$长城收益宝货币C[016778]$

#债基投资笔记#

这个8月，债市波动有点大！

在8月1号的时候，平衡之星暂停了对中长期纯债基金的买入。也就是说，对长债基金，基本有两个月的时间没有任何操作。往后至少在12分以前，平衡之星不会再轻易购买长债基金。短债基金以持有为主！其原因，趁当前债市震荡之际，和大家聊聊我们需如何理解债市波动这个话题！

站在个人角度，平衡之星认为分析理解债市波动其实比股市要简单很多。因为咱们普通人买债券一般是通过两个途径-银行理财和公募债券基金来间接参与的。具体的债券投资的很多问题都是由基金经理帮咱们做的。而我们普通基民在投资债券基金时，能把一些最基础性的概念理解透彻其实就已经能很好地理解债券投资赚钱和为何会有波动以及如何应对了。

那么，作为普通投资者，理解债市波动我们需要关注理解哪些基础性的投资知识呢？

一、牢记一个最基础的债券投资投资公式：债券投资收益=票息收益+资本利得。

其中：

票息收益=债券面值x债券票面利率；

资本利得就是买卖时的价差收入，这个逻辑和买股票赚钱是一个道理。当卖出价格低于买入价格时会亏钱，大于买入价并能覆盖手续费，就赚钱！

票息收益

1、债券面值角度关注债券是否发生了违约

这个公式我们需要理解的是票息收益是债券投资收益最主要的收益来源！当债券市场发生波动时，投资者其实第一时间最需要关注是债券背后的发行主体基本面是否发生了重大变化。如果发行主体基本面没啥问题，那债市波动的问题只要在一个正常范围内，就没有太大问题。因为发行主基本面没啥大问题意味着债券出现违约的概率小。从票息收益的公式我们可以看出，债券投资最大的风险点在于发行主体发生实质性违约，也就是债券面值价值归零时，投资者将面临血本无归的结果！当然这种极端情况，都是发生在信用债身上的。我国的利率债（国债，政金债）还是很安全的，基本不太会出现这种情况。信用债投资如何守住风险敞口，这需要基金公司和基金经理们的投研团队共同努力的一个结果！

2、债券票面利率是构成债券投资收益的最重要的因素。合理的票面利率意义重大！

平衡之星相信大家对这个观点都能理解。就像大家去银行存定期一样，利率肯定比较高比较好，这意味着到期可以得到更多利息。但过高的利率会让人们担心银行的资质和到期能不能安全的拿回本金和利息。债券其实是一个道理。对债券比较有了解的朋友们应该知道，在过去房价还处在上涨通道的时候，城投债是个机构投资者比较喜欢的品种。因为背靠地方政府有一定信用备书，利率高。特别是在2015年以前，基金经理就简单拿着城投债持有到期，只要中间不发生债灾，就可以实现可观的收益。但随着2016～2018三年的信用债大熊市，以及2019年以后至今国内宏观经济增长进一步放缓，安全的高收益信用债变得越来越少，这几年大家非常关注的地方政府债务的规模和偿还压力大的问题凸现了合理的信用债票面利率的重要性！

同时，结合票面面值价值和票面利率背后代表的含义我们可以理解，信用债发生违约会对市场情绪产生影响，进而导致债市波动！

票面利率过高会加大企业的偿债压力，过低同样不是一件好事情！无论是利率债，还是信用债，在票面利率定价有个很重要的参考基准-10年国债到期收益率！

如果10年期国债到期收益率下行过快，利率过低，无论是财政部发国债还是企业发债，能给到的票面利率也相应的低。债券票面利率过低带来的影响是多方面的：

首先和大家切实利益相关的就是咱们买的债券基金预期收益率会降低。纯债基金的收益率，2014～2015年的时候，债牛行情，一些业绩很好的甚至能做到两位数的收益。但反观现在，即使好几年都处在债牛行情里，纯债基金的收益能做到8%都非常困难。其中一个很重要的原因就在于持续的债牛行情让企业和财政部发债能给的利率越来越低了。

其次，从债券投资收益基本公式可以看出，当票面利率过低，要提高收益，债券的价差收入就变得越来越重要。票面利率这边，由于短期收益率过低，基金经理们就只能拉长久期去博弈高一点的收益。但资金扎堆过度频繁的交易，久期拉的越长，在放大收益的同时，也在加剧市场调整的风险。

再者，我国的债券市场，买方最大的机构是银行，债券票面利率过低，增大了银行的经营压力。自2022年以来，房子难卖，咱们普通老百姓超前消费，企业招聘扩张慢下来了是大家共同的感受。银行的贷款放不出去，多出来的钱买债券利息又太低，没办法，我们看到了，存款利率是一降再降…

