关于主动型基金投资的系列话题是我很早就想写的，今天先出一期热热身。

文章的题目出自《诗经小雅采薇》，所谓：昔日名基，杨柳依依；今我来思，雨雪霏霏。貌似非常符合这些名基的境遇：回想当初这些名基，杨柳依依随风吹，多么意气风发；如今再来看它们，大雪纷纷满天飞，处境可谓艰难。

主动型基金投资的话题其实很大，我今天打算稍稍聚焦一点，来看看我们投资这些主动基实际上在投资什么。

先来看第一个出场的：中邮战略新兴产业混合（590008）

中邮战略新兴现在的基金经理叫杨欢，任职于2018年6月22日，不过这个基金大家更耳熟能详的还是于2018年6月25日离职的基金经理任泽松。

2012年12月21日，任泽松开始接手这个基金，这也是他第一次当上基金经理。“新人”任泽松在2013年就以80.38%的业绩夺得当年的公募基金冠军。

随后的2014年、2015年，任泽松继续钟情TMT、生物医药、环保等创业板成长股，而且持股集中度高。2014中邮战略新兴产业全年回报率为57.29%；2015年，中邮战略新兴全年回报率为106.41%。

因为连续三年业绩出色（其净值三年时间从1元最高涨到7.654元），中邮战略新兴被评为2015年度金牛奖基金，公募一哥至此封神。

不过从2015年下半年起，随着创业板的调整，任泽松和中邮战略新兴也进入了低迷期，重仓股的各种踩雷让一哥直接被封成了雷神，争议自然纷至沓来。

撇开江湖恩怨我们还是来客观的看下这只基金。

中邮战略新兴的比较基准为中证新兴产业指数*75%+上证国债指数*25%，这个基准或许大家看了没啥感觉。

但是从上面的描述中大家就应该能隐约感觉到这个基金和创业板的关系非常之密切了，那就先来个相关性分析吧：

果不其然，相关性高的一批。

实际上对于投资这个基金的人而言，必须要明白这个基金在任泽松时代基本上就是对标创业板的，其一直重仓的计算机，传媒和医药几乎就是组成创业板指的三大主要板块，这是其一。

其二，这个基金可以说是创业板指为数不多的增强型主动基金（见上图），毕竟创业板指的大幅涨跌不是每一个基金经理都能坚持的住的。

从这个意义上来说，任泽松的离职还是颇为令人唏嘘的：一方面，新基金经理的风格和他并不完全一样，看最新的持仓中邮重仓的只是计算机板块；另一方面，市面上现在极难找到类似的基金，最接近的也就是创业板指数基金了，但是已然没有增强效果。

第二个出场的是：长信量化先锋（519983）

长信量化先锋作为当年四大量化基金之首，最大标签就是量化选股，其最高光时刻出现在2015年和2016年。

特别是多灾多难的2016年，很多2015年的暴涨牛基（比如上面的中邮）都是直接陨落，但是长信量化先锋在2015年取得84.03%的高收益的情况下2016年依然取得10.24%的正收益，并且排名当年混合型基金的前Top20之列。

也正因为如此，长信量化先锋连续被评为2015年度和2016年度的金牛奖基金，量化基金也在当时被奉为新一代的神话。

长信量化先锋之前一直是比较偏重小盘因子的，小盘因子业绩之前的历史业绩也确实一直都很好，但是从2017年开始，白马蓝筹开始盛行而小盘因子逐渐失效，长信量化先锋终于也扛不住了，2017年下跌半年横盘半年，更惨的是2018年，几乎是一头扎进了下跌的深渊无法自拔，量化基金的神话也被彻底打破，长信量化先锋可以说是成也小盘因子败也小盘因子。

我们也客观的来分析下长信量化先锋这个基金。

首先其比较基准竟然是沪深300*75%+中证综债指数*25%。

说实话我当年就有这方面的质疑，因为比起沪深300，长信量化先锋反而更像中证500，或者更确切的说更像中证500的指数增强基金，请看相关性分析表：

这就是为什么我在之前一直把长信量化先锋当作对标中证500的存在来做介绍的。

如果对照上面的业绩比较图来看的话，我们甚至可以把长信量化先锋当作中证500的指数增强基金（以建信中证500增强为例）的增强基金。请记住这个结论，后面讨论会用到。

长信量化先锋目前的基金经理依然是2015年3月13日就开始管理这个量化基金的左金保。不同于中邮战略新兴产业的第一标签就是任泽松，长信量化先锋的第一标签一般是量化基金，这主要是因为对于一个量化基金而言，第一重要的是量化选股的模型而不是基金经理是谁。

除了强大的金融工程背景，基金经理左金保给我的另一个印象是他在2016年10月接受上海证券报采访时候说过的一句话：“时间是量化投资的朋友，时间越久，量化基金的净值曲线就会越亮眼。”

