股市牛熊轮回是不变的规律，在牛市中获取一时的收益并不是投资的终点。熊市能抗跌、牛市能涨，在中长期累积越来越多的收益，才是胜利的彼岸。所以，能在市场波动中不断创新高的基金，是所有投资者心中的“白月光”。

由于主动权益基金股票仓位较高，在跌宕起伏的市场中，想让净值不断创出新高，并不是一件容易的事。需要一套成熟的、能涨抗跌的策略，需要基金经理不折不扣的执行，需要保持合适的规模以避免策略失效等。

普通投资者想从上万只基金中寻找这样的“白月光”并非易事。我们通过专业统计分析后发现，在四类主动权益基金中容易出现不断创新高的产品：画线派、行业轮动策略、股债平衡、深度价值。

画线派：积极灵活，净值如倾斜向上的直线

画线派基金，股票持仓一般超过70%，投资策略中对波动控制要求较高，通常需要覆盖足够多的行业、风格、个股，进行合理分散配置、频率较高的择时调仓，保证净值曲线稳步向上。有些基金经理甚至会借助量化手段来提高策略执行的准确度和精度。

画线派基金面临的挑战主要来自两个方面：一是基金规模过大，会提高灵活操作的难度，降低策略的边际效果；二是市场整体走弱的行情中，泥沙俱下，没有足够机会可以挖掘和切换，而股票仓位较高，容易随大盘产生较大的回撤。比如2022年画线派基金和其他基金一样也经受了极大的考验。

在画线派基金中，交银趋势混合是主动管理中比较典型的代表产品，自2010年成立以来，获得了575.91%的收益。国金量化多因子是主动量化中比较优秀的产品。

表：供参考的画线派基金

来源：Wind，截至2023.5.15

轮动策略基金：灵活调整行业配置，保持组合最优的性价比

轮动策略是利用不同行业、板块强势时间的错位，进行灵活切换以达到投资收益最大化的目的。实践中需要一整套成熟的、准确度较高的行业轮动框架，操作也要果断，同时做好介入和退出的工作。首先要敢于出手，不断寻找处于低位、未来有潜力的行业，在行情初期就做好布局，可能要忍受较长时间的磨底；其次要敢于放弃，在高位主动规避风险较高的行业，忍住诱惑，不赚“最后一枚硬币” ，即使错失后面的收益，也不急不躁。

轮动策略基金面临的主要挑战来自两个方面：一是基金经理需要有较宽的能力圈、较广泛的投资视野，在足够多的相关性较低的行业中进行比较和筛选；二是需要有一种知足常乐的精神，懂得进退和取舍，不会因为短期效果不达预期而乱了阵脚，不断提高行业轮动的成功率。

这种基金在行情分化明显的结构性牛市里拥有较为显著的表现。比如去年和今年，A股都以结构性行情为主，有部分轮动策略基金，在去年下半年减持新能源，在今年加仓中特估、数字中国或者人工智能领域，净值迅速创出了新高。

在轮动策略基金中，万家品质生活是典型代表，善于把握各个阶段的行情主线，掐准介入和退出的时点，比如2019年和2020年重配新能源，在2021年初高峰时果断撤离。华安媒体互联网则主要采用杠铃策略，同时配置两大类具备盈利裂变潜质但相关性较低的赛道，相互对冲阶段性波动。

表：供参考的轮动策略基金

来源：Wind，截至2023.5.15

股债平衡策略：横跨股债两市，靠规则取胜

股债平衡策略最早可以追溯到格雷厄姆的《聪明的投资者》一书，书中给出了一个简单有效的资产配置公式，即“半股半债”，每隔一段时间进行一次再平衡。

这种策略主要通过“在股类资产上涨时卖出部分股票类资产，下跌时买入部分股票类资产”的方式来实现，可达到“牛市止盈，熊市补仓”的效果。依靠规则的约束实现高抛低吸，执行较为简便，效率较高，有望在波动较大的A股市场中，帮助投资者穿越牛熊。

这种策略面临的主要挑战是股票和债券作为低相关性的资产，在大部分时间里此消彼长，但有时候会出现股债双杀的情况，导致组合同时承受来自两个市场的冲击。

在股债平衡策略基金中，很多产品已经历过牛熊考验。主要是因为这种策略相对成熟，相对简单，较早被国内公募采用和实践。在业绩上，权益和固收投资能力双强的公司比较具有优势，比如易方达基金。

表：供参考的股债平衡策略基金

来源：Wind，截至2023.5.15

深度价值策略：强调安全边际，回撤小，爬坑容易

深度价值策略的本质其实就是捕捉安全边际，等待均值回归。这种策略强调三个关键点：内在价值、价格和安全边际。内在价值，是对公司基本面真实现状的认识、真实未来的演化；股票价格，是市场参与者对公司的评价，并不能真实反映企业的现状和未来；安全边际是股票价格相对于内在价值的扭曲程度。

这种策略面临的主要挑战来自三个方面。一是需要避免“价值陷阱”，不能只看估值不看未来前景。二是要能够相对准确地判断公司的内在价值，留足安全边际，降低决策错误风险。三是市场风格不断轮动，可能出现价值风格和市场风格不相契合的情况，基金收益表现会受到较大影响。

在深度价值策略基金中，景顺长城能源基建是标杆型产品，无论市场如何风云变化，外界对深度价值策略的评价如何，始终按照自己的节奏默默运行。

表：供参考的深度价值策略基金

来源：Wind，截至2023.5.15

有信心，有耐心，一起不断迎接新高

目前A股整体的波动率正在逐渐降低，但是牛熊轮回、风格轮动、行业切换仍然较快，“何时买”、“买什么”这种择时问题始终是投资者面临的大难题，也导致了追涨杀跌、频频换基的“俗手”行为较为普遍。

如果投资者能配置一些这类基金作为底仓，降低组合的波动，在持有过程中有良好的体验，才更容易坚持长期投资，更容易实现财富保值增值的投资目标。

不过，对于那些具备不断创新高潜力的主动权益基金来说，也会在极端行情中出现回撤超出预期的情况。投资者对此也需要有一定的心理准备，对产品、对基金经理始终保持较强的信心。

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