自2025年10月以来，在市场风格、内外流动性、盈利预期的三重压制下，港股科技板块尤其是互联网权重股持续调整，与A股双创指数形成K型分化。
转折点发生在7月初，港股科技板块明显回暖，内外资逢低涌入迹象明显，部分权重股底部持续拉升。那么展望下半年，压在港股头上的“三道”封印解除了吗？
（一） 市场风格压制——极致分化收敛，AI扩散至云厂商
上半年，恒生科技尤其是互联网软件股权重较大，处在AI下游的应用环节，AI算力基础设施开支和大模型技术投入大，被视为“买铲人”。
图表：全球主要资产上半年涨跌幅（恒生科技相对滞涨）
（来源：wind，指数历史业绩不预示未来，统计截至2026.06.30）
随着海外半导体龙头业绩落地，韩国半导体杠杆交易的风险暴露，以及A股大型IPO上市的虹吸效应等多重时间窗织，北美算力和国产算力（分别对应半导体、通信等硬件板块）高拥挤度终究引发高波动，部分资金集中止盈，寻找性价比更高的方向，港股互联网自高位回撤近45%之后，成为腾挪的方向。
AI叙事也迎来拐点，海内外“涨上游、不涨下游”的AI定价逻辑转为资金高切低下的AI扩散逻辑，硬件设备板块和大型云厂商的分化风格收敛，大型云厂商的AI基础设施全栈优势获价值重估。
（二） 内外流动性压制——外部加息预期修正，内资高切低
外部流动性方面，美国6月非农就业、CPI数据相继出炉，明显缓解了“通胀焦虑”，美联储加息交易明显降温，美元指数也自101元高点小幅回落，最低回撤到100元附近。港股科技在内的资产对美元流动性较为敏感，源于外资占比较高，此前也是外部流动性压制较大的方向，在美联储加息预期修正下，迎来边际拐点。
内部流动性方面，（1）7~9月，港股IPO暂入淡季，最新限售解禁高峰过去，后续超300亿港元规模的大额解禁，最早在9月底；（2）南向资金方面，5月一度流出、6月逢低加仓，进入7月随着A股双创指数波动，内地投资者加大力度买入港股“洼地”，累计净流入超800亿港元，远超6月全月净流入规模（271亿港元）。
图表：南向资金月度净流入金额
（来源：wind，统计截至2026.07.16）
（三） 基本面下修压制——下滑最严重时刻已过，AI云收入成为新亮点
从5月份披露的一季报来看，港股科技板块利润下滑最严重的阶段或已过去。统计恒生科技成分股一季报业绩增速，虽然整体利润增速仍为负（-4.76%），但与2025Q3（-12.25%）和2025Q4（-16.78%）相比，负增有所收窄。
权重股新一季业绩前瞻较为乐观，阿里巴巴主业减亏，AI云增速超预期；腾讯控股的AI业务也迎来重要拐点：
（1）阿里巴巴二季度预计云收入同比增45%（上一季为38%），经调整EBITAmargin（息税摊销前利润率）升至低双位数，AI与MaaS驱动盈利改善；电商CMR增速放缓但优于行业，闪购大幅减亏。
（2）腾讯控股二季度预计收入同比增长9%至201.3亿元，Non-IFRS净利润增7%至67.3亿元，AI投入短期拖累利润率但ROI显著，云与广告加速增长，微信AI代理及HY模型升级构成主要催化剂。
总的来说，上述压制因素不谈彻底解除，但至少阶段缓解。
此外，港股互联网板块还处于AI技术突破、政策红利释放与估值修复三重共振的黄金窗口期。
（1）AI技术突破：巨头在大模型、具身智能领域取得密集突破，重塑成长逻辑。
例如，腾讯混元Hy3大模型在API调用量排名中跃居行业首位，美团发布LongCat-2.0模型，小米正式推出Xiaomi-Robotics-U0，在具身智能领域实现关键卡位……
（2）政策红利：央行主管领导再次公开认可港股市场地位。
央行主管领导表示：将继续提高国家外汇储备在香港的资产配置比例，为香港资本市场注入动能。该表态有助于增强市场稳定性及全球投资者信心，推动港股回归合理预期。
（3）估值修复：部分权重股股价跌至2024年初水平。
港股通资金持续净流入，在中国AI重新定价、以及A股科技回调的背景下，港股互联网的相对配置性价比更加突出，基本面中期向上的趋势也较为明确，有望迎来估值、盈利双击修复。但外部流动性、内生成长性仍需持续观察。
相关ETF：
普通个人投资者可以借道ETF，低门槛把握港股互联网贝塔修复机会。
恒生互联网ETF华夏(513330)：跟踪恒生互联网科技业指数规模最大，优势在于更全面覆盖核心互联网龙头（涵盖尚未纳入港股通的百度、京东、万国数据等），直接受益于AI大模型商业化提速与港股估值修复。场外投资者也可以通过联接基金参与：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。
港股通互联网ETF华夏(520910)：相较恒生互联网，优势在于100%聚焦港股通互联网标的，权重股（阿里腾讯美团）占比高，部分阶段享受更高弹性。
上述两个ETF均在A股上市，且享受T+0交易便利，方便投资者把握日内波动机遇。
$华夏恒生互联网科技业ETF联接(QDII)A(OTCFUND|013171)$
$华夏恒生互联网科技业ETF联接(QDII)C(OTCFUND|013172)$
