各位投资者朋友，大家好！感谢您持有$富国七星高照目标盈$组合！为您分享组合近一周的表现归因及主理人的最新投研观点！

一、七星高照组合是什么？

七星高照组合覆盖“中债、美债、A股、港股、美股、黄金、货币”七类资产，力争通过策略“五步走”达到预期波动与收益目标。

策略“五步走”分别是：第一，多元配置，追求稳健收益；第二，资产再平衡，对不同资产做季度层面的择时，追求超额alpha；第三，权益资产红利+成长的哑铃配置策略，打造可攻可守的组合；第四，成长行业中，做部分行业的小仓位暴露，紧盯趋势性行情，追求弹性收益。第五，选择“好基金”。

其中，多元配置和哑铃配置确保组合不偏离，跑的不比别人“差”；而适度择时，行业暴露，以及基金选择，是取得超额收益的“必杀技”。

二、大类资产行情解读

中债：最近一周，债券市场表现分化，10Y、1Y国债收益率分别下行0.4bp和上行4.2bp至1.71%和1.19%，信用利差收窄。基本面来看，国内经济延续“外强内弱、新强旧弱”的特征，7月CPI和PPI同比涨幅均有所回落，CPI大幅弱于季节性，为2010年以来7月环比首次转负；PPI方面，油价下跌的滞后影响向权重更高的原材料和加工环节传导。通胀数据短期回落降低对货币政策的约束。资金面来看，央行本周开展买断式逆回购加量作续、收短放长，进一步体现资金面宽松取向。对于债市而言，资金面宽松基础仍在，经济修复基础结构性分化，内需不足是核心约束。7月政治局会议强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”,总量与结构性工具空间有望进一步打开。近期长债利差压缩较快，10Y国债收益率临近1.7%关键点位，行情反复概率较高，突破关键点位后，下行阻力或进一步减弱。

A股：最近一周，A股市场震荡修复，万得全A上涨5.37%，中小盘修复弹性较强，中证1000、中证2000指数分别上涨8.54%和9.53%。资金面的出清进入后半段，市场反弹呈现扩散行情。本轮市场调整兼有对AI产业叙事的担忧与资金面去杠杆负反馈的叠加，当前来看，市场扰动明显缓解，修复行情开启。一方面，AI产业链超跌反弹出现，基本面有效性恢复，国产算力链相对占优；另一方面，韩股去杠杆绝对值显著降低，相对波动率有待进一步收敛但外部传导弱化，市场行情的扩散使得A股两融资金近一周再度转为净流入。向后看，科技成长资产超跌修复和非科技方向景气改善是两条核心线索。科技资产方面，本轮去杠杆回调以来板块估值与筹码结构有所优化，但国内AI链出清信号相较海外更弱，从景气维度来看，二季报AI产业链尚未出现业绩不及预期、Capex放缓等实质悲观情形。在景气逻辑未破坏背景下，科技资产休整或已接近底部，但AI产业链重拾强势仍具进一步凝聚共识，目前来看，AI产业链已出现行情的内部扩散。非科技资产方面，7月资金回流红利稳定资产，行情持续性的核心仍应关注下半年政策发力情况，政策端重要会议指出“落地和用好存量仍是优先选项”，结构端扩内需的预期与现实仍存在较大差距。

港股：最近一周，港股市场情绪延续修复，恒生指数与恒生科技指数分别下跌0.84%和上涨0.60%，行业方面，地产建筑业、医疗保健业涨幅领先。本周港股情绪指数最新读数58.9，已连续两周处于中性情形；资金面来看，近一周南向资金净流入100亿港元。港股市场超跌反弹后，基本面的影响或将提升，港股基本面仍处底部上修阶段，配置上宜回归均衡。展望后市，港股市场的修复持续性有待中国基本面修复的验证、中国高端制造竞争优势的兑现和外部流动性条件的边际向好。目前来看，基本面的修复进程在于前期“K形”分化如何收敛，经济“新旧”“供需”的分化特征短期仍延续，旧经济相对更需要政策托底。流动性维度，上半年美国强劲就业逐步转向收缩趋势，通胀数据成为政策的关键指引。

