昨晚贵州茅台公布2021年业绩数据，公司在2021年营业总收入1094.64亿元人民币，较2020年增长11.7%；营业利润747.51亿元，同比增12.18%；归属于上市公司股东的扣非净利润535.81亿元，同比增11.84%，业绩逐季向好，同时公布一季度业绩指引：经初步核算，2022年第一季度，公司预计实现营业总收入331亿元左右，同比增长约18%；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长约19%。

茅台数据依旧亮眼，实现双位数增长，2022年披露的1-2月的经营数据也实现20%的增长，开门红或是大概率事件，但是让人大跌眼镜的是经营数据很好，但是股价却下跌了，年初至今跌幅达到25%左右，这是为什么？

短期来看引发茅台下跌的原因一是茅台电商的上线，以投机为目的的经销商或者黄牛抛售茅台高位获利套现，引发终端销售价格下跌；二是与整个市场行情有关，美国加息周期开启，国际环境变幻莫测影响权益资产的估值和情绪。至于说疫情加剧的原因，我们认为只会影响中低端白酒的消费场景，高端白酒的影响甚小。

茅台渠道改革势在必行，茅台一批价在969，市场零售指导价1499，但是终端零售价目前也要2600+，高时达到3000+，其中一半利润被中间商赚取，目前茅台管理层着重渠道改革，控价行动势在必行，打击投机炒作行为。

2018年至2020年，茅台直营渠道的营收分别为43.8亿元、72.5亿元、132.4亿元，2021年前三季度，茅台直销渠道营收约为146.9亿元，占总营收的比重分别为5.9%、8.5%、13.5%和20%，即逐年和逐季占比显著提升，与此形成对比的是贵州茅台经销商数量连续下滑，2018年到2020年合计减少了632个茅台酒的经销商，并且从2020年开始，就没有再新增过茅台酒经销商。

渠道改革是为了更好地控价，实现茅台酒的长远发展，尽量掌握渠道的主动权，但是消费品的经销商模式或难以撼动，未来的结局应该是自营和经销商妥协的结果，经销商在利润空间范围内配合茅台酒厂的控价政策，茅台酒厂也不敢舍弃经销商只做直营，这是商业模式决定的。

我们也拉取了茅台近十年的年度涨幅，我们都知道茅台是价值公司典范，但是并不是每年都在上涨，市值最高达到2.6万亿也不是直线上涨得来的，二是波动的，震荡的上涨。估值40倍左右的贵州茅台，对应20%的业绩增长预期，已具备较高的配置价值。

风险提示：数据来自WIND和公司年报，截止时间2022/3/29，个股讯息仅供参考，不作为任何投资建议或收益暗示。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