1Q22港股市场是一个充满挑战的季度。我们的组合在持股偏成长和中盘股的情况下,跑输了恒生指数。一、虽然前期已经降低了互联网和可选消费在组合中的比重,但是存量的比重仍然大幅拉低了组合本季度的净值。互联网板块受到多重压力:1.互联网平台公司减持所投资公司;2.政府倡导扶持中小商户影响了互联网公司的利益;3.中概股可能的退市风险影响了投资者情绪。教育类公司也因为投资者对政策的误判导致大幅下跌。二、全球市场在一季度也开始大幅下跌。美国总体加息预期强化,美联储从1月开始有超预期的鹰派表述。美国非商品CPI1H22上升压力很大,非商品CPI上升的持续性会比商品CPI更强。俄乌战争进一步推高了油价,使本来已经很高的全球通胀压力进一步加剧。三、港股和A股是从中央经济工作会议结束的周一开始下跌的。稳增长变成了今年经济工作的核心,这是今年最重要的变化,也包括过去一些突击政策今年都要短期“靠边站”。比如双碳,更多强调的是“有序”,不把长期问题短期化,不打突击战。之后的新能源 电力 电动车都开始了下行周期。流动性缺失其实也是之前极端拥挤行情纠偏的结果。四、回顾历史,港股和A股每一轮的底部确认,均要经历政策底-情绪底-盈利底的阶段,目前明确的是政策底已经见到,3月金稳委的态度是明确信号;情绪底通常用市场换手率,融资比例,基金销售数据做笼统的判断;盈利底的部分,目前市场的一致预期会发生在Q2,当然疫情的反复会带来一定的不确定性。但是,中国的宏观经济和公司盈利的底会在美国之前出现(美国的衰退大概率在23年发生)。五、基于以上的宏观判断,虽然本基金的风格总体偏向成长。在目前的稳增长和滞涨的大环境下,加大了大盘价值和困境反转板块的配置,大盘价值股侧重对上游的布局,通胀压力虽边际缓解,全年高位运行。下半年等到业绩开始逐步寻底时,开始考虑成长赛道股的重新介入。