#天天基金调研团#上周参加了“天天基金调研团”第7期活动，嘉宾是宝盈新价值混合的基金经理杨思亮先生，这次调研主要是关于宝盈新价值混合型基金投资调研，主要围绕如何在全面注册制时代下配置质优个股并获得超额收益。杨思亮先生简单直接表明了科技主线是投资短板，而且减持白酒、低配医药。主动放弃大家认为最优质的赛道，业绩还如此优秀，大家想知道其中的逻辑吗？
先简单介绍嘉宾，杨思亮先生硕士毕业于中央财经大学，具有11年证券从业经验，5年多的投资管理经验，曾任职于大成基金和大成创新资本，2015年加入到宝盈基金，截止到5月11号，思亮总目前在管6支产品，管理规模是38.54亿，代表作宝盈新价值自2020年4月管理以来，任职回报有71.4%，年化回报是19.07%。
- 1、人工智能是自己的短板，短期还不会进行配置
对于这个问题，我认为在投资中经常会碰到，毕竟资本市场汇集了各行各业，没有哪一位牛人可以自称了解所有行业的逻辑逻辑，但大部分投资人并没有对这些行业深入调研，自上而下的发掘投资机会，甚至有些朋友只看股票的名字就展开联想。比如以前知名的大牛股“东方通信”，上市公司多次公开澄清自己与5G技术关联不大，却被投资者认定成5G风口的总龙头，最终都站在山岗上。这一点作为稳健著称的基金经理，杨思亮先生直言，人工智能就是他的短板，由于难以理解，因此没有配置，这种知行合一的行动力，我觉得值得我们学习。
【备注：杨思亮先生认为以美国科技巨头公司为例，他们的自由现金流情况似乎并不理想，尤其是去年四季度到现在，这些企业整体的自由现金流是在一个同比例下降的状态，对整个美国科技龙头的现金流从侧面观察似乎并不是特别理想】
- 2、为什么减持白酒？
杨思亮先生坦言在今年一季度做了比较大比重投资方向的调整，主要的方向是减持了白酒。他的逻辑是因为口罩的影响，整个消费已经严重脱离了正常的增长中枢，如果站在去年想今年，我们有一个抓手的话，一定程度上必须放开消费回到增长中枢，但从居民资产负债表看，老龄化的问题会长期压制整个消费的投资机会。如果投资的环境如果发生了比较深刻变化，就要对分母端做出回应，所以减持掉白酒。
结合近期白酒板块在一季报后市场重心开始下移，我觉得杨思亮先生对当年消费市场的分析是有道理的，否则不能解释为什么近期白酒板块继续跌跌不休，已经有种新能源赛道阴跌的表现。如果经过这样的分析，我认为白酒赛道的基本面的确发生了微妙的变化，而这个变化并没有到达一致性观点，因此出现了抵抗式下跌的行情。我认为如果还持有大消费类品种的朋友，不得不重新审视一下自己的投资逻辑是否还成立。
- 3、为什么低配医药？
杨思亮先生解释，医药是一个大的行业，有很多子行业，有一定的配置，但是比例很低，5个点以下。偏创新的部分是需要非常高的专业技术壁垒的，他觉得创新药的投资在似乎不是一个非常好的投资模式，因为他一定程度上结合有0、1的特征，比如创新的成败与否。现在对这些行业低配更多的理由是出于对成长和价值的评估，很多医药股的估值是比较高的，整体会保持相对谨慎的态度。
对于医药板块逻辑的表述，我觉得的确如此，由于现在的市场风格并消费升级方向，整个医药板块都处于下行通道，属于杀估值的行情，如果没有拿得出手的业绩是很难支撑目前的高估值，创新药的研发风险是有风险的，成功了估值提升但整体板块是熊市风格，估值也不会给得太高，但研发失败的话，那就相当于一文不值，在杀估值行情中很可能是会给很低很低的估值区间，属于性价比明显不匹配的博弈，作为稳健投资，低配甚至是零配置我认为也是合理的。
- 4、这也不配，那也在减，今年的投资逻辑又是什么？
杨思亮先生强调，今年投资的行业要分散。根据组合管理理论，当降低持有标的之间相关性的时候，就可以规避一些非系统风险，没有必要all in在某一个方向。没有all in在某一个赛道，组合回撤控制相对比较好。在一季度减持了白酒之后，整体组合变化并不是很大，整个底层资产还是以高股息为主，今年格外看重现金流，格外看重资本配置和投资回报。
对于高股息和现金流、投资回报，不少朋友已经想到中特估了。对于中特估，杨思亮先生也有他的一套观点：国企现在是中国经济的命脉，有非常多优质的资产在里面，从生意的角度来讲是非常好的生意。当这些企业有了非常好的回报中小股东意愿的时候，他焕发出的能量是非常大的。这些资产尤其是在港股的公司依然有非常好的投资前景，包括运营商，三桶油，中国财险等，都有年化15%以上的投资回报。他不认为中特估是一个泡沫化的阶段，反而认为是一个合理水平，可能还有比预期还要好一些的情况出现，这样的资产不会有太大的问题会继续持有，投资港股有更强的信心。
我认为分散投资 高股息高现金流的投资组合，实际上是一个防御型配置思路，这种思路通常出现在市场弱复苏，经济前景不明朗的时候出现，结合四月社融数据不及预期，我认为近期这种组合配置的确有一定的参考意义。
- 个人总结：
经过这次调研，我学到了很多东西，首先是对白酒、医药这些大众关注度最高的板块，有了一个新的见解，白酒的基本面正在发生变化，医药行业在熊市中也并非是稳健之选。其次是不了解的行业，不要想当然的盲目投资，从而产生不必要的亏损，要投就要投自己看得明白的行业逻辑，赚自己认知内的钱；最后是知道了机构对今年的行情非常谨慎，都是以防御思路为主，在投资中不要过度激进，多思考，少操作可能更容易跑赢市场！
