上半年随着疫情管控调整,国内宏观经济整体处于温和复苏之中,从结构上看,房地产行业仍然处于弱势之中,出口以新能源和汽车等“新三样”为代表的高端制造领域的出口仍然保持高质量增长,出行经济随着人们出行需求的提升也在持续改善之中,淄博烧烤等话题成为年轻人的新的热点,进一步刺激了出行的恢复,暑假的机票酒店都出现了紧张。整体资本市场仍然等待经济进一步复苏的信号。随着相关产业政策的出台和年初库存周期的调整,经济内生动能逐渐稳定下来。海外随着美国CPI数据的走弱,美国利率逐步走平,后续美国利率下降的概率在增加。而外部中美的交往逐步增多,外部环境在进一步改善。而ChatGPT本身流量的逐步走弱,也引发了对于AIGC是否已经阶段性遇到瓶颈的广泛讨论。资本市场上半年整体弱势震荡,二季度末主题因子逐步开始退潮,企业盈利因子逐步开始成为股票价格上涨的驱动力。
海外市场在龙头公司盈利增长超预期和AI主题催化两方面因素带动下股市继续反弹,不过主要涨幅贡献来源于头部的几大科技巨头。国内市场仍然处于底部震荡区域,随着季度末AI和中特估等主题的退潮,业绩因子重新开始主导市场,后续市场分化的概率越来越大。我们继续坚信中国经济的高质量增长将是未来几年最大的基本面,这意味着我们要探索一条不依赖地产的产业升级发展之路,围绕着中国高端制造业的全球化将是未来中国经济最大的结构性机会,这里面既包括我们前期提出的以智能汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表的新五朵金花,也包括围绕机械、化工等传统制造业中壁垒较高,竞争力较高的子行业和公司的机会。对于人工智能,一方面要看到长期科学技术趋势的重要性,另外一方面也要客观看待产业趋势在泡沫期、幻灭期的周期往复。任何一个产业的发展都不是一蹴而就的,二级市场本身的特点决定了往往二级市场的新兴产业投资的基本面阶段会更集中在一轮产业浪潮产生大量新的优秀上市公司前后,而非早期的主题博弈。回顾过往移动互联网、新能源和智能汽车等科技行业的投资,最大的基本面投资机会往往集中在产业一批优秀的企业逐步上市之后,而非早期对于朦胧新技术的憧憬。我们会继续保持对于产业的跟踪和学习,同时对于市场的博弈保持客观。主题总是流转易逝的,产业趋势和优秀企业是恒久可把握的。
我们上半年随着市场的下跌,持仓进一步向长期仍然有较大空间,估值比较低的各行业成长龙头集中,增加了互联网平台、锂电池、新势力整车、创新医药医疗、物流、新消费、金融服务和农业等领域的持仓。