尊敬的投资者朋友：

过去两年权益市场持续低迷，特别是近期市场的连续调整让情绪到达了冰点，我们和每一位基金持有人一样，都在经历这一段非常难熬的时光。市场波动带来的阵痛，煎熬着每一位市场参与者，基金经理也感同身受。

因此，还要继续感谢您对金信基金的长期关注与陪伴，我们深知持有人的每一份投入都是对金信基金的信任和托付。受人之托，理当忠人之事。我们也只有全力以赴、兢兢业业、管理好每一份基金资产，才能不辜负大家的期待和信任，助力各位投资者行稳致远。

2023年是中国经济疫后复苏的第一年，年初中国经济活跃度经历了短暂而强劲的反弹，刺激了金融市场对于全年经济恢复的乐观情绪。然而，进入二季度，各项经济指标出现了全面和超预期的走弱，市场悲观情绪开始蔓延，进一步发酵成类似“日本式资产负债表衰退”等各种“宏大叙事”。

根据我们对中国金融市场变化的近距离感知，我们认为，市场对一些长期结构性矛盾展开了过于短期化的情绪性表达，当下市场面临的困难局面，相当重要的解释似乎还是疫情造成的疤痕效应，与居民收入增长预期不佳共同产生的叠加效应。

市场的短期波动受到诸多临时因素的影响，难以预测，从交易层面看，投资者往往容易放大短期悲观因素，忽略或轻视长期积极因素，中国市场表现似乎更加明显。

以叠加了宏观预期、周期波动、地缘政治影响等诸多因素的半导体行业为例，我们认为，市场目前的整体性出清，可能混淆了周期与成长，半导体国产替代方向可能被系统性错杀了。

当前市场定价可能过度关注了周期波动对半导体行业整体的影响，而忽略了半导体国产替代方向的核心驱动力和成长逻辑。从2021年缺芯潮行业周期见顶以来，半导体产业经历了长达两年多的下行周期，自疫情管控放开后市场就在关注半导体何时周期触底反弹。在几次猜测都落空后，市场信心崩塌，连带着业绩连续高速增长、并未受到行业周期下行影响的半导体设备板块也被惨烈出清。目前半导体设备指数估值位于历史估值区间1%分位，很多技术壁垒较高的设备、零部件公司估值仅20多倍，属于历史上极为罕见的估值低位。

有别于新能源行业的整体渗透率已经较高，半导体国产化率目前仅15%左右，仍有很大的整体提升空间，诸多细分方向正在面临0-1的突破，行业天花板依然较高，估值不会无底线下行。相比Ai，半导体国产替代方向或许不那么性感，但订单具有更好的能见度，业绩兑现度较高，这一轮漫长的周期下行中，业绩依然保持了稳健增长。技术代差上，受益于政策保障、人才回流和资本激励，半导体技术代差上中美正在快速缩小，反观Ai方向，中美技术代差近年来呈现扩大态势，无论是先进算力，还是大模型，都急需加快技术追赶。

我们认为，Ai的终局是半导体。中国Ai生态的构建，无论是高端算力，抑或是高带宽先进存储，能够突破供应链分裂的唯一路径就是国产替代，需要产业链上下游协同攻关，先把成熟制程的国产化作好做精，保障供应链安全，在此基础上不断研发突破，最终实现先进制程赶超，相信在此艰难但确定的进程中，众多研发驱动型科技公司有机会分享到行业成长机遇，迎来市场份额和价值量的双击。

我们并不担心技术封锁会导致行业停滞，常识理性告诉我们，有需求的地方就会有供给匹配。回顾历史，中国在军事、航空航天等领域的突飞猛进，无不经历了严厉的技术封锁，市场化程度更高的半导体领域，更没有理由无法突破贸易壁垒，实现产业链提质增效。

随着晶圆厂新建产能稳步推进，中国本土半导体设备市场增速将远高于全球。晶圆厂运维市场则给半导体核心部件带来更多增量市场，未来2-3年国产半导体设备、核心零部件厂商将迎来难得的发展机遇和市场准入窗口。目前国内半导体行业正在经历库存出清和技术封锁挑战，与费城半导体指数阶段性背离，考虑到A股向来“反射弧”较长的特征，其实为中长期投资提供了更大的安全边际。

投资的本质是交易未来，寻找确定性基础上的性价比。或许所谓的行业周期拐点，我们无法精准预判，也不建议普通投资者对此轻易下注，但中长期的国产替代趋势，是非常清晰的，具备不可逆的确定性。在此基础上，部分核心公司已经具备深度性价比，便宜是最大的硬道理，稍微拉长时间维度，如果相信均值回归力量，就一定能守候到云开雾散。

因此，建议大家宜立足长期，着眼于中国经济的远景未来，战略上保持信心，战术上保持耐心，在潮水一般的悲观情绪退潮后，那些被情绪错杀的优质公司终将迎来估值修正，而寻找这样的机会，正是我们夜以继日在做的事。

回望过去，市场人声鼎沸之时跟风入场的不在少数，无人问津之时又有太多人将低位筹码在黎明前夜如数交出。每次在极端市场中的操作，更多是受情绪驱使，事后让人扼腕叹息。

作为严肃投资者，在艰难的价值创造过程中，参与这个交易市场的本质，其实是一个心灵的自我历练过程，你有什么样的眼光，就有什么样的世界。正如凯恩斯所言：以镇静和平静面对市场波动所带来的极度痛苦是每一位严肃投资者的责任。

对中国经济的长期成长潜力，我们充满信心！

我们相信：悲观赢得真理、乐观赢得未来。

最后，再次感谢各位投资者对金信基金的关注与信任，祝愿各位投资顺利！

金信精选成长拟任基金经理：孔学兵

2023年8月23日

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。

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