黄金：最近一周，黄金价格强势反弹，Comex黄金期货上涨7.17%，收于4401.3美元/盎司。本周黄金价格突破前期横盘震荡区间，表现相对强势。7月以来，黄金价格呈现低波特征，对利空定价因素敏感性表现钝化，近期，宏微观维度的利空因素弱化为黄金价格带来催化。其一，地缘冲突局势缓和，美伊冲突自7月11日升温以来再度进入和谈阶段；其二，流动性紧缩预期有所缓释，美国二季度GDP数据与7月非农就业数据均为偏紧的加息预期降温；其三，央行持续购金与交易型资金净流出趋缓为黄金价格形成底部支撑。向后看，流动性向好与全球战略储备仍是黄金定价的关键支撑。流动性维度，货币政策分歧加剧但其对黄金价格的压制力量正在减弱；战略储备维度，如果美元信用继续松动，黄金作为全球官方储备第一大资产的战略地位将继续提升。

美股：最近一周，美股市场普遍修复，标普500、纳斯达克100指数分别上涨3.58%和5.12%。结构上，信息技术、材料行业涨幅靠前，能源、公用事业行业承压，费城半导体指数上涨9.25%。美股财报季期间市场波动增大，但市场此前担忧的业绩与Capex退坡并未上演，北美云厂商财报反而描绘了一幅相对乐观的产业图景：AI变现速度远超预期，供需紧张格局加剧，资本开支长周期上行通道确立。业绩与市场热度不一，可能在于两个方面：第一，AI资本开支的持续扩张与自由现金流的消耗之间的矛盾仍然存在，部分厂商单季度自由现金流的转负仍使得市场担忧CSP资本开支放缓甚至下修；第二，美股一季报业绩显著超预期，在市场强预期的背景下，财报需要再超预期。向后看，当前美国经济结构分化、AI算力长期需求仍具确定性，通胀预期未脱锚，但加息预期仍未消除。本周公布的通胀数据仍是货币决议的关键指引，如果通胀数据延续6月走弱趋势，加息必要性或进一步降低。

美债：最近一周，美债收益率震荡下降，10Y、2Y美债到期收益率分别下行10bp和9bp。本周美债收益率见高回落，主要源于前期相对紧缩的流动性预期趋缓。7月末以来，美日联手干预日元汇率，日元走强但未对美债收益率形成明显冲击。本周美国7月非农就业数据公布，7月非农就业由增长转为减少，且近三个月新增就业持续走弱，表明劳动力市场正在由扩张转向边际收缩。本次就业下滑主要受地方政府教育、休闲酒店、零售及金融行业拖累，反映出消费降温、AI替代的持续性趋势，就业扩散广度回落，整体就业活力走弱。数据公布后，CME FedWatch隐含加息概率整体下降，总体而言，7月非农偏弱且结构分化，就业市场处于供需再平衡过程，衰退信号并不充分。对美联储而言，就业降温缓解了加息紧迫性，但通胀仍是核心矛盾。7月油价小幅反弹，或带动CPI环比短暂转正，但基准情形下，三季度通胀仍处趋势性走弱区间。

三、七星高照组合跟踪

组合配置

首先，多元配置的第一层，七星高照组合采取的是经典的“股+债+商品+货币”的组合。多元配置的第二层，是资产之间的对冲逻辑，目前有黄金和美股的对冲、美债与港股的对冲，以及A股与国内债的对冲。

第一组对冲，黄金与美股。今年以来美股和黄金呈现反向波动的特征，当经济预期变差或者风险偏好较低的时候，美股差，黄金好；反之，则美股强，黄金弱。

第二组对冲，美债与港股。在去美元化的全球资金再平衡过程中，港股在弱美元趋势下表现首当其冲，美债则是经典的“避风港”，但在全球流动性风险中，避险功能可能会失效。

第三组对冲：A股和国内债。股债跷跷板效应，在国内大部分时间都成立。

收益归因

从组合的思路去看，1）国内债券的“压舱石”价值依然显著，流动性宽松基础仍在，关注存量和增量政策落地；2）权益资产普遍反弹，全球交易去杠杆进程或临近尾声，基本面有效性回归。关注科技资产反弹与非科技资产景气扩散两条主线，对AI产业链而言，资本开支景气与分子端改善是核心；对“非AI”资产，盈利确定性与景气改善预期是行情扩散的重要逻辑。组合对两条线索有所布局。3）黄金价格近期突破横盘震荡窗口，组合已对前期低配的黄金仓位进行回补，如果右侧信号明确，将进一步提升配置权重。向后看，黄金在多元组合的中长期配置价值依然显著，但波动性或许是2026年的常态；4）美债收益率短期见顶，当前货币政策分歧提升，通胀数据与预期仍是美联储货币政策方向的核心指标。当前美债票息保护较强，依然是对国内债收益率有效的补充。基于此，七星高照组合当前仍处于稳健运行中。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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