报告期内本基金维持金银重点配置,短期市场担心伊朗地缘战争会导致油价飙升和通胀抬升,市场对美联储加息的预期攀升,金价一度大幅下跌,但从战争态势看,石油美元的衰落使得长期看涨黄金的宏大叙事逻辑强化,从交易角度看,金价对战争逐渐脱敏,长期逻辑开始慢慢占据主导。报告期内本基金维持铜铝的重点配置,市场认为高油价会导致高通胀甚至滞胀,铜价因此一度承压,但我们认为战争不会拖延很长时间,铜价会逐步回到原先的轨道上,全球铜矿供给增速缓慢,需求端AI数据中心和全球电网大规模资本投入给铜需求带来增量;中东电解铝产能接近全球总产能的9%,近期卡塔尔、阿联酋、巴林三处大型电解铝厂因遭受轰炸减产或停产,累计量已经达到200多万吨,若战争结束,复产时间至少也需要6-12个月,中短期势必会加剧全球供应紧张。报告内本基金维持锂钴的重点配置,2025年钴价在刚果金出口配额大减的驱动下大幅上行,2026年在消化完库存后钴价有望进一步上涨;碳酸锂过去两年的价格低迷使得行业新建产能放缓,全球储能的高速增长拉动价格底部大幅回升,若津巴布韦实行锂矿出口配额制,2026年锂价中枢会进一步抬升。本基金维持锡钨的配置,钨的供给增速缓慢,需求端则受益于光伏、AI和军工的拉动,价格会长期维持高位;锡的供给受限于缅甸和印尼的出口减少,需求端由AIPCB拉动,价格中枢会跟随铜价抬升。报告期内本基金适当增加了煤炭、石油的配置以对冲战争的极端风险。