#天天基金调研团##金芒创作计划##长鑫科技今日上市 中一签能赚多少？##特朗普再次“认怂”！美媒披露背后原因#
一边是半年近千亿美元的BD出海狂飙，一边是估值重回起点的至暗时刻。当产业资本悄然转向，一场由AI算力松动引发的高切低浪潮，正将创新药推向舞台中央。2026年7月，市场风格正在发生微妙而深刻的变化。
二季度，恒生港股通创新药指数单季下跌约19%，自2025年9月高点以来的最大回撤接近40%。而另一边，中国创新药BD出海交易总额在上半年已逼近1000亿美元，超2025年全年（1357亿美元）的七成。基本面高景气与股价深回调之间，拉开了一道令整个行业困惑的裂缝。
带着这道裂缝的追问，我参与了天天基金调研团，与富国基金指数基金经理田希蒙进行了一场深度对话。这位管理着多只港股通创新药主题指基的基金经理，给出了一套系统性的分析框架。$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A(OTCFUND|020110)$$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C(OTCFUND|020111)$
一、集体共识与三重压力：为什么市场对利好不再敏感
梳理全市场830只提及创新药的基金二季报，一个现象格外醒目：基金经理们对创新药基本面的判断高度一致——强劲、确定、正在兑现。 但对短期下跌成因的分析，同样高度趋同。压力来自三个相互叠加的方向：
1、AI科技股的流动性虹吸是被提及最多的因素。在存量博弈的市场里，AI、半导体和算力板块的持续强势，对医药板块形成了显著的抽水效应。虹吸、失血、流动性收缩成为季报中的高频词。
2、美联储加息预期直接压制了港股这一离岸市场的估值。高位美债叠加资金涌向AI，CXO和未盈利创新药企承压尤为明显。
3、出海逻辑的阶段性扰动也不容忽视。美国对中国临床数据、医药供应链的审查趋严，在一定程度上削弱了市场对出海持续性的信心。
三重压力叠加，形成了一个独特的困局：每一个单独来看都足以成为催化剂的事件，在流动性枯竭的环境中，都被市场选择性忽视了。
有基金经理用脱敏一词概括这种状态——多个重大BD事件落地，甚至很多超预期，但市场表现往往无法改变下跌趋势。
二、田希蒙的五大驱动逻辑：为什么现在值得重新审视
当市场情绪与基本面严重背离时，往往是预期差最大的时候。田希蒙用五个层面的分析，拼凑出当前创新药板块的真实图景。
1、估值与筹码的出清信号。港股创新药板块自2025年9月高点回调已超半年，主要公司的P/峰值销售倍数回到2025年初水平。全市场基金对医药的配置处于历史偏低区间，非医药主题基金中医药重仓占比仅从4.0%小幅回升至4.7%。
更值得关注的信号来自产业资本。2025年9至10月，港股创新药公司曾密集配股增发；而当前，这一趋势已发生逆转——多家公司转为密集回购与增持。从融资到回购的行为切换，通常被视作估值具备吸引力的佐证。
2、BD出海从量变到质变。2026年上半年，BD出海交易总金额已达997亿美元。但田希蒙认为，更关键的边际变化不在金额本身，而在于现金流结构的根本性改变。2023至2025年，BD主要贡献一次性首付款；
2027年起，里程碑付款将逐步兑现；2028年以后，销售分成将开始贡献持续性收入。这意味着，即便未来的BD交易金额增长放缓，仅靠存量项目的里程碑和分成，就足以支撑创新药企未来数年的现金流增长。企业的收入模式，正在从项目制走向经常性。
3、商业化进入放量期。港股创新药板块正在经历从研发投入期进入商业化兑现期的关键转变。截至2025年末，52家港股创新药公司中已有超30家实现创新药商业化销售。田希蒙指出，2026年有可能是板块整体扭亏的关键窗口。 产品放量—反哺研发的正循环一旦形成，企业的自我造血能力将显著增强。
4、政策全链条支持。2026年二季度以来，政策密集出台：4月药品价格形成机制优化，允许高水平创新药上市初期定高价；6月医保+商保双目录申报启动，打破支付天花板；7月CGT等前沿药物审评时限压缩一半。医保+商保双目录机制的落地意义最为深远——它从制度层面打破了创新药支付对单一医保渠道的依赖。
5、CXO产业链逐季改善。作为创新药产业链的上游，CXO公司的收入和利润自2025年Q3起持续改善。2026年1至2月，国内创新药投融资金额同比翻倍，显示资本对研发投入的意愿正在恢复。
三、行情持续性：从“预期驱动”到“业绩驱动”
与2025年由BD交易预期驱动的行情不同，田希蒙认为，今年行情的底层逻辑已经切换为两个更实在的因素：资金再平衡带来的增量流入，以及基本面的真实改善。后续的接力逻辑也相对清晰：2027年里程碑付款、2028年销售分成将陆续兑现。
这意味着，创新药板块的估值体系正在经历一次范式转换——从VC逻辑（按管线估值），到PE逻辑（按BD交易定价），正逐步向接近成熟药企的稳健业务估值框架过渡。一旦现金流持续兑现，板块有望被市场按照绩优成长股的逻辑来定价。
四、投资策略：分化中更考验选股能力
值得注意的是，多位基金经理在季报中提出了一个更深层的判断：创新药投资正在从买板块就能赚钱的维度，转向需要精选个股的维度。BD授权已成常态，海外临床进展逐渐分化，管线布局、临床数据、BD条款、商业化能力，每一环都涉及专业判断。对普通投资者而言，借道指数基金参与或许是更可行的选择。
富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接C（020111） 作为场外联接基金，跟踪恒生港股通创新药及医疗保健指数（HSSCHI）。这个指数的编制有两道“质量闸”：剔除研发占比排名后20%的公司，以及过去一年收入为零的公司，确保成分股具备真实研发投入和商业化基础。
截至2026年7月14日，该指数前十大成分股权重约73%，信达生物（16.13%）、百济神州（15.55%）、康方生物（8.29%）占据前三，创新药纯度约97%。C类份额无申购费，持有满7天免赎回费，管理费0.50%/年，托管费0.10%/年，整体费率在同类中具备一定成本优势，适配中线波段与分批定投场景。
站在2026年7月的时点回望，市场风格再平衡并非短期情绪轮动，而是多重周期共振的结果。AI算力逻辑松动提供了资金为什么出来的触发剂；港股创新药长达半年的回调提供了风险收益比在哪的锚；BD出海爆发、政策稳价、中报扭亏则回答了基本面靠什么接力的问题。
田希蒙的判断偏乐观但不盲目：创新药能否成为全年主线，取决于高切低资金是否持续、中报是否兑现、以及美联储流动性是否不再收紧。目前这三个条件均边际向好。当然，高弹性意味着高波动。对于希望参与这轮修复的投资者而言，理解其波动特征，以定投或分批方式布局，或许是更匹配普通投资者风险预算的选择。
