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发表于 2023-04-25 09:39:54 股吧网页版 发布于 上海
专访曹治国:短债走出小阳春 债市为何超预期?

#定投日记#2023年以来,消费复苏、人工智能等火热主题成为全民津津乐道的A股投资热点。相较之下,在去年年末刚刚经历过大幅调整的固收资产似乎显得有些暗淡了。

然而,在不知不觉中,债券市场也走出了一波小阳春的行情,成为众多投资者的意外之喜。

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(数据来源:Wind,2023.1.1-2023.4.18)

为何中短债资产在一季度表现亮眼?

货币政策会出现转向吗?

展望后市,债市仍具备较好的投资机会吗?

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“当前市场对经济复苏的强预期还没有转化为强现实,预期与基本面之间的差异带来市场的波动与分化,也为主动投资提供了发挥Alpha能力的机会。”浦银安盛固定收益投资部总监助理、浦银安盛稳鑫中短债基金经理曹治国认为,未来利率依然有下行的空间,短债、中短债等资产仍有较好的结构性配置机会。

01短债小阳春

Q:为何债券市场,尤其是短端资产,在一季度出现了超预期的暖春行情?

A:曹治国:我们认为,债市取得了比较好的表现,主要原因在于去年年末债市出现了大幅调整,同时经济复苏的强预期暂时还没有转化为强现实。

随着1月疫情的放开和地产政策放开,市场对经济复苏的预期非常强,所以债券市场在去年年末至今年年初迎来一波剧烈的下调,十年国债收益率上行了20bp。但是目前来看,强预期尚未转化为强现实。比如说在投资端,地产的投资尚未形成明显的复苏趋势,虽然一线城市的房地产成交量有所回升,但是价格并没有明显抬升,因此复苏的强度和可持续性有待观察。因此可以说,宏观经济的恢复出现一定预期差,使得债市也出现一波行情。

在各类债券之间,短端资产又明显优于中长债。

这是因为今年整体上还是宏观经济的恢复之年。由于去年的基数较低,我们认为二季度很可能成为经济修复的高点。所以债市的投资风格整体还是偏防守,策略上普遍采取偏短的久期,大家通常从短端、确定性较高的资产开始配置。如果购买一年到期的债券,那么就可以在持有一年到期后取得本金与票息收益,收益的确定性相对比较高。因此短债资产在一季度比较受到投资者青睐。

02:政策易松难紧

Q:当前阶段,货币政策将如何呵护市场?

A曹治国:我们认为短期内货币政策不会出现转向。3月份的时候央行宣布进行降准,MLF也进行了超额续作。现在每天央行进行公开市场操作的第一句话往往就是“为了确保流动性合理充裕”。所以我们认为,在经济实质性好转之前,央行对流动性还是一个比较呵护的态度。这就意味着流动性不会特别紧,整体处于一个均衡偏松的状态。

在经济修复的过程中,央行也会对经济持续地观察,因为货币政策要兼顾通胀、汇率、国际收支平衡等目标。2020年的时候,央行看到经济走得很强,通胀也有抬头,所以货币政策就发生了转向。但是今年,消费、投资、出口、通胀等数据都没有趋势性的强劲抬升,央行的态度就是很温和的。

总体上来说,在经济弱复苏状况下,央行不会主动的去收缩流动性。

03未来机会在哪里

Q展望后市,债市还具有比较好的投资机会吗?

A曹治国:我们认为,债市的行情还具备继续延续的空间。

首先,在后面一段时间,理财子的配置需求有望提升,或将进一步催化短债和中短债行情。去年四季度,理财产品出现比较大的调整,因此在募集和配置上比较保守。然而接下来我们可能会看到,随着部分中小银行的存款利率下调,居民的理财配置需求有望回暖,理财子的产品募集与资金配置需求就会回升。随着增量资金进入债市,短债与中短债的行情很可能会继续延续。

其次,在当前阶段,短债的利率依然有下行空间。去年的四月中旬,隔夜利率大约为1.3%左右,但一年期存单利率约为2.3%;而今年来看,现在隔夜利率还是1.3%左右,但是一年存单价格为2.6%,相当于现在的一年存单利率比去年高了30bp,说明市场没有对短端资金利率有充分的定价,也就是说明市场还在担心未来强预期能否会转换成强现实。如果经济复苏较为缓慢,强预期未能转化为强现实,那么一年期利率很可能会明显下行,带来短债和中短债的投资机会

数据来源:Wind,2023/4/18。

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发表于 2023-04-25 11:27:41 发布于 广东
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