对于绝大多数人而言，预测市场走势，从长期而言是困难的，可持续性和可复制性堪忧。

　　笔者观察兴全社会责任、富国天惠和汇丰晋信大盘等基金发现，三位基金经理都倾向于淡化择时，常年保持90%左右的股票仓位，无一例外，他们都是通过重仓优质个股，从而使基金净值都穿越了牛熊。

　　海通证券分析发现，虽然股票市场的长期年化收益率均为正，但是大多数的市场的PE并没有非常高的增长，甚至是负增长。因此，如果以股指为因变量，统计出股指涨幅中PE与EPS这两个自变量分别的贡献。

　　可以发现长期来看，绝大多数市场的上涨均由EPS(即盈利水平)贡献。

　　各市场PE与EPS对市场涨幅情况：

　　也就是说，注重基本面选股的投资方法，能够获取长期稳健的收益。价值投资的逻辑可以归纳为“便宜买好货”，PB-ROE策略则是践行这一理念的具体操作方法，汇丰晋信大盘和汇丰晋信双核策略基金的基金经理丘栋荣，将这一策略发挥到了极致。

　　资料显示，丘栋荣先生于2010年9月加入汇丰晋信基金管理有限公司，历任股票行业研究员、高级研究员。2014年9月16日担任汇丰晋信大盘的基金经理，属于股票型基金，2014年11月26日任职汇丰晋信双核策略，是一只混合型基金。

(汇丰晋信大盘累计收益率走势图；截止日期：2018年1月22日)

(汇丰晋信双核策略基金累计收益率走势图；截止日期：2018年1月22日)

　　在丘栋荣担任基金经理之后，汇丰晋信大盘一改往日低迷走势，迭创新高。由于汇丰晋信大盘和汇丰晋信双核策略都是应用PB-ROE策略，持仓也几乎一样，因此两者的走势也比较相似。

　　事实证明，这一策略几乎适用于任何行情，自丘经理担任以来，汇丰晋信大盘基金年年正收益，在成长股起飞的2015年汇丰晋信大盘取得了35%的收益，在大盘蓝筹大行其道的2017年，该基金取得了28%的收益。

　　虽然两只基金的持仓基本相同，但是业绩略有差异，这主要是由于仓位决定的。

　　汇丰晋信大盘是一只股票型基金，因此必须保证80%以上的股票仓位。而汇丰晋信双核基金是一只混合型基金，仓位非常灵活，由于在2015年二季度和三季度只保留了60%的股票仓位，因此当年收益更高一些。也因为在2017年，平均仓位低的原因，导致其在2017年收益略低一些。

　　汇丰晋信是这样描述它们的PB-ROE策略的：

　　本基金充分借鉴汇丰集团的投资理念和技术，依据中国资本市场的具体特征，引入集团在海外市场成功运作的“Profitability-Valuation”投资策略。

　　通过基础研究，我们认为： (1)中国市场是一个弱有效的市场。效率低下是由于缺乏投资工具，以及其发展中国家性质和受限制的原因。 (2)我们相信中国市场是成长型的，它会受到股市收益的推动。但目前存在错误定价的现象。 (3)自下而上的管理者具有丰富的资源，能够有力地捕捉错误定价，提高可持续突出表现的可能性。

　　本基金运用的“Profitability-Valuation”是一个二维的概念(PB、PE、EV为代表的估值维度与EBIT、ROE为代表的盈利维度)，其分别反映公司估值高低(估值维度)和反映公司盈利能力(盈利维度)。基金管理人力求通过遵循严格的投资纪律，这两个维度中选出高盈利下具有低估值属性的投资标的构成核心股票库。

　　那该如何如何去理解这一策略呢？

　　净资产收益率(ROE)，是净利润与股东权益的百分比。它说明了上市公司利用单位净资产创造利润的能力，该指标有助于投资者对上市公司未来的盈利能力作出正确判断。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

　　市净率(PB)即股票市价与每股净资产的比率，理论上市净率越低的股票，其投资价值越高，相反，投资价值就越小。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。优质股票的市价都超出每股净资产许多，一般说来市净率达到3可以树立较好的公司形象。

　　净资产收益率和市净率是投资分析中比较重要的指标，但是若单独考虑其中某一个指标是不够的，如若只关注高净资产收益率的股票，而高净资产收益率通常伴随着高估值；若只寻找低市净率的个股，而低市净率的上市公司有很多业绩差强人意，虽看起来便宜，但买进去可能会遭遇巨大的亏损。

　　综合考虑两者，使得那些市净率偏高但是盈利能力很强的个股，以及盈利能力达标但不出众可是价值低估的个股都有机会被发现而进入投资组合。

　　分析汇丰晋信大盘的持仓可以发现，在其接手之初，通过PB-ROE策略选出的个股以银行股居多。

　　当时，浦发和兴业银行PB均为0.8倍左右，工行和招行的PB在0.9倍左右，它们的净资产收益率均超过10%。也就是说在ROE水平相当的情况下，基金经理排除了估值水平相比较高的农行和建行。另一方面，对估值做出一定的忍让，那么ROE较高的格力电器和中国平安，也顺利入选。

　　可见在丘栋荣刚接手汇丰晋信大盘时，就严格执行了这以策略。事实也证明，时间从来不负不想太多，只是单纯依照定好的策略埋头做事的人。

　　在PB较低时，往往是行业周期底部，产业资本退出，供求关系改善，其后往往发生盈利估值双升。这体现在，2016年丘栋荣管理的汇丰晋信大盘基金与汇丰晋信双核策略基金超配了不少周期股，并取得了相当不错的收益。其中中国石化和北新建材已经持有了两年，分别取得了33%和95%的收益。

　　在当时，市场对这些周期股非常悲观。随着去产能的推进，带来了PPI的趋势性回升，周期行业的ROE已经在持续改善，但它们的价格却非常便宜。

　　正是看到了估值相对于价值的严重偏离，丘栋荣坚信不久的将来整个行业很可能迎来价值修复。最终的结果也和他预期的一样。

　　可见，PB-ROE策略并不会对两者设定一个具体的取值范围，在执行自下而上的量化选股策略的同时，必须得再辅以对公司基本面的深入考察，才能助于很好地规避个股风险，挖掘真正有潜力超预期的个股。

　　从最新公布的2017年4季报来看，基金经理依然是先知先觉的布局了工商银行、兴业银行、华夏银行和农业银行，精准把握了2018年来的银行股行情。

　　除此之外，持仓中还有两只中小板个股，分别是双星新材和省广股份。两者股价都是长时间处于下行通道，目前价格为6块和5块左右，甚至没有券商研报的覆盖。

　　这也印证了丘栋荣所说，价值投资的对象不应当仅仅是好公司，烂公司同样可以有价值，关键就在于当前的价格。

　　在过去一年，汇丰晋信大盘的Aalpha高于同类，最大回撤低于同类。也说明，按照PB去估值，是市场最吝啬的方式，体现的是一种下跌保护思想，而用PB和ROE做一个配比，则可以实现攻守兼备。

　　价格会一次次的偏离价值，不断有公司被足够低估，这就为PB-ROE策略创造了一次次的机会，这些机会带来的就是个股的上涨，最终体现为基金的业绩。同时，这也为我们自己的选股提供了一些思路。

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