“万物皆周期”，正如水满则溢、月盈则亏，变化才是亘古不变的主题。当前市场上阐述周期的著作也颇多，比如知名度较高的霍华德马克斯的《周期》、拉斯特维德的《逃不开的经济周期》等等。

面对波动不止的资本市场，人们逐渐意识到了解周期，把握周期，在周期波波动中寻找确定性的重要性。基金经理们也把霍华德马克斯的《周期》读了一遍又一遍，结合实践试图找寻应对周期的方法论。而博时基金的王凌霄就是其中的一位。在长期的投资实践中，抽丝剥茧，形成了自己独特的周期方法论，即用周期思维，相信资本回报的周期，同时优化求解组合收益和风险，在成功机率高时，积极投资；在成功机率低的时候谨慎防御，提高投资组合的胜率。

正是基于这样的投资理念，她所管理的博时成长精选混合（A类：011740，C类：011741）$博时成长精选混合A$ $博时成长精选混合C$ 业绩表现不俗，其中博时成长精选A近一年收益为3.42%，居同类排名前2%（29/1570）。（数据来源：基金业绩数据来源博时基金定期报告，同期业绩比较基准为-9.95%，截至2024.3.31。排名数据来源银河证券，分类为混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，发布于2024.3.31。过往表现不预示未来，基金有风险，投资需谨慎。）

 穿越周期：投资组合为盾，相信慢即是快

如果说周期理论为矛，那么王凌霄的优化组合理论则为盾。而且，与其他经理不同的是，近几年的基金管理经验让王凌霄愈加纯粹和淡定。她相信慢即是快，很多事情欲速则不达，基金经理不应为了短期收益，在市场里高频率进行趋势操作，尤其是“搏一把”的心态容易对持有人造成较大的伤害。

在当下崇尚快速的时代，王凌霄可以说反其道而行之，“我比较喜欢长周期的慢趋势”，谈及自己的组合框架时，王凌霄这样说道，至于原因，她解释称“组合收益的创造其实是一个很慢的过程和趋势，这一趋势很可能长达一两年，但是就在这种慢趋势中，很多公司的资本回报是在不断成长的，而长期积累下来的资本回报也是组合收益的重要来源。”

所以在选股时，王凌霄基本上坚持比较周期思维，即从公司的行业周期、利润周期和估值周期三者共同去考量。

对于如何操作，王凌霄也给出了其选股和组合详细的思路：第一步是把每一个自己研究、待研究以及研究员推荐的公司都拆解成行业周期、利润周期和估值周期三个部分，然后录入到自己的数据库里，接下来会把行业周期性未来的波动，用量化的风险和收益去衡量出来。第二步是根据数据做成组合，通过对概率理性的统计和赔率的控制，持续优化和调整，使组合持续处于一个风险收益比最优的状态  。

对于投资框架对各个行业的适用程度，王凌霄也有清晰的认知。她认为框架适合于大部分泛制造业，主要是资本回报存在周期性波动的行业，最有效的是周期股、价值股以及制造业成长股。

当然，王凌霄也坦言，“这个框架不适用于轻资产非线性成长的公司，比如计算机和传媒。”

对此，她也有自己的应对方法：把整体的持仓划分为核心持仓和卫星持仓，其中核心持仓占比  50%到  80%，而卫星持仓占比20%左右。另外，博时基金强大的投资团队给与了她很大的支撑，而这也正是她的底气所在。她表示“博时基金有非常强大的研究实力，研究员非常多，在这种研究实力的支持下，在框架比较失效逆风的时候，会去听一些身边投研的意见和推荐，确保在失效的时候是能跟上市场的。”  

未来：看好资源品、高股息国企和出海方向

相较于其他基金经理关注周期的高度不同，王凌霄更关注周期的长度，她坦言称，这也是她跟市场比较大的不一样之处。而对于今年的投资组合方向，她称今年投资选会更注重内生质量的成长，而不是速度和无效扩张。

在后市投资中，王凌霄也给出了自己的观点，更看好资源品、高股息国企和出海方向

，并给出了原因：

资源品：王凌霄对于当前资源品市场较为乐观。她认为从年初到现在，资源股的风险收益比处于一个较高的位置，而且因为去年年底时候经历了一波下跌，所以在组合的核心持仓都进行了加仓，组合的集中度也进行了一些提升。

高股息国企：高股息不仅仅获取股息收益，很多央国企当前ROE不仅高于民企，还有改善空间。留存收益的高质量中低速增长获取的稳健回报也很可观。

出海方向：而至于为何看好出海方向，王凌霄表示，出海的微笑曲线，一端是资源，具有高确定性，而AI  的尽头是能源，新能源、机器人的尽头是铜。另一端是品牌和渠道出海。中间价值最低的是制造业。目前来看，是在一个一个慢慢翻石头。

看到了这里，是不是也对周期资源品的投资机会心动了呢？可以借道相关产品抓住投资机遇，比如上文提到的王凌霄掌管的博时成长精选混合，或许是不错的选择，不妨早早准备起来，早布局早受益哦~

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产品风险等级：中（此为管理人评级，具体以各代销机构评级为准）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。【基金管理人/基金销售机构】提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

特有风险提示：如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

附：王凌霄在管产品业绩情况，当前在管3只基金：

博时价值增长成立于2002.10.09，历任基金经理为高阳（2002.10.09-2004.07.03）、肖华（2002.10.09-2006.12.30）、余洋（2007.02.02-2008.12.18）、杨锐（2006.12.30-2008.12.18）、夏春（2008.12.18-2012.07.31）、温宇峰（2012.07.10-2014.07.14）、聂挺进（2013.11.22-2014.12.23）、韩茂华（2014.12.23-2016.01.27）、黄瑞庆（2015.02.09-2016.10.24）、周志超（2016.10.24-2017.11.13）、王增财（2017.06.22-2017.07.16）、金晟哲（2017.11.13-2021.07.12）、李洋（2020.05.21-2022.04.06）、曾豪（2022.07.06至今）、王凌霄（2022.04.06至今）。2018-2023年年度收益率为-19.49%、46.02%、40.24%、-3.35%、-16.51%、-9.84%，同期业绩基准收益率为-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%、-14.48%、-6.66%；

博时价值增长2号成立于2006.09.27，历任基金经理为肖华（2006.09.27-20006.12.30）、杨锐（2007.01.01-2008.12.18）、夏春（2008.12.18-2012.07.31）、温宇峰（2012.07.10-2014.07.14）、唐桦（2013.11.22-2015.02.09）、黄瑞庆（2015.02.09-2016.10.24）、周志超（2016.10.24-2017.11.13）、王增财（2017.06.22-2018.07.16）、蒋娜（2017.11.13-2022.04.06）、、曾豪（2022.07.06至今）、王凌霄（2022.04.06至今）。2018-2023年年度收益率为-20.52%、45.83%、41.01%、-3.22%、-17.93%、-10.80%，同期业绩基准收益率为-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%、-14.48%、-6.66%；

博时成长精选A/C成立于2021.04.20，历任基金经理为陈鹏扬（2021.04.20-2023.10.17）、王凌霄（2023.10.17至今）、曾豪（2022.09.21至今）。A类2021-2023年年度收益率为9.19%、-30.52%、-9.46%，C类2021-2023年年度收益率为8.74%、-30.94%、-10.01%，同期业绩基准收益率为-0.72%、-15.42%、-7.60%。

数据来源：博时基金，基金定期报告，截至2023.12.31，基金管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证，基金有风险，投资需谨慎。