回顾2022年1季度,多重利空因素交织发生,导致A股市场大幅下跌。从外部因素看,俄乌战争爆发,一方面是进一步推升全球大宗商品价格,另一方面是降低外资对中国资产的风险偏好。美联储进入加息和缩表的周期,全球流动性开始收紧,对国内货币宽松构成制约。从内部因素看,国内经济下行压力较大,地产行业的销售和投资下滑对经济带来较大的负面影响,而疫情新一轮爆发导致生产阶段性停滞,居民财富消耗也将对未来消费构成压制。在这种背景下,一季度投资机会的博弈色彩更重,持续时间短,轮动速度快,具体包括博弈疫情复苏的酒店,博弈猪价见底的养殖,博弈政策放松的地产。展望2022年2季度,国内经济难有明显起色。目前疫情尚未完全得到控制,对华东地区生产和消费的影响较大,而且存在一定的外溢风险。地产行业依然低迷,不考虑强有力的全国性政策,预计行业继续下行并在3季度逐步筑底。目前上市公司基本面承压,短期难有明显改善,在新的转机出现之前,预计A股市场将维持底部震荡态势。由于原材料价格大幅上涨,目前制造业的盈利能力普遍承压,考虑到21年净利率前高后低,22年上半年可能增收不增利。展望下半年,随着净利率基数下降,制造业的盈利成长性有望重新得到显现。在这个过程中,我们持续看好收入保持快速增长,短期净利率承压的制造业,特别是出口型制造业,未来有望进一步享受汇率和运价回归正常的红利。我们认为,制造业1季度压力最大,2季度有所改善,3季度将迎来拐点,2季度将是主动布局的重要时间窗口。