最后，过低的票面利率反应了大家对宏观经济的悲观预期，我们每个人都是宏观经济下一个个微小的一份子，就像某些基金经理说的，如果债牛一直刹不住，那我们很多人都要失业了！

二、债券价格和市场利率成反比例关系！

经过这几年大家买买买债券，这个常识大家应该不陌生了，但平衡之星认为知道不意味着我们能理解这个常识背后的深刻含义。

供需关系角度看：

当市场上债券供给增加的时候，价格肯定会下跌 ，市场利率会上升。这个道理和大家平时去市场买菜是一个道理。如果某一蔬菜水果到了应季大量集中上市的时候，咱们可以用相同的钱比反季节时买到更多的蔬菜水果，因为价格下跌了嘛。

当然，供需关系的变化对市场的冲击是偏短期的。这个月债市的调整有部分原因是在上半年利率债发行节奏偏慢的，进入7月后，宏观经济增长下行压力继续加大的背景下，财政部如期加快了发债的规模和节奏！这也是平衡之星接下来在至少12月前不太愿意买债券基金的一个原因。

投资角度看

当市场利率持续上行的时候，票面利率低的旧债券抛压压力更大 ，价格不断下跌，当这种情况持续到一段时间，债市将会逐渐进入熊市。但对还没有入手或者仓位不高的投资者来说，债市调整后意味着可以买到价格更低，票面利率更高的债券。

债牛行情入手债券基金将买到价格更高，票面利率更低的债券。从债券投资收益公式可以看出，票面利率过低，意味着票息收益越低，对抗价格波动能力越弱，投资者越容易发生亏损！

三、影响债市的“四碗面”

基本面

也就是大家经常说的宏观经济基本面。这是决定债市走向的最大决定性影响因素。由于债券价格与市场利率成反比例关系，从中我们可以看出，低利率意味着大家对未来宏观经济基本面的预期是偏悲观的。今年以来，央行不断站出来提示市场利率下行过快的风险，当前市场利率与经济基本面不相符合。当喊话不管用，刹不住债牛行情时，终于在进入7月后在一级市场借入国债，指导国有大型银行卖出国债，同时对违规引导资金流入债市的中小银行进行查处罚款。在宏观经济面临下行压力之际，如期财政部加快了在本月发债规模和速度明显加快，这些举措都是在引导扭转大家对未来宏观经济增长的悲观预期！

政策面

主要涉及央行货币政策以及中央财政政策等国家政策的调整。比如最近的中央经济工作会议明确提到了稳健的货币政策，积极的财政政策。

值得注意的是，政策面也是引导债市预期的一个很重要的一个因素。比如宽松的货币政策意味着央行可能降息降准，对债市会形成利好。从宽松到稳健货币政策的变化，意味着未来市场流动性会边际收紧，对股债市场估值扩张来说，有一定利空因素。而积极的财政政策，意味着今年下半年，在地方政府，企业和个人不愿意扩张资产负债表的情况下，中央要带头加杠杆，比如加快发行国债等，募集资金转移支付给地方政府，用于经济建设，扭转大家对未来的悲观预期！这个过程中，短期会对债市形成一定供给压力，但长期看，对普通基民来说，是一种利好。

资金面

也就是大家平时关注的市场流动性松紧程度，央行的公开市场操作，通过动用货币政策工具箱里各种工具，直接影响市场供求关系，进而影响市场利率和债券价格。本轮债市调整与央行把买卖国债纳入货币政策工具箱并使用，引导市场对收益率的预期效果显现有一定关系。

情绪面

债市分析的“四碗面”中，最不好度量的一项。人的情绪是受多种因素影响的。债券作为一个机构投资为主的市场，机构投资者也是由人来做的投资，是人就一定有情绪。机构资金量大，各种情绪决定买卖的决定对市场产生的影响不容小觑。但情绪对投资的影响往往偏短期 。

无论是债市还是股市，决定未来趋势性走势的最大因素依旧是基本面因素。其他三因素也同样重要，他们影响债市更多是偏中短期的

总结

债市波动的原因是多方面复杂的。但作为一个普通基民，能从以上的角度去分析理解，已经能够比较全面和能以一个比较理性的认知心态看待债市波动了。有了比较客观理性的认知，债券投资是该止盈还是加仓，亦或是继续持有，相信大家就会在内心找到各自不同的答案。每个人的经历不同，打算也不一样，适合自己的投资决策才是最明智的选择！