我觉得这句话道出了投资量化基金的真谛，特别在smart beta在国内日渐流行的背景下，我们非常有必要先记住并深刻理解这句话然后再去做投资，否则虽然不会被打脸但是很容易就会被赶下车。

按照原计划我是想等介绍完全部的五只基金再开始做评论和建议的，没想到写了两个就发现篇幅不小了，为了防止文章过长没人看我就先就着这两个主动型基金开始发散，罗列一些投资主动型基金的注意事项给大家参考。

第一点，我们在投资这些主动型基金的时候得知道它们的真实比较基准。

明确比较基准的目的是为了做业绩比较，我记得我之前起过一个超越比较基准系列，第一期讲的是以绝对收益为比较基准的，但是实际上大部分的主动型基金都是以沪深300或者中证500这类大盘指数为比较基准的，这种也叫相对收益比较基准。

基于这一点我们再去看中邮和长信，你可能会发现虽然它们今年以来都亏的很惨，但是它们竟然都是跑赢其真实基准的：比如中邮跑赢了创业板，长信跑赢了中证500。

上面的这个比较操作简直令人眼花缭乱，但是似乎有点掩耳盗铃自欺欺人。

我们再来看第二点，也是更重要的一点，就是要明确这个主动型基金到底对标的是什么。

这就是我上面提到的，比如中邮战略新兴你可以认为就是在投创业板，长信量化先锋大概就是在投中证500，而且最好能更确切的知道，中邮和长信分别是创业板增强和中证500增强的增强，这个就很有用了。

我随便举个例子。比如创业板今年初的时候曾有过一波近19%+的反弹，你必须要条件反射般的想到去投资中邮战略新兴。作为参考，同时段的中邮战略新兴最高时候反弹超过25%。长信量化先锋同理。

第三点也很重要，因为主动型基金受基金经理的影响很大，所以基金经理的投资风格是否一致和稳定是一个极其重要的因素。

我并不怕中邮战略新兴业绩不好，只要他能一直秉承他的投资风格，那么中邮战略新兴就一直可以作为创业板指数的增强基金来投资，他也确实没有因为压力巨大而改变风格，哪怕在创业板遭遇毁灭性打击的这几年，这也是我为什么说任泽松很难得的原因。很可惜是，他还是离职了，新来的基金经理的持仓我认为已经无法完全代表整个创业板了。

再来看长信量化先锋，历史数据来看它确实和建信中证500指数增强相关性很高，之前其小盘因子也是玩的很溜，但是我看了一下它最新的RBSA分析图（Return Based Style Analysis），蓦然发现其大盘占比早已悄然超过50%：

暂且先不评论这个改变是否有利于基金的业绩提升，但这至少反映了这个基金的某些“风格”正在发生改变，而这种改变是有可能影响其对标的指数的。简单来说，如果长信量化先锋持续按照目前这种偏大盘的持仓风格来运作的话，其对标很有可能会更接近沪深300，这就有点尴尬了，特别是一直把它当作中证500在定投的小伙伴。

最后解决两个实际问题。

第一个是给在定投中邮战略新兴的小伙伴。

说实话，如果任泽松不离职的话，继续定投是没问题的，但是现在他离职了，我们在无法保证新基金经理继续之前的风格的前提下是不得不做出调整的。鉴于目前市面上并没有特别好的创业板增强型指数基金，所以找个常规的创业板指数基金即可：存量的中邮战略新兴可以直接一次性转换成新的创业板指数基金，增量的定投就直接改成投新的创业板指数基金。

第二个是给在定投长信量化先锋的小伙伴。

本来量化基金是除了指数之外定投的另一种良好标的，这主要是因为量化模型受基金经理的影响没有主动型基金那么大，所以之前把它当作中证500继续定投是没有问题的，在当前中证500指数处于如此低估位置的时候甚至可以每期多投一些，但是现在它开始缓慢变“质”的情况下我们至少不能完全把它当作对标中证500的基金来投了。那么比较稳妥的一种继续方式就是找一个中证500指数增强基金，仿照上面中邮的操作，存量的一次性转换成新的，增量的定投就直接改投新的中证500指数增强基金。

这两个略显蛋疼的操作实属无奈，同时也再一次提醒我们定投主动型基金的问题所在。

今天暂时先这样，还有很多话我打算下期再说，先预告一下下期的内容，至少会包含：

1. 将被点名的另外三大名基有：汇丰晋信大盘，安信价值精选和国泰估值优势；

2. 如果说这一期更多是在探讨主动型基金不该这么投的话，那么下一期将重点探讨主动型基金到底该怎么投；

3. 当然也会继续给那些定投特别是一把梭这些基金的小伙伴们一些投资建议。

（来源：小5论基的财富号 2018-12-12 08:56） [点击查看原文]