2022年上半年,全球经济总体步入下行阶段。通胀数据持续超预期走高抑制了消费者信心,并引发主要央行加快货币收紧的步伐。美联储分别在5、6月份加息50bp、75bp,欧央行于7月份加息50bp。陡峭的加息与高企的通胀压力使得全球需求进一步放缓,英美欧制造业PMI在2季度均出现超预期下滑、消费者信心跌至低位,美债收益率在加息初期快速上升到3.5%以后又显著回落到3.0%以下,反映了对衰退愈发强烈的担忧。
2022年上半年,中国经济运行总体承压,GDP同比增长2.5%,其中,1季度同比增长4.8%,2季度同比增长0.4%。年初在基建和制造业投资的拉动下,内需得到改善。但是疫情扩散与国际地缘冲突导致经济2季度再次面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力。通货膨胀方面,上半年CPI同比持续回升,受到疫情带来的运输扰动,食品价格一度上涨较快。5月之后猪价环比持续走高,后续可能有较大不确定性。其他重要商品及服务涨价压力依然较弱,核心CPI回升幅度较为温和。在去年同期高基数的背景下,PPI上半年整体呈现回落。1季度由于全球资源品价格大幅上涨,PPI同比下行斜率较为缓慢。随着2季度大宗商品价格回落,PPI同比回落速度有所加快。流动性方面,为应对经济下行压力和部分房地产企业的流动性风险,1季度央行接连下调了OMO、MLF和LPR利率。2季度初受到疫情冲击,资金面保持宽松,在复工复产后资金利率短期内出现回升压力。信用扩张方面,2022年初,广义社会融资总量同比增速略有回升并有企稳迹象,企业中长期贷款增速在基建的拉动下于1月份同比转正。随后,受到疫情非线性冲击,社融信贷总量回落,远低于市场预期,企业与居民中长期贷款需求低迷。5、6月信贷社融总量出现超预期回升,社融信贷结构在6月份出现明显好转,支撑因素主要是政府债券、非标、基建配套贷款等规模的增加。但是,上半年居民按揭贷款需求持续疲弱,趋势和房地产销售保持一致。
2022年上半年,债券市场整体呈现震荡格局。1月受央行降息,以及经济金融数据较弱的影响,利率呈下行趋势。随着社融数据超预期及央行降息预期落空,利率在2月份持续上行。进入3月,在金融经济数据打架、国内疫情扩散、稳增长政策发力、国际地缘冲突等复杂的多重因素影响下,利率呈现震荡的走势。4、5月份,受经济金融数据疲弱、资金面极度宽松等因素的影响,利率曲线整体下移。6月份受疫后复工复产、经济数据超预期、资金利率低位回升等因素的影响,利率曲线整体上移。信用利差方面,1季度,由于供需结构及信用环境恶化,信用利差普遍抬升,3年左右信用债估值分位回升至30%-50%水平;5年期信用债估值回升至60%-80%水平。进入2季度,由于资金利率维持低位,3年左右信用债估值分位再次压缩至10%以下,5年期隐含AA 及以下信用债估值下滑至20%-30%水平。中证转债指数上半年下跌4.1%,隐含波动率高位震荡,上半年纯债溢价率呈现V型走势。2022年上半年,国内股市呈现V型走势。
操作方面,本基金于2022年4月27日合同生效,本报告期内处于建仓期。基金合同生效后,立即通过现金管理工具获取无风险收益。5月初,组合结合了骑乘策略迅速配置了两年内利率债作为底仓,随后通过杠杆套息策略和中短久期利率债交易策略增厚收益。6月份小幅调降久期,并在2季度末适当降低了杠杆水平。报告期内,本基金不但跑赢业绩基准,且回撤明显小于业绩基准。