尊敬的各位持有人：
大家好，我是恒越基金吴海宁。感谢大家一直以来的信任与陪伴。近期，市场围绕AI板块的讨论明显增多，不少朋友担心，经过一轮快速上涨，AI的估值是否已经过高？市场整体的风险是否很大？作为基金经理，我想与大家分享一些我的观察与思考。
一、如何理解当前AI板块的估值？
首先要承认，经过前期上涨，部分AI相关公司的静态估值确实不低，市场情绪也有所升温。但从投资角度看，我们需要区分“高估值”与“泡沫”。
1.估值需要结合产业周期来看：当前我们正处于AI技术从“萌芽期”向“应用爆发期”过渡的关键节点。类似2010年左右的移动互联网，初期基础设施（如算力、模型）相关公司会率先受益，市场给予其较高估值，反映的是对未来现金流的折现，而非对当期利润的简单放大。因此，用传统的PE（市盈率）单一指标去衡量，可能会有失偏颇。
2.结构分化已经出现：AI板块内部并非铁板一块。我们看到，具备核心技术、清晰商业模式和强大生态壁垒的头部公司，其高估值有业绩高增长作为支撑；而部分概念炒作、缺乏实际业务落地的公司，风险正在积聚。我们的组合始终坚持“买真正的资产，而不是买标签”，侧重于算力、模型及应用场景中竞争格局清晰、现金流健康的龙头。
二、市场整体的风险真的很大吗？
坦率说，当前市场并非没有风险，但需要区分“系统性风险”与“波动性风险”。
1.宏观层面的“东升西落”格局未变：国内，稳增长政策持续发力，流动性环境相对宽松，对科技创新领域的支持态度明确；海外方面，美联储已连续多次会议维持利率不变，虽然新的降息迟迟未至，但政策路径从“不可预测”变为“可预测的稳态”。全球投资者正在有序消化这一环境，市场并未出现系统性恐慌。国内流动性宽松与产业政策支持，仍是当前更主导的宏观力量。
2.风险更多是结构性的：最大的风险或许不是AI本身，而是“错失风险”—即在一个确定性极高的产业趋势面前，因短期恐惧而过于保守，错失了时代赋予的长期回报机会。当然，我们也需警惕短期交易过度拥挤引发的回调，这属于波动性风险。对此，我们会通过行业分散、个股精选和动态再平衡来加以管理。
三、我们的应对策略与行动
基于以上判断，我的投资思路清晰且坚定：
不追高，重价值：对短期涨幅过大、估值明显脱离合理区间的标的，保持谨慎；持续挖掘并持有那些即便在不那么乐观的预期下，依然具备安全边际和成长潜力的公司。
紧扣主线，适度分散：围绕AI的核心环节布局，但不会重仓单一环节。同时，组合中也会保留部分与宏观复苏相关、估值合理的制造类资产，以平抑整体波动。
动态评估，随时纠错：持续跟踪产业数据和公司基本面。若发现AI板块出现整体性泡沫迹象（例如业绩连续多个季度不达预期且估值仍在攀升），我会果断进行系统减仓，并向大家及时说明。
最后，我想说：
投资AI，本质上是投资人类生产效率提升的新范式。这条路不会平坦，高波动是其固有特征。作为管理人，我的工作重心不是精准预测个股和市场的短期涨跌，而是在控制风险的前提下，帮助大家尽可能完整地分享到这场技术变革带来的果实。
希望大家短期在感到焦虑时，不妨回看过去十年互联网、新能源等产业的发展历程——巨大机遇往往诞生于巨大争议之中。当前，我更愿意将市场情绪看作一把尺子：当大家普遍担忧“估值过高”时，往往说明行情仍在半途；而当无人谈论风险、一致看好时，才需要我们真正警惕。
未来，我会继续不断优化组合和业绩表现来践行我的判断。也欢迎各位持有人与我多多交流。再次感谢您给予的耐心与信任！
感谢大家的信任与托付！
*基金经理吴海宁详细过往从业经历如下： 2014年11月-2017年10月，任江苏瑞华投资控股集团有限公司研究员；2017年11月-2019年4月，任西南证券研究员； 2019年5月-2020年12月，任上海混沌投资集团有限公司研究员； 2020年12月-2023年2月，任上海钦沐资产管理合伙企业（有限合伙）投资经理；2023年2月加入恒越基金，2023年4月7日起任恒越优势精选混合型证券投资基金基金经理。2025年10月24日起任恒越智选科技混合型证券投资基金基金经理。2026年02月27日起担任恒越核心精选混合型证券投资基金基金经理。
*2025年度翻倍基指恒越优势精选混合A，2025年度净值增长率为147.85%，同期业绩比较基准为13.59%，恒越优势精选混合A成立于2021年3月30日，历任基金经理为：叶佳（2021.3.30-2024.12.10）、杨藻（2023.11.17-2024.12.10）、吴海宁（2023.4.7-至今）。基金其他完整会计年度业绩表现如下：2021年、2022年、2023年、2024年度净值增长率及业绩比较基准分别为30.44%/-1.04%、-31.86%/-18.27%、-41.92%/-25.45%、-40.44%/-15.62%，2021年度数据为自合同生效日起计算。业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债总全价指数收益率*20%。以上数据来源于基金定期报告。基金经理管理的同类产品因任职时间不足半年，暂不列示其业绩。
风险提示：本文观点仅供交流，市场观点与投资策略将随市场变化动态调整，不构成建议投资者改变投资决策的凭证，不具有法律效力。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，产品收益存在波动风险。详细费率标准及销售机构，请以公告为准。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金时请详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，关注投资者适当性管理相关规定，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益作出实质性判断或者保证。请投资者提前做好风险测评，并根据自身风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。基金有风险，投资需谨慎。
#基金经理说#
$恒越优势精选混合A(OTCFUND|011815)$ $恒越优势精选混合C(OTCFUND|026227)$ $恒越智选科技混合A(OTCFUND|019257)$ $恒越智选科技混合C(OTCFUND|019258)$ $恒越核心精选混合A(OTCFUND|006299)$ $恒越核心精选混合C(OTCFUND|007193)$
