2026年上半年，医药板块呈现“基本面向上、估值向下”的背离状态：创新药业绩延续高增、BD交易再创新高、政策环境与出海确定性不断改善，而板块无视利好持续下跌，估值水位回落至历史低位。
我们认为，医药产业的长期向好趋势并未改变，甚至在不断强化，当前位置估值已具备中长期安全垫。从细分板块来看，2026年下半年我们仍以创新药产业链为进攻核心，同时把握不同细分板块景气拐点的结构性分化，重点关注创新药、CXO及科研上游三条主线的投资价值。
创新药：产业向好趋势不改，驱动力向海外收入兑现切换
2026年以来，创新药板块在业绩兑现、BD出海数量、质量及政策环境上均不断向好，创新药长期产业趋势不改。板块此前处于“基本面向上、估值向下”的背离状态，长时间的背离使得配置价值持续增强。近期板块有所上涨，与科技板块的资金流出和板块估值偏低有一定关系。
我们认为，创新药板块下一轮大行情或将从单纯的BD交易数量，升级为海外营收的持续兑现与高质量临床数据的全球验证。板块短期已处于阶段低点，中期仍将经历板块性波动，或存在阶段性投资机会。而从3-5年的长期维度，我们看好创新药的长期产业趋势，目前达成的大量BD以及潜在大品种，未来将转化成持续的收入。
CXO：外需CDMO作基础配置，把握内需景气拐点
过去几年困扰CXO行业的地缘政治与政策因素正在逐步弱化，未来将重新回到以景气度和业绩为主要考量的投资轨道。
从景气拐点看，板块内部分化鲜明。以海外收入为主的CXO在本轮周期中已率先迎来业绩拐点，但2025年以来随着海外投融资的反复，个股高增长更依赖逻辑，如商业化大单品放量或多肽、小核酸、ADC等新兴业务拉动。而以国内收入为主的CXO随着国内新药研发景气度的持续提升，普遍迎来了订单拐点。其中，动物安评CRO受益于试验猴价格持续上涨，是CXO中景气度最高的子板块；随着行业研发景气度从临床前依次向后传导，临床CRO景气度也在恢复，且增长逻辑更加“细水长流”。
整体而言，我们建议将业绩增速与估值更为匹配的外需后端CDMO作为基础配置，同时关注地缘政治风险的变化，并适当参与内需CXO的反转交易。
科研上游：一级投融资回暖，全年收入增长有望进一步提速
科研上游板块涵盖科研服务、生产耗材及科学仪器等细分领域，共同逻辑为国产替代。回顾上半年，板块整体延续了收入加速增长、利润率进一步修复的趋势，展望来看全年收入增长有望进一步提速。
考虑到国内早期研发活跃度受益于投融资企稳与BD授权兴起而持续提升，我们认为板块内兼具主业高增与抗体授权、平台化拓展等弹性的龙头公司值得重点关注。
