各位投资者朋友们大家好，我是$民生加银景气行业混合A(OTCFUND|690007)$ 的基金经理王亮，在刚刚过去的三季度，发生了不少令人记忆犹新的大事件，今天我想同大家一起回顾一下三季度，并谈谈未来我主要关注哪些板块。

进入三季度国内经济开始企稳，以PMI为代表的先行指数已经连续四个月回升，同时PPI和CPI也在三季度出现了触底反弹的趋势。尽管经济出现改善，股票市场在三季度的总体表现依然相对疲弱。对于这种背离，我们认为主要原因是资金层面的影响。首先，在海外市场，伴随着美联储的持续加息以及美债重新开始发行，美债收益率被推动着快速抬升，进而使得A股的海外资金在三季度呈现净流出状态，导致国内股票市场的流动性偏弱，流动性折价开始显现，这一点对于高估值板块以及中小市值板块影响较为明显。

站在目前时点，我们对国内股票市场的看法与此前相对乐观的态度保持一致，同时，在原因层面也维持了此前的看法，即：影响A股市场的主要因素依然是国内因素，海外的因素只可能阶段性形成扰动，对于国内基本面相对乐观主要因为两点。

首先，宏观基本面正在持续性改善，产业经济转型也在不断推进。从总量指标上看经济复苏相对平淡，主要也是与复工复产后残存的疤痕效应以及地产销量下滑等因素有关，造成了本轮的经济复苏或呈现曲折向上的态势。我们在二季报中曾提到经济有触底回升的可能，目前来看最近一个季度的数据或正在逐渐验证我们的判断。同时，结构上经济转型正稳步推进中，并卓有成效，在过去几年随着国内制造业的持续升级，我们已经看到诸如新能源汽车、造船、机械制造等领域的快速发展。

其次，政策层面利好不断。一方面政治局会议对房地产的定调转变为适时调整优化房地产政策，另一方面针对资本市场，监管机构陆续出台一些呵护的政策。从长远来看都是有利于资本市场持续健康发展的举措，因此我们有理由在这个位置保持相对乐观的态度。

展望未来，在结构上来看，我们依然关注大消费、高端制造和高分红三大类资产。

对于大消费板块，我们始终相信伴随居民收入的逐步恢复，符合消费升级逻辑且具备品牌力的公司或有望将交出更好的答卷。本季度受益于政策推动的预期改善，消费类板块出现一定的估值修复。在经过短期快速修复以后，决定股价的因素再次回归到基本面的恢复程度上，未来，基本面或将逐步修复。

高端制造是我们现阶段比较看好的资产，近期不论是国内经济还是海外经济都存在回调的迹象，与此同时上游资源品的价格总体也比去年有较大程度的回落，因此中游的盈利能力有望逐步恢复，但由于中游所涉及的行业过多，我们相对看好具备中国优势或进口替代可能的领域，比如汽车、家电、军工、工控等。

高分红类资产总体上受益于中长期利率下行推动的估值重估。我们相对看好两类高分红类资产，一方面是具有垄断资源优势的资产，主要集中在石油、煤炭、贵金属等；另外一方面是经营业务稳定且具有垄断地位的资产，如铁路、电信运营和公路等。

最后，感谢各位持有人在市场震荡过程中给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉承着持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长，谢谢大家！

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