2026年1季度宏观经济特征：主流的GDP预期已收敛至4.9%-5.0%附近,宏观环境对权益资产的支持主要来自增长下限被确认、通缩压力边际缓和、政策托底力度增强,而非传统内需全面扩张。 　　A股呈现"指数震荡、结构活跃、主线收缩"的格局,资源品、防御类资产和部分有盈利支撑的成长方向相对占优,而高估值、纯主题驱动的方向承压明显。 　　市场整体表现,1季度上证指数跌1.94%,万得全A跌1.15%,沪深300跌3.89%,创业板跌0.57%,科创综指跌1.11%。 　　资金面来看：1月靠增量入场打出弹性,2-3月靠存量再平衡决定结构。边际变化有三点：其一,外资和险资以及散户资金共同确认了年初A股并不缺中长期资金;其二,融资保证金上调和宽基ETF赎回说明监管与重要机构都不希望行情走向失控的杠杆化快牛;其三,海外流动性在3月由支持项转为扰动项。 　　结构上,去年底开始我们看好的AI应用在1月表现很好,大幅上涨,但2、3月开始深度回调,很多股票都回到了起点。 　　我们看好的逻辑没有变：AI应用正从"技术验证期"迈向"商业化规模落地期"。随着AI大模型能力的提升,在企业的应用中AI大模型已可应用于包括产品研发、服务运营到组织发展和营销推广等各个环节。AI从被动响应的工具,向能够自主规划、调用工具、完成复杂任务的智能体演进。AI已深度渗透到社会经济的各个关键领域。同时,市场层面来讲,以软件为代表的AI应用板块过去3年远远跑输AI算力板块,机构持仓历史底部,赔率很高。但我们看好AI应用不是所有细分板块和个股都看好,而是要去筛选真正能够受益商业化变现的领域,或者自身通过AI能力提升能够服务好客户能产生商业价值的公司。 　　以软件为代表的AI应用板块大跌的原因主要是映射海外"大模型吞噬软件"。叙事主要由Anthropic的"AI代理工作流"触发,直接威胁"按席位计费"的高毛利saas订阅模式,"AI吞噬软件"形成恐慌导致股价大跌。针对大模型吞噬软件,我们当前的看法是,一些简单的工具类saas软件可能会受一定的影响,尤其在北美,美国saas软件是蓝海市场,过去享受了特别高的溢价。大模型对其定价权和长期席位的减少带来冲击。但这个不能简单映射到国内,因为国内情况完全不一样,我们几乎不存在为一个简单工具软件付费的市场。国内软件市场是一个红海市场,大多公司是深耕行业,深入客户业务流程,积累私域数据、场景,客户粘性很高。而且构建企业软件的护城河不在于"写出来",而在于长期的扩展、合规与维护。传统软件仅在非专业、低质量要求、护城河低的简单场景,一些长尾的需求市场存在被大模型替代的可能。 　　所以我们觉得"AI吞噬软件"当前被过度交易,尤其在国内。且最近Anthropic发布的新产品也主要是跟现有软件企业合作而非简单取代。 　　当然,这对我们选股和市场节奏的把握也提出了更高的要求,AI行业变化很快,我们会继续保持密切跟踪。 　　我们持仓结构上没有做大的调整,依然看好AI应用的行情,但个股上更加聚焦。重点投入到一批优质的公司,其AI收入快速起量,占收入比例超过10%以上。 　　互联网传媒基金仓位基本保持在高仓位运作,不做大比例仓位选择。