报告期内,国内股市先抑后扬,在经历1月份的下跌之后,2月、3月持续反弹,上证指数一季度上涨2.23%,沪深300指数上涨3.1%;受强势美元的压制,港股表现较弱,恒生指数下跌2.97%。板块表现上,上游资源品、人工智能、出口产业链等表现较为突出,地产、半导体、医药生物等表现相对较弱。国内经济呈现弱复苏状态,地产销售仍处于低谷期,但是耐用消费品、重卡、工程机械等领域订单有复苏迹象,出口数据也有不错表现,细分领域不乏亮点。海外方面,美国就业数据持续强劲,美联储降息预期在一定程度上被推迟,导致美元指数与美债收益率居高不下,也限制了新兴经济体的政策空间。
本基金在运作中坚持均衡配置,重点关注两类投资机会:一类是持续保持较高资本回报率、预期未来自由现金流稳健、通过分红、回购等方式增强股东回报的投资标的;一类是顺应新的全球经济结构变化和产业周期,通过技术创新、区域扩张和兼并收购等实现较快增长的投资标的。随着中国经济进入高质量发展阶段,很多行业结束了大规模资本开支的周期,行业格局进一步优化,市场份额向行业龙头集中,产业参与者心态发生变化,更注重资本回报率而非营收的快速增长,行业内的竞争烈度下降,体现在财务报表上是资本开支和费用率的下降,以及盈利能力和现金流质量的提升,从自由现金流折现的角度展现出更好的投资价值。另一方面,人口老龄化导致无风险利率长期趋势性下行,国内的货币环境趋向宽松,能够提供稳定现金流的行业和上市公司标的将长期受到青睐。与此同时,我们也不应放弃对于成长的关注——全球的供应链重构正在进行,产能的转移和新建带来新的地区繁荣,人工智能、新能源等技术的突破也对原有的产品设计和基础设施带来新的变革,新的增长点不断涌现。我们将不断挖掘和研究相关领域标的,持续优化持仓结构。