值多少钱，当它们开始回购时，往往意味着管理层认为股价被市场低估了。
逻辑二：创新药行业的出海潮再上台阶
在创新药领域，BD通常指的是中国药企把自己研发的新药授权给国外大药企，由对方负责海外市场的开发和销售。中国药企从中获得首付款、里程碑付款和销售分成。2025年，中国创新药BD出海交易的首付款总额达到了72亿美元，交易总金额更是高达1357亿美元，较2024年大幅跃升。2026年以来，BD交易持续落地并加速。截至2026年6月30日，中国创新药出海BD数量达到96项，交易总金额997亿美元，已经占到2025年全年的73%，预计即将超过2025年全年水平。（数据来源：医药魔方）
为什么国外大药企愿意花大价钱买中国的新药？说了很多次了，是因为它们面临专利悬崖。什么叫专利悬崖？就是一款药的专利到期后，仿制药就会蜂拥而入，原研药的销售额会断崖式下跌。到2030年，全球约有190种药物（其中包括69种年销售额超过10亿美元的重磅药物的专利将要到期。2026年上半年，全球金额超过10亿美元的大型并购就达到了34起，合计约1340亿美元，已经超过2025年全年水平。（数据来源：Evaluate、STAT）这些跨国大药企现金充足，但依靠自主研发很难及时填补专利到期后的缺口，所以从外部引入新药是最有效的途径之一。而中国创新药凭借"研发效率高、疗效优、价格低"三大优势，正好切中了它们的需求。
更关键的边际变化在于现金流结构。2023年至2025年，出海主要为企业带来了可观的首付款。考虑到近两年BD合作频发，预计这一趋势在2026-2027年仍将持续。展望未来，除了新增BD带来的首付款外，逐步兑现的里程碑付款或销售分成有望成为未来业绩的增长动力。
简单来说，以前中国创新药企主要是卖青苗（把早期项目授权出去拿首付款），现在开始收庄稼（项目推进到后期，拿到里程碑付款和销售分成），现金流会越来越健康。
逻辑三：商业化放量，创新药企开始赚钱了
过去很长一段时间，中国创新药企给人的印象就是烧钱——研发投入巨大，但产品还没上市，年年亏损。但现在，情况正在改变。截至2025年末，52家港股创新药公司中，已有超过30家实现了创新药商业化销售。收入来源主要包括核心产品在国内外市场的放量，以及BD首付款。
更重要的是多家企业正迈过重要的盈利节点，头部创新药企正在进入“产品放量-反哺研发”的正循环，2026年有望成为板块扭亏的关键窗口期，7-8月是业绩披露期将是重要的验证节点。展望未来，随着更多核心产品进入收获期，借助医保和商保快速放量，同时费用率得到优化，业绩有望持续增长。（数据来源：各公司公告，2026年业绩预期为Wind一致预期，数据截至2026年7月6日）
逻辑四：政策环境在持续改善，从压价到稳价
创新药是一个高度依赖政策的行业。从研发、审评、定价到进入医保，每一个环节都需要政策支持。2026年以来，政策层面出现了多个积极信号：
第一，定价机制更合理。 2026年4月14日，政策健全了药品价格形成的"自评+稳价"机制。高水平创新药上市初期可以制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定，以前创新药进医保时，往往要被大幅砍价，很多企业觉得进了医保也不赚钱。现在政策允许根据创新程度来定价，真正的好药可以卖个好价钱。同时，加快商业保险创新药目录落地，引入多方价格协商机制。
第二，支付通道打开。 2026年6月29日，新政允许创新药"医保+商保"双目录申报，意味创新药不仅可以通过医保报销，还可以进入商业保险的报销范围，患者的支付压力减轻，药企的销售空间也打开了。
第三，审评加速。 2026年7月3日，政策优化了细胞与基因治疗（CGT）等新型药物的审评流程。符合条件的CGT药物纳入30日通道（原来是60日默示许可），审评时限大幅压缩；上市后的工艺变更审批从200天优化至130天，加速了产品上市进程。
这一系列政策组合拳从定价、支付、审评三个维度，解决了创新药“卖不上价”、“进院难”、“审批慢”的痛点，为创新药行业提供了全链条支持。
逻辑五：CXO行业回暖，行业后勤保障越来越强
什么叫CXO？这是医药外包服务行业的统称，包括CRO（合同研发组织，帮药企做研发）、CMO/CDMO（合同生产组织，帮药企生产药品）、CSO（合同销售组织，帮药企卖药）等。A股和港股两地上市的CXO公司，其收入与利润的季度环比增速自2025年三季度起逐季改善，2026年的业绩指引也比较乐观。内需方面，2026年1-2月国内创新药投融资金额达17亿美元，同比增长139%，说明资本市场对创新药的热情在回升。外需方面，部分公司在2025年底订单增长强劲，临床前CRO（就是做早期动物实验等研发服务的公司）可能仍处于景气上行周期。（数据来源：Wind，盈利预测和估值数据来自Wind一致预测，数据更新于2026年7月6日）
CXO回暖往往领先于创新药企的业绩改善，因为药企要先把研发和生产外包出去，产品上市后才能看到收入。所以CXO的改善，可以看作创新药行业复苏的先行指标。
三、港股创新药 vs A股创新药：谁更胜一筹？
田希蒙经理在调研中明确表示，去年创新药上涨主要是因为BD交易预期，今年行情的核心因素是高切低行情+基本面向好。后续接力逻辑是2027年起的里程碑、2028年起的销售分成，不完全是BD金额的进一步增长，即便假设 BD 金额不再增长，存量项目的里程碑与分成仍有望持续增厚现金流。从长期视角来看，港股创新药公司质地可能会比A股更好一些。原因有两点：
公司质地： 港股上市的创新药企，很多是近年来赴港上市的生物科技公司，它们更纯粹，研发实力更强，且由于上市规则不同，吸引了大量具备全球竞争力的企业。
估值修复空间： A股创新药整体估值较高，而港股经历了漫长的下跌，估值更具吸引力，修复空间更大。在行情好转时，估值修复的空间自然也就更大。
从性价比和未来上涨潜力来看，港股创新药可能更具优势。
