12月以来，债券市场收益率快速下行，作为无风险收益率参考标准的10年期国债收益率已经向下突破1.7%，30年期长债收益率也稳定在“1时代”，市场在宽松预期下肆意押注利率下行。

当前，老王认为，利率对2025降息交易较充分，后续震荡概率较高！

理由如下：

海外经验来看，低利率环境中银行负债成本（以及预期负债成本）是利率下行的重要约束。且当 前银行净息差压缩空间有限。

2024年二季度央行密集提示利率下行风险，当时10Y国债利率与上市银行负债成本之差在23BP 附近。若将此视为政策视角利率下限，则1.7%的10Y国债利率隐含了22BP的银行负债成本下行预期。

如果2025年降息幅度与2022-2024年相仿，而2022-2024年政策利率调降幅度分别在20BP、20BP和30BP，目前利率水平可能已基本包含了2025年全年降息预期。因此，明年年初降息实质性落地后，利率存在转向震荡的可能。

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