各位投资者大家好，我是宝盈基金杨思亮。2024年伊始，上证红利指数（000015.SH）累计上涨3.07%（截至2024.1.10），相比于其他宽基指数普遍为负的情况，还是表现不错的。过去一年来我们很看重企业分红的能力，未来这种高股息策略是否还会有效？接下来我将跟大家分享一下我的看法。

首先，我们要对DCF有更加立体的理解，在2020年之前，DCF的分子端是众所关注的焦点——商业模式、企业文化、自由现金流等；尤其在2020年核心资产行情下，这些因素的价值得到充分展现。但过去两年市场发生了巨大变化，DCF的分母端对行情具有更强的解释力度，大家都认为是宏观大年，因此宏观因素对行情有更多解释力。而从2023年到现在，我认为投资人的整体回报，就是整个经济的ROE。鉴于中国经济正处于转型期，传统的增长方式无以为继，而新兴产业虽然正在崛起，但仍处于较低回报的阶段。因此，未来一段时间整体经济的ROE是下降的。

在这种情况下，我们如何获取回报呢？整体来说，我们的组合重点聚焦两大类标的：第一类是存量状态里的资本配置，即到底能兑现多少分红或回购；第二类是能够讲出高质量成长逻辑的公司。作为中小股东，我们当然希望能找到一个处于高速成长期且商业模式很好的标的，它能持续兑现盈利，并具有一定估值弹性；若找不到，我们退而求其次，接受存量经济的几个特征，转向资本配置。也就是说，过去大家普遍关注增长，忽视分红带来的收益，其实高股息在我看来并不像大家想的那么无聊。

我们在全市场看哪个行业可能有这方面的特征，就目前而言，我们认为资源品、公用事业、交通运输等行业是符合我们的审美的，当然这还要自下而上结合个股的质地、公司治理情况去做最终的判断。另外我们也没有完全抛弃成长，国际并购之王、美国著名私募股权机构KKR近期发布报告表示对中国经济保持乐观，并看好未来中国在绿色经济和数字经济两个方向的投资机会，认为这将推动中国消费、投资和出口的增长。换言之，国际投资机构看到了中国制造在全球的竞争力，我们也在持续关注这方面的机会。

总而言之，我们不想跟着市场随波逐流地去做投资，而希望以主动管理的思路，在独立判断之下做投资，并争取实现更好的收益，感谢大家的支持！

数据来源：wind，截至2024年1月10日。

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