2023年上半年A股市场的表现和我们之前的预期还是出现了一定的偏差,经济复苏的力度在二季度有所放缓,PPI的表现也比较差,市场对于短期经济波动的担忧压制了指数的表现。
我们的组合在上半年表现依然不尽如人意,配置较重的一些化工股严重拖累了今年的业绩,就如同去年的一些原料药和电子股一样,接二连三地踩雷让我们不得不反思一下是不是自己的投资方法出啥问题了?
简言之,虽然我们自认自己是价值投资者,但我们的选股思路并不是简单买入绝对的低估值品种,等待着价值回归或者拿着尚可的股息率。诚然,这两三年低估值策略是有明显优势的,中证红利指数自2021年开始就是表现最好的指数之一,尽管今年人工智能是最亮丽的主题,但以“中特估”为代表的绝对低估值策略也并不逊色,绝对低估值已经反映了市场的低预期,提供了安全边际,达到了防守才是最好的进攻的效果,与足球名言“进攻是最好的防守”正好相反,感觉内外部环境越复杂,绝对低估值策略就越有吸引力,真的有点“无欲则刚”的味道。
而我们的价值投资是买入基于自己盈利预测实现下的低估值品种,我们倾向于左侧布局经营周期拐点向上的好公司,是去挖掘与市场认知有偏差的品种,我们的这个盈利预测通常和市场预期不一样,甚至有些时候市场根本没预期,所以一旦盈利预测实现了,就能赚到盈利增长的钱,运气好的话还有估值提升的收益,长期看我们的整体选股成功率还可以,所以中长期业绩尚可。但是过去一两年的俄乌冲突、全球疫情、中美关系让中国宏观经济变得很波动,企业经营环境也变得更加不确定,这样的大环境让我们买入的公司要实现我们的盈利预测变得困难了,一旦盈利不达预期,那所谓的低估值和安全边际就都没有了,再加上我们的选股多数是冷门品种,也不会在弱市中成为机构的主流持仓品种,因而一些重仓股在去年表现很差,而今年上半年,经济复苏明显低于年初预期,组合中业绩不及预期的品种又多了,所以净值表现也变差了。
这一年多的困难让我们理解了自身投资方法的适应环境,就是当经济上升周期时效果会更好,而在经济下行周期就会比较弱,许多持有人觉得我们是低风险偏好,熊市应该好,吹泡沫时期会差,但其实我们的风险偏好是低,但是品种是有进攻型的,经济下行期企业盈利压力大就不容易表现好,2018年和2022年经济下行,这两年弱市我们的业绩都不好,但2016年股市虽不强,但经济并不弱,所以我们的业绩就还不错,净值抵御住了股指的下行。而在中长期我们的投资方法能取得还不错的业绩就是因为中国经济在过去几十年整体是保持了高速的增长,长期向好的宏观大环境支持我们这样的投资策略。
在明了自身投资方法的优劣势后,我们觉得在现在复杂的环境下有必要对我们的投资方法做一些优化调整以降低组合下行的波动率,当然大的投资框架肯定会坚持,因为我们相信眼前的困难总会过去,社会和经济总是在发展和进步!