四、港股风格成色如何？富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C基金测评
说了这么多创新药的逻辑，接下来要解决一个实际问题：如果看好港股创新药，该怎么投？创新药个股的研究门槛非常高：需要看懂复杂的临床数据、理解专利布局、跟踪医保谈判进展，这对理财小白来说几乎是不可能完成的任务。所以，通过指数基金（ETF）来布局，是更便捷、更稳妥的方式。以下是富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C的基金测评：
1、这只基金投的是什么？
富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C，跟踪的是恒生港股通创新药及医疗保健指数。简单来说，这个指数就是从港股通标的中，挑选出创新药和医疗保健领域的优质公司，组成一个创新药组合，没有人工智能，没有消费白酒，他的组合很纯粹，不担心基金经理因为行情发生变化，出现风格切换的不确定性。富国基金在指数投资领域深耕多年，拥有经验丰富的量化与指数团队。田希蒙先生作为富国指数基金经理，对行业脉络有着清晰的认知，在跟踪误差控制、流动性管理上都更有保障。
2、这个指数有什么优势？
恒生港股通创新药及医疗保健指数的编制方案有两个特别的筛选条件，相当于帮我们先做了一轮“去伪存真”的筛选，让它相比其他创新药指数更有优势：
第一，波动率筛选。 剔除那些1年波动率超过指数3倍的妖股。创新是好事，但疯涨疯跌不太正常，这个条件帮投资者排除了那些暴涨暴跌、不太健康的股票。
第二，研发筛选。 剔除最近2年平均研发开支占收入比例排名最低20%的公司，同时剔除过去1年收入为零的公司。
这个筛选排除了两类问题公司：一类是研发占比过低的公司（可能根本不是真正的创新药企业，只是蹭概念）；另一类是零收入的公司（可能产品还没上市，风险较高）。
相比之下，另一个常见的指数，沪港深创新药指数的筛选条件主要是行业筛选和成交额筛选，没有针对研发投入和收入质量的专门过滤。所以恒生港股通创新药及医疗保健指数在成分股质量上可能更有保障。
3、指数成分股质地如何？
截至2026年7月14日，指数前十大成分股及权重如下：
信达生物（16.13%）：国内创新药龙头，与辉瑞达成最高约105亿美元合作。
百济神州（15.55%）：全球化程度最高的中国创新药企之一，核心产品泽布替尼全球放量。
康方生物（8.29%）：PD-1/VEGF双抗赛道领军者，产品数据惊艳全球。
石药集团（7.67%）：老牌药企转型创新药，与阿斯利康达成185亿美元合作。
中国生物制药（6.19%）、翰森制药（5.78%）、三生制药（4.14%）等，都是港股创新药的核心资产。
前十大权重股合计占比超过70%，行业集中度较高，阿尔法系数弹性也较大。
4、业绩数据验证
以富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接CA为例，业绩表现相当亮眼。截至2026年7月31日，该基金近一月收益为9.12%，走势与创业板指、科创50指数完全不同，初步显示出较强韧性，行业见底信号明确。我还发现，如果行情偏向医药风格时，它的表现可以位于同类排名的前茅：2025年第1季度阶段涨幅24.97%，同类平均2.45%，同类排名20|3635；2025年第2季度阶段涨幅16.48%，同类平均2.65%，同类排名27|4076；2025年第3季度阶段涨幅30.51%，同类平均23.00%，同类排名1174|4524。从历史数据看，只要明确医药成为市场主线，它的表现就是市场的优等生！（截至2026-7-31数据来源：天天基金）。
个人总结：
写到这里，我想做一个统一的总结。
2026年的市场教会了我们一件事：没有永远上涨的板块，也没有永远下跌的板块。上半年AI的极致行情，让追高的投资者尝到了甜头，但也积累了巨大的回调风险；而创新药在底部默默积蓄了半年的力量，终于在7月迎来了属于自己的高光时刻。这种高低切换，本质上是一种风格再平衡。当所有人都涌向AI时，AI就贵了；当所有人都抛弃创新药时，创新药就便宜了。聪明的投资者，不是去追赶已经涨了很多的题材，而是在另一端提前站好位置。创新药行业的五大逻辑：估值回调充分、BD出海加速、商业化扭亏、政策全链条支持、CXO先行回暖，是行业基本面实打实的改善。 #创新药会接力主线吗？#
对于普通投资者来说，直接研究创新药个股的难度太大，而通过指数化工具，可以用一篮子的方式分散风险，同时享受到创新药的成长红利。恒生港股通创新药及医疗保健指数的编制方案剔除了研发占比低和零收入的问题公司，成分股质地相对更优估值更低，在风格再平衡的背景下向上修复空间更大，富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C为我们提供了一个完美的解决方案，能够以简单、低成本、分散风险的方式，一键布局港股市场上最优秀的创新药龙头企业。
当然，投资从来不是一件简单的事。市场风格的切换不会一蹴而就，创新药的反弹路上也会有波折。但如果相信中国创新药的长期竞争力，相信跌透了的好东西终将回归价值，那么在当前这个时点，适当配置一些创新药资产，或许是在风格再平衡的大趋势下，一个具有性价比的选择。
您准备好了吗？
#基金分流消费、医药#
$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A(OTCFUND|020110)$
$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C(OTCFUND|020111)$
$富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(OTCFUND|014674)$
