Smart beta策略指数基金分析之质量(高ROE)

质量策略本质上是一个多因子策略，从上市公司基本面角度衡量公司质量的好坏，在量化交易中多达31个质量因子，其实基本面策略也算是一种广义的质量策略，成长策略也算，不过我后面还是会拿出来单独说。常见质量指数，是指以企业盈利质量为选股指标构建的指数，纳入的股票一般称为白马股。一般采用股本回报率(ROE)、盈利质量、财务风险等质量因子，这篇也是重点分析这种指数。

质量因子有效的原因

一般来说，不管是宽基指数还是股票，其长期持有的收益率会等于其资产回报率（ROE），巴菲特就是一直采用这种理念，长期持有高ROE的公司，才取得了如此高的回报。高ROE企业一般具有护城河，企业经营比较稳定，可以保障长期收益。质量指数选一篮子资产回报率高的企业（即好公司），力求获得与指数平均ROE相同的收益率。

ps：低ROE其实也能有超额收益。聚宽量化研究发现：最小 5%ROE的样本股也表现出远超大盘的回测结果，低 ROE 股票很可能由于 ROE 因子数据不理想导致股价被低估；当期的ROE 较低，可能由于当期投资增加导致，这样的投资性行为可能被视为股价利好。

质量指数缺点分析：

1、质量策略只能解决公司好坏的问题，不能解决股票价格的问题。

由于资产收益率、毛利率、负债率等指标都不涉及到公司股价，所以采用质量策略选股并不能结合市值变动反映公司当期股价，也可能股价已经反映了当前的现状，一般要结合估值来选择买入时机。当好公司有好价格的时候买入，收益率才会比较理想。

所以很多质量策略指数都会加入价值因子，比如标普质量价值指数加入价值因子打分，国信价值采用PB-ROE体系，神奇公式采用了EY这个指标。

2、质量指数的成分股越多，超额收益越少。根据聚宽测试的数据，最高1%roe股票池的回撤好于最高5%roe。这说明好股不常有，要好好珍惜。这也是为什么巴菲特喜欢持股集中的原因。不过持股集中风险也更大，这个度要把握好。

3、持有一篮子高ROE的指数收益有时候不能获得与指数ROE相同的收益率。

持有一篮子高ROE的股票，由于成分股ROE可能波动较大；指数频繁调仓；容易纳入周期股等原因。长期收益率会低于这个指数的平均ROE。标普质量价值指数和央视50指数，都可能存在这样的问题。例如标普质量价值指数ROE是20%，自2007年至今，指数的全收益年化收益只有11.18%，09年4月至19年4月，估值水平相当，全收益指数年化收益率10.08%，与ROE差距较大。

只有持有ROE非常稳定的股票或指数，并保持长期持有，才能取得与ROE相同的收益率。比如同样高ROE的中证消费指数,09年4月至19年4月的全收益年化收益率是22%，与ROE水平相当。这也是为什么巴菲特一般要求ROE连续十年大于20%。另外使用质量策略一定要长期持有才有效果，巴菲特的持有可口可乐达到30年了。

4、A股市场，企业过分讲究做大做强，不注重从企业内部提高资本收益率，整体ROE并不高，高ROE公司稀缺。

目前国内不管是国企还是民企都喜欢做大做全，即使民营企业也不太注重股东回报，不喜欢回购股票或分红，喜欢搞融资并购，所以中国整体上市公司的资本回报率并不是很高。目前美股平均ROE为18%左右，高于A股水平，长线投资者可以考虑国外市场的高ROE指数，比如纳斯达克指数。

质量因子的风格特点及形成原因分析

1、质量因子属于防御性因子，在下跌时防御性更强。

因为高质量公司盯着的人多，关注的资金也就多，而且好公司的业绩更容易支撑高估值。

2、质量因子在有效性市场的表现强于在A股的表现。

主要是投资者结构不同导致的。因为成熟市场中的机构投资者以长期持有为主，会更加看重基本面所反映的企业价值。

3、质量在熊市末期和牛市前期跑输价值和红利等因子。

因为熊市末期宜的标的很多，资金从白马股从出来介入更便宜的标的，便出现了强势股补跌的现象。

质量指数用法分析

1、质量指数可以作为熊市末期的指标，如果发现质量指数一直在跌，说明熊市可能快要到头了。

2、适合超长期持有（5年以上），这种情况买有效市场（港股、美股）QDII最划算，买完卸载APP，要用钱的时候再装回来。

3、如果预期股市快要下跌但又害怕过早离场的时候（比如牛市中后期），可以短线买入质量指数，会比大盘更加抗跌，就算你后知后觉发现熊市来了，也更容易保住胜利果实。短线建议买入场内基金或场外C类。

4、当前外资积极涌入A股的，他们偏爱的都是大白马，因此质量指数近几年可能会有更好的表现。

质量指数基金分析：

1、央视50财经指数

之前很多人都不知道这个指数，2017年火了一把，是漂亮50行情中最牛的指数，虽然不是传统的质量策略，采用的是专家选股，但是选出来的基本上全是白马股，ROE很高，可以当做质量指数。缺点是选股策略不太透明了，不好研究；短期介入投资者自行结合pe和pb的历史分位数判断买入时机（目前买入是没什么问题的）。

推荐的基金：招商央视50（217027）

2、标普中国A股质量价值指数

历史走势甚至跑赢了央视50，而且比央视50防御性更强，振幅更小。

缺点：200个质量股选100个价值最低的股，成分股太多了，上面分析了，持股过于分散造成收益率下降。在价值因子方面暴露不足，要是200中选50个，那就是中国真正的漂亮50了，或者在300个里面选75个也行啊，或者在沪港深三市里面选股也行啊；纳入的成分股ROE不稳定，包含部分周期股。

对应的基金华宝质量基金（501069），场内场外都可以买。

3、国信价值

采用了现在流行的ROE/PB框架体系，筛选出100只低估值、稳盈利的价值股，也算是一只质量价值指数。

优点：使用的是扣非ROE（TTM）的数据，盈利质量更加可靠。剔除ROE下滑的股票，入选的权重股ROE更加的稳定，能排除部分周期股。

PB-ROE是经过反复验证有效的选股体系。

缺点：用PB做分母，决定了选出来的股票以重资产为主，所以工业金融权重较高。轻资产的公司（比如传媒、医药、互联网）由于PB较高，较难通过筛选。但是考虑到未来中国经济转型主要靠科技和IP带动产生效益，优秀的公司都是技术密集型的公司而不是资产密集型公司。这个指数未来超额收益可能会减少

对应基金：富国中证价值ETF（512040）

4、MSCI质量

网上查不到编制规则

对应基金：中金MSCI质量A(006341)

5、恒生A股龙头指数（HSCAIT）

恒生指数公司编制，根据恒生行业分类，从　A 股 11 个行业挑选龙头公司组成，选股规则包含市值、营业收入、净利润等的基本因素，从每个行业中挑选最多五家公司纳入。

　对应基金：汇丰晋信恒生龙头指数　( 540012）

结语：近几年价值投资大热，最近嘉实、东方红、景顺都准备上市几个以质量策略为核心的sb指数，等出来以后我还会继续给大家分析。