主动权益基金经理式微，几乎成为了当下行业共识。但我在国庆后也给出过一点可能不太成熟的意见：如果是赛道型主动权益选手，只要他能稳定跑赢行业指数，那我依然愿意保持关注。最近蹭了场长江证券资管施展的路演，发现他管理的$长江智能制造混合发起式A$ ，就能持续跑赢申万制造指数。（事先声明，绝对不是软文，我就是蹭了场路演）

为避免基金建仓初期的扰动，我选了2022.9.30至今的数据进行统计（根据季报，2022.9.30开始，基金仓位稳定运行在75%上方）。根据Choice数据，上述时间段内，014339累计跑赢申万制造指数约17个百分点；累计跑赢其基准（75%申万制造+25%中债综合）约16个百分点。

由于该基金净值走势与申万制造指数高度拟合，所以我一度怀疑施展是不是干脆按照指数权重配的持仓。翻阅季报后，我发现自己的怀疑比较多余：施展完全是自下而上一个个翻石头做的组合；至少其前十大持仓（占比约40%），与申万制造指数毫不重合（申万制造大权重有很多新能源，比如宁德时代之类）。

施展之所以形成自下而上的投资框架，与他的从业经历密不可分：大成基金电子研究员入行，研究的行业偏景气，但大成的投研文化强调质量；跳槽至中庚基金后，中庚比较关注低估值。结合景气、质量、估值三种因子，施展在长江证券资管管理产品期间，围绕电子能力圈，形成了两套决策方案：宏观偏弱时，质量打底、低估值防御；宏观修复时，质量打底、景气进攻。

国内的电子/智能制造行业，某些阶段并不能完全按照基本面逻辑进行投资。抛开纯粹的短期事件炒作，施展从企业生命周期角度给出了自己看法：渗透率10%-30%区间，企业成长性最强；超过30%后，利润增长或许还会持续，但估值逻辑就要慢慢从成长切换到质量或者价值体系了。

为应对电子/智能制造行业弹性较大的股价波动情况，施展会在投前设定一个1：3的赔率参考：买入后回撤33%是不是可以承受？可以，但这要建立在预期股价相对买入价翻倍的基础上。

除设定止盈止损参考标准外，电子/智能制造行业的成长性，也导致投资分析必须“一企一议”：

1、消费电子产品往往是供给创造需求（比如AI手机），但对于产品偏B端的企业，客户不一定接受你的超前理念。这就导致你投入大量研发成本做出来的产品，很可能无人问津，甚至可能拖垮公司；

2、安卓机型很难产生所谓规模效应，A的产品不能复用到B，所以华为链对利润的增强作用不如苹果链来得直接。当然，事件炒作那就又是另一种玩法了。

目前长江智能制造持仓22%电子上游材料，9%电子元器件，12%半导体，13%通信，9%汽车，9%计算机，15%机械。根据三季报，施展Q3主要加强了对长期赔率的考量（略微增强进攻性），毕竟9月一系列政策激发了市场情绪。@天天精华君 @天天基金研